เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” SUSCO และปรับราคาเป้าหมายเป็น 6.2 บาทจาก 5.2 บาท จากอัตรากำไรที่มีแนวโน้มตัวดีขึ้น และการปรับปีฐาน เรามองว่า SUSCO นั้นน่าสนใจที่ 11 เท่า และ 10 เท่า PE ในปี 2022-23F เทียบกับ EPS ที่เติบโต 47% และ 12% ผลการดำเนินงานรายไตรมาสที่แข็งแกร่ง และอาจมีการซื้อหุ้นคืนเป็นปัจจัยหนุนหลัก
อัตรากำไรแข็งแกร่ง
อัตรากำไรรวมของ SUSCO มีแนวโน้มสูงกว่าที่เราคาดไว้ เราเชื่อว่าบริษัทฯ มีอัตรากำไรจากการส่งออกน้ำมัน (39% ของยอดขายปี 2022) รวมถึงยอดขายน้ำมันอากาศยานในประเทศ (16% ของยอดขายปี 2022F) ที่ค่อนข้างแข็งแกร่ง นอกจากนี้เรายังคิดว่ายอดขายในประเทศที่เติบโตแข็งแกร่ง (45% ของยอดขายปี 2022F) ได้ช่วยให้อัตรากำไรรวมเพิ่มขึ้น เนื่องจากค้าปลีกในประเทศให้อัตรากำไรขั้นต้นสูงสุดในบรรดาช่องทางการขายต่างๆ ของ SUSCO ดังนั้นเราจึงปรับสมมติฐานอัตรากำไรเป็น 1.31 บาท และ 1.26 บาทต่อลิตร ในปี 2022-23F จากเดิมที่ 1.24 บาท และ 1.13 บาทต่อลิตร
ปรับโฉมปั๊มน้ำมันให้ต่างจังหวัด
SUSCO ทยอยปรับโฉมปั๊มน้ำมันให้อยู่ภายใต้แบรนด์ ESSO จนถึงตอนนี้ มีการปรับโฉมไปแล้วราว 57 สถานี (จากทั้งหมดกว่า 230 สถานี) และต้องดำเนินการเพิ่มอีก 24 สถานีภายในสิ้นปีนี้ กลยุทธ์นี้ช่วยประหยัดค่าใช้จ่ายด้านทุนได้มาก ทำให้ SUSCO สามารถมุ่งความสนใจไปที่การขยายธุรกิจในกรุงเทพฯ และปริมณฑลที่มีสถานะที่แข็งแกร่ง การปรับโฉมได้ทำให้ ปริมาณการขายปลีก (throughput) ดีขึ้นด้วย และผู้บริหารให้ความเห็นว่าปริมาณขายจะเติบโต 40% หรือมากกว่าสำหรับสถานีที่ถูกปรับโฉมบางสถานี การปรับกลยุทธ์นี้จะช่วยหนุนยอดขายในประเทศของ SUSCO และชดเชยการฟื้นตัวของยอดขายน้ำมันอากาศยานที่ฟื้นตัวช้ากว่าคาดได้บางส่วน (ดูเพิ่มเติมด้านล่าง) ปัจจุบันเราคาดว่าปริมาณขายรวมจะเติบโต 15% และ 17% ใน 2022-23F ตามลำดับ เทียบกับคาดการณ์เดิมที่ 16% และ 19%
ความต้องการน้ำมันอากาศยานฟื้นตัวต่อเนื่อง
ความต้องการน้ำมันเครื่องบินยังคงแข็งแกร่ง แม้ยอมรับว่าอัตราการฟื้นตัวช้ากว่าที่คาดการณ์ไว้เบื้องต้น เราจึงปรับลดความคาดการณ์การเติบโตของเราลงเหลือ 70% ต่อปี ในปีนี้ และปีหน้า เทียบกับการเติบโต 90% ต่อปีก่อนหน้านี้ อย่างไรก็ตาม ด้วยต้นทุนส่วนเพิ่มที่จำกัด การเติบโตในกลุ่มนี้จะส่งตรงสู่กำไร
ยังคงถูกที่สุดในกลุ่มฯ
SUSCO ยังคงถูกที่สุดในบรรดาหุ้นค้าปลีกน้ำมันในประเทศ โดยซื้อขายที่ PE ที่เพียง 11 เท่า และ 10 เท่า ในปี 2022-23F อีกทั้งยังให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่น่าสนใจที่ 5% และ 6% ในปี 2022-23F เราเชื่อว่าการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งใน 2Q-3Q22F จะเป็นปัจจัยผลักดันราคาหุ้น เรายังเชื่อว่าผู้บริหารสามารถเลือกโครงการซื้อหุ้นคืนได้ เนื่องจากมีเงินสดคงเหลือสูง กระแสเงินสดแข็งแกร่ง และค่าใช้จ่ายลงทุนที่จำกัด
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……