SCC (BUY) – ไม่ได้แย่อย่างที่คิด – Target Price Bt440.00, Price Bt381.00
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” SCC ราคาเป้าหมายปี 2023F ที่ 440 บาท แม้ว่าราคาน้ำมันจะสูงขึ้นไปอีก แต่แรงกดดันด้านต้นทุนใน 2Q22F ก็ไม่ได้เลวร้ายอย่างที่คิด นอกจากนี้เรายังคงคาดว่าทุกสายธุรกิจฟื้นตัวในปี 2023F เช่นเดิม
กำไร 2Q22F ไม่ได้แย่
เราคาดว่ากำไรปกติใน 2Q22F ของ SCC อยู่ที่ 8 พันลบ. ค่อนข้างทรงตัวจาก 1Q22 ซึ่งถือว่าดีเมื่อเทียบกับความกังวลต่อราคาน้ำมันและราคาถ่านหินที่สูงขึ้น และความต้องการปิโตรเคมีที่อ่อนตัวลงจากการล็อกดาวน์ของจีน 1) ราคาน้ำมันที่สูงไม่ได้ทำให้ราคาแนฟทาสูงขึ้นเนื่องจากอุปทานแนฟทาเพิ่มขึ้นจากอัตราการดำเนินการที่สูงขึ้นของกลุ่มโรงกลั่น 2) ราคาซีเมนต์ได้ปรับขึ้นชดเชยต้นทุนถ่านหินที่สูงขึ้นบางส่วน และ 3) ต้นทุน OCC (วัตถุดิบหลักสำหรับกระดาษบรรจุภัณฑ์) ค่อยๆ ลดลงจากระดับสูงสุดใน 3Q21 เราคาดว่ากำไรของ SCC จะถึงจุดต่ำสุดใน 2Q22F และฟื้นตัวแข็งแกร่งในปี 2023F โดยได้แรงหนุนจากเคมิคอลสเปรดที่ดีขึ้น การขยายกำลังการผลิตปิโตรเคมี และการฟื้นตัวของธุรกิจกระดาษ
ได้แรงหนุนจากราคาแนฟทาที่อ่อนแอ
จีนเป็นผู้นำเข้าผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีสุทธิ และเป็นปลายทางการส่งออกปิโตรเคมีที่ใหญ่ที่สุดของไทย การล็อกดาวน์ของจีนสร้างความกังวลเรื่องอุปสงค์ที่อ่อนแอซึ่งอาจกดดันสเปรดของผลิตภัณฑ์ อย่างไรก็ตาม สเปรดเพิ่มขึ้นใน 2Q22 จากไตรมาสก่อนจากต้นทุนแนฟทาที่ต่ำ สำหรับ SCC สเปรดของ HDPE-Naphtha ใน 2Q22 อยู่ที่ US$470/tonne เทียบกับ US$453 ใน 1Q22 ราคาน้ำมันดิบที่สูงขึ้นไม่ได้แปลว่าต้นทุนแนฟทาสูงขึ้น (เป็นวัตถุดิบปิโตรเคมีหลักของ SCC) จนถึงตอนนี้ใน 2Q22 แนฟทาต่ำกว่าดูไบมากขึ้น โดยต่ำกว่าดูไบมากที่สุดเป็นประวัติการณ์ที่ US$27/bbl เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ต่ำกว่า US$2.8/bbl เนื่องจากอัตราการกลั่นที่สูงขึ้นส่งผลให้อุปทานแนฟทาเพิ่มขึ้น
ราคาซีเมนต์เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง
ถ่านหินคิดเป็น 30% ของต้นทุนการผลิตซีเมนต์ของ SCC อย่างไรก็ตาม SCC สามารถจัดการผลกระทบจากการเพิ่มขึ้นของราคาถ่านหินได้ ราคาซีเมนต์ที่เพิ่มขึ้นโดยเฉลี่ย 8% ใน 4M22 ช่วยชดเชยการเพิ่มขึ้น 20% ของต้นทุนถ่านหิน และเราคาดว่าราคาจะเพิ่มขึ้นอีก 8% ใน 2H22F SCC ใช้ถ่านหินค่าความร้อนที่ต่ำกว่า (CV) หรือถ่านหินที่มีค่าความร้อนต่ำกว่าเกณฑ์มาตรฐานของ Newcastle (NEX) ราคาถ่านหินอินโดนีเซียที่มี CV ต่ำเพิ่มขึ้นเพียง US$20/tonne ในช่วง YTD เทียบกับการเพิ่มขึ้น US$227 สำหรับราคาถ่านหิน NEX SCC ทำสัญญาซื้อถ่านหิน 6-9 เดือน มากกว่าที่จะซื้อที่ราคาสปอต ทำให้ SCC มีเวลาในการทยอยปรับราคาซีเมนต์ และดำเนินมาตรการด้านต้นทุนเพื่อลดผลกระทบ
ฟื้นตัวแข็งแกร่งในปี 2023F
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” SCC จากเรื่องราวการฟื้นตัวของกำไรที่ 35% ในปี 2023F จากสายธุรกิจส่วนใหญ่ ปัจจัยผลักดันที่แข็งแกร่งที่สุดมาจากกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น 47% และสเปรดที่เพิ่มขึ้นของธุรกิจปิโตรเคมี ธุรกิจกระดาษบรรจุภัณฑ์คาดว่าจะพลิกฟื้นจากต้นทุนวัตถุดิบ OCC ที่ลดลง ธุรกิจซีเมนต์และธุรกิจวัสดุก่อสร้างคาดว่าจะเติบโตตามการฟื้นตัวของเศรษฐกิจหลังวิกฤตโควิด
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……