เราปรับเพิ่มคำแนะนำ SPRC เป็น “ซื้อ” ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 15.5 บาท SPRC ดำเนินธุรกิจโรงกลั่นอย่างเดียว ซึ่งได้ประโยชน์อย่างเต็มที่จากค่าการกลั่นที่อยู่ในระดับสูง บริษัทฯ ยังไม่ได้ทำการป้องกันความเสี่ยงที่ทำให้ลดทอนประโยชน์จากค่าการกลั่นที่สูง เราชอบ SPRC จากการให้อัตราผลตอบแทนปันผลสูงที่ 9.2% ในปี 2022F
ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ”
บทวิเคราะห์นี้เป็นส่วนหนึ่งของบทวิเคราะห์กลุ่มพลังงาน – “GRM ยังคงสูงยาวนานไปอีก” วันที่ 13 มิถุนายน 2022 เราปรับเพิ่มคำแนะนำ SPRC เป็น “ซื้อ” (จาก ขาย) เนื่องจากเรามองบวกมากขึ้นต่อแนวโน้มตลาดโรงกลั่นในระยะยาว Exhibit 4 แสดงสมมติฐานใหม่ของเรา และเราเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 15.5 บาท (จาก 8.5 บาท) จากสมมติฐานค่ากลั่น (GRM) ของเราที่สูงขึ้น และการปรับมาใช้ปีฐาน 2023F เราชอบ SPRC เนื่องจากดำเนินธุรกิจโรงกลั่นอย่างเดียวที่ได้ประโยชน์เต็มที่จากตลาดที่แข็งแกร่งโดยไม่มีการป้องกันความเสี่ยงที่จะลดทอนประโยชน์จากค่าการกลั่นที่อยู่ในระดับสูง นอกจากนี้ยังมีความยืดหยุ่นในนำน้ำมันดิบเข้ากลั่นเพื่อลดผลกระทบของพรีเมียมน้ำมันดิบที่สูง และเราคาดว่าจะให้อัตราผลตอบแทนปันผลสูงถึง 9.2% ในปี 2022F
ได้ประโยชน์เต็มที่จาก GRM ที่แข็งแกร่ง
SPRC เป็นโรงกลั่นน้ำมันที่ไม่มีการป้องกันความเสี่ยง GRM ดังนั้นจึงได้ประโยชน์อย่างเต็มที่จาก GRM ที่อยู่ในระดับสูง เราปรับเพิ่มสมมติฐาน GRM ของ SPRC เป็น US$9.9/7.1/6.7 (จาก US$5.9/5.4/5.2) ในปี 2022-24F สะท้อนแนวโน้มอุปทาน/อุปสงค์ทั่วโลกที่ปรับตัวดีขึ้นจากการส่งออกของจีนที่จำกัด และอุปทานที่ลดลงจากรัสเซียอันเป็นผลมาจากการคว่ำบาตร นอกจากนี้เรายังปรับสมมติฐานอัตราการใช้กำลังการกลั่นของเราขึ้นจาก 81% เป็น 92% ในปี 2022F จากความต้องการภายในประเทศที่แข็งแกร่ง และคาดว่าบริษัทฯ จะสามารถดำเนินงานเต็มอัตรา 100% ในปี 2024F เนื่องจากความต้องการน้ำมันอากาศยานที่ค่อยๆ กลับมา
ให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่สูง
เราคาดการณ์อัตราผลตอบแทนกระแสเงินสดอิสระของ SPRC ที่ 17/16% ในปี 2022-23F ด้วยเหตุนี้ เราจึงเชื่อว่า SPRC จะสามารถจ่ายปันผลที่ 1.2/0.5 บาทต่อหุ้น หรืออัตราผลตอบแทนที่ 9.2/3.6% ในปี 2022-23F โดยคิดจากอัตราการจ่ายปันผลที่ 37/40% SPRC จ่ายปันผลที่ 0.2 บาท ในปี 2021 ที่อัตราการจ่ายปันผบที่ 16%
ยังคงซื้อขายที่ระดับต่ำกว่าบริษัทอื่นในภูมิภาค
แม้จะมีผลการดำเนินงานที่ดี แต่ราคาหุ้นของ SPRC ยังต่ำกว่าคู่แข่งในระดับภูมิภาค โดยหุ้นซื้อขายที่ 1.2 เท่า 2023F P/BV ซึ่งยังต่ำกว่าคู่แข่งในเกาหลีและอินเดีย ซึ่งซื้อขายที่ 1.3-1.4 เท่า แม้ว่า SPRC จะมี ROE ที่สูงกว่า (Exhibit 3) ราคาเป้าหมายของเราคิดเป็น P/BV ที่ 1.4 เท่า ซึ่งเรามองว่าสมเหตุสมผลกับ ROE ที่ 28/15% ในปี 2022-23F P/BV ในช่วง 5 ปีที่ผ่านมาของ SPRC อยู่ที่ 1.3 เท่า เทียบกับ ROE เฉลี่ย 5 ปีในอดีตที่ 3%
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……