เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” WHA จาก 2 ปัจจัยหนุนการฟื้นตัว หนึ่งคือการขายที่ดินในนิคมอุตสาหกรรมหลังเปิดประเทศ และอีกปัจจัยคือธุรกิจโรงไฟฟ้าที่ผ่านจุดต่ำสุด ด้วยมีแนวโน้มการฟื้นตัว เราจึงมองว่า WHA ไม่แพง ซื้อขายที่ -1STD PE
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” WHA และมีราคาป้าหมายปรับมาใช้ปีฐาน 2023F ที่ 4.3 บาท (จาก 4.0 บาท) เนื่องจากมีแนวโน้มการฟื้นตัวของ 2 ธุรกิจหลัก 1) การขายที่ดินในนิคมอุตสาหกรรม (IE) ซึ่งน่าจะฟื้นตัวจากอุปสงค์ที่ถูกกักไว้จากช่วงโควิด และความต้องการกระจายการลงทุนทั่วโลกจากความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้น 2) ธุรกิจสาธารณูปโภคที่กำลังเติบโตหลังโควิดจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่ดีขึ้น และการผ่านจุดต่ำสุดของโรงไฟฟ้า SPP ที่ได้รับผลกระทบจากต้นทุนก๊าซที่สูง นอกจากนี้เรายังมองว่า WHA ไม่แพง ซื้อขายบน -1STD PEs ที่ 15/12 เท่า ในปี 2022-23F เทียบกับการเติบโตของ EPS ที่ 14/24/11% ในปี 2022-24F
ธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมฟื้นตัว
เราเห็น 3 ปัจจัยขับเคลื่อนธุรกิจ IE ของ WHA ซึ่งได้แก่ 1) ความต้องการที่ถูกกักไว้หลังโควิด-19 2) ความต้องการจากการกระจายฐานการผลิตออกนอกจีน และ 3) ปัจจุบัน WHA มีที่ดินในเวียดนามสำหรับขาย เราคาดว่าธุรกิจ IE จะมีสัดส่วนเพิ่มขึ้นจาก 4% ของ EBIT ปี 2021 เป็น 18% ในปี 2024F เราคาดว่าจะมี presales IE ที่ 1,100/1,400/1,490 ไร่ ในปี 2022-24F เทียบกับ 510/554 ไร่ ในปี 2020-21 WHA มี presold 920 ไร่ ต่อปี ในปี 2015-19 WHA กำลังได้รับความสนใจจากกลุ่มยานยนต์ โดยเฉพาะซัพพลายเชนจีน อิเล็กทรอนิกส์ สินค้าอุปโภคบริโภค เครื่องจักร และการแพทย์ จีนยังคงเป็นผู้มีความต้องการหลัก โดยเริ่มมีลูกค้าจากยุโรป และสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น WHA มียอด presold 236 ไร่ ในช่วง YTD แต่โดยปกติจะเข้ามาเยอะในใน 2H
ธุรกิจสาธารณูปโภคแตะจุดต่ำสุด
ธุรกิจสาธารณูปโภคของ WHA คิดเป็น 26% ของ EBIT ในปี 2021 และเราคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 30% ในปี 2024F เราเห็นปัจจัยหนุนการฟื้นตัว 2 ประการ คือ 1) กิจกรรมทางธุรกิจที่กลับมาปกติหลังโควิด และลูกค้าน้ำรายใหม่ ซึ่งนำไปสู่การใช้น้ำและไฟฟ้าใน IEs ที่ดีขึ้นในประเทศไทย และการขาดทุนที่ลดลงของธุรกิจน้ำในเวียดนามจากอัตราการใช้กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น และ 2) ธุรกิจโรงไฟฟ้า SPPs ได้ผ่านจุดต่ำสุดจากผลกระทบของต้นทุนก๊าซที่สูง SPPs ได้รับผลกระทบตั้งแต่ 4Q21 และมากขึ้นใน 1Q22 จากต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าการฟื้นตัวจะเริ่มจาก 2Q22F ด้วยต้นทุนก๊าซที่ลดลง และค่าไฟฟ้าที่สูงขึ้นจากการปรับเพิ่มค่า Ft ขึ้น (Exhibit 9) เราคาดว่า EBIT และส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมจากธุรกิจสาธารณูปโภคทรงตัวในปี 2022F และฟื้นตัวเติบโต 33/16% ในปี 2023-24F
PE ลดลงมาอยู่ที่ -1STD
ด้วยมีแนวโน้มฟื้นตัว เรามองว่า WHA ไม่แพง ซื้อขายใกล้กับ -1STD PE ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย (Exhibit 10) คาดการณ์การเติบโตของ EPS ของเราอยู่ที่ 14/24/11% ในปี 2022-24F เทียบกับ PE ที่ 15/12 เท่า ในปี 2022-23F โครงสร้างราคาเป้าหมายของเราแสดงอยู่ใน Exhibit 12 เราคาดว่ากำไรปกติของ WHA จะแตะระดับสูงสุดใหม่ที่ 3.1/3.8 พันลบ. ในปี 2022-23F เทียบกับ 2.7 พันลบ.- 2.9 พันลบ. ต่อปี ในปี 2016-19
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……