เราเริ่มมองบวกมากขึ้นต่อตลาดโรงกลั่นจากการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างของอุปทานใน 3 ปีข้างหน้า จากการยกเลิกการนำเข้าผลิตภัณฑ์น้ำมันของรัสเซีย และการควบคุมการส่งออกที่เข้มงวดของจีน เราปรับคาดการณ์ GRM ขึ้น และ ESSO เป็น Top Pick ของเราในกลุ่มโรงกลั่น
โครงสร้างของอุปทานของกลุ่มโรงกลั่นเปลี่ยน – GRM เพิ่มขึ้น
เราปรับเพิ่มค่าการกลั่นขั้นต้นสิงคโปร์ (GRM) เป็น US$14.2/9.1/7.7/bbl จาก US$7.3/5.5/5.2 ในช่วงปี 2022-24F เพื่อสะท้อนการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างของอุปทานในกลุ่มโรงกลั่นหลังสหภาพยุโรปตัดสินใจยกเลิกการนำเข้าผลิตภัณฑ์น้ำมันของรัสเซียภายในสิ้นปีนี้ รัสเซียเป็นซัพพลายเออร์ดีเซลรายใหญ่ของยุโรป ซึ่งคิดเป็น 50% ของการนำเข้าดีเซลของยุโรป และ 3% ของความต้องการทั่วโลก ดังนั้น การหยุดชะงักหลังจากความขัดแย้งท่ามกลางสต๊อกคงคลังที่ต่ำเป็นเวลาหลายปี ทำให้ค่าการกลั่นแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ เมื่อรวมกับการควบคุมการส่งออกอย่างเข้มงวดของจีน เราคาดว่าค่าการกลั่นจะปรับตัวลงมา แต่จะอยู่ระดับสูงกว่าค่าเฉลี่ยเมื่อก่อน ในระยะใกล้ยังคงได้แรงหนุนจากฤดูกาลขับรถของสหรัฐฯ ฤดูพายุเฮอริเคนที่จะมาถึง และฤดูหนาวในไตรมาสที่ 4
การส่งออกผลิตภัณฑ์น้ำมันของจีนยังคงจำกัด
ประเทศจีน ซึ่งเป็นประเทศเดียวที่มีกำลังการผลิตสำรองที่มีศักยภาพ กำลังเคร่งครัดต่อนโยบายด้านสิ่งแวดล้อมและจำกัดโควตาการส่งออก แม้ความต้องการภายในประเทศจะหยุดชะงัก เนื่องจากการระบาดระลอกใหม่ในประเทศ และค่าการกลั่นที่สูงเป็นประวัติการณ์ เราคิดว่าสิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าเป้าหมายหลักของรัฐบาลจีน ซึ่งคือการพึ่งพาตัวเองและการควบคุมสิ่งแวดล้อม ไม่ใช่การทำกำไรในตลาดส่งออก ดังนั้นเราจึงคาดว่าการส่งออกจากจีนจะยังคงถูกจำกัด โดยเฉพาะเมื่อความต้องการในประเทศมีแนวโน้มดีขึ้น จากการผ่อนคลายการล็อกดาวน์ของประเทศ
ขาดอุปทานใหม่นอกประเทศจีน
มีอุปทานใหม่จำกัดมากนอกประเทศจีน การเติบโตของอุปทานทั่วโลกส่วนใหญ่ได้รับแรงหนุนจากจีน โดยคิดเป็น 38% ของอุปทานที่เพิ่มขึ้นในช่วงปี 2022-24F การระบาดของโควิด และความกังวลด้านสิ่งแวดล้อมที่เพิ่มขึ้น ส่งผลให้โรงกลั่นขนาดใหญ่ปิดตัวลงในปี 2020-21 โดยเฉพาะในสหรัฐ และยุโรป และขัดขวางการตัดสินใจลงทุนใหม่ของโรงกลั่นแห่งใหม่ ขณะที่การระบาดอีกระลอกในปีนี้ ทำให้ราว 27% ของอุปทานใหม่ในปี 2022F ถูกเลื่อนออกไปในปีหน้า ประมาณการของเราแสดงให้เห็นว่าอุปทานที่เพิ่มขึ้นสุทธิทั่วโลกน่าจะต่ำกว่าการเติบโตของความต้องการในช่วง 3 ปีข้างหน้า ในระยะสั้น สหรัฐ และอินเดียมีอัตราการผลิตใกล้ถึงขีดสูงสุด
ESSO เป็น Top Pick ของเราในกลุ่มโรงกลั่น
เราเริ่มมองบวกมากขึ้นต่อกลุ่มโรงกลั่น เนื่องจากการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างของอุปทานซึ่งนำไปสู่การตึงตัวของตลาดในช่วง 3 ปีข้างหน้า แม้ว่าหุ้นในกลุ่มฯ จะปรับตัวขึ้นแล้ว แต่ยังซื้อขายที่ 1.0 เท่า ในปี 2023F PE เทียบกับค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 1.2 เท่า ขณะที่ GRM คาดว่าจะอยู่เหนือระดับเฉลี่ย เราชอบหุ้นตามลำดับดังนี้ ESSO (ปรับเป็น “ซื้อ” จาก ถือ), SPRC (“ซื้อ” จาก ขาย), BCP (คงคำแนะนำ “ซื้อ”) และ TOP (“ถือ” จาก ขาย)
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……