SABINA (BUY) – มีแนวโน้มที่ดี – Target Price Bt29.00, Price Bt22.70
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” SABINA เนื่องจาก เรามองว่าเป็นหุ้นที่เติบโตโดยได้รับแรงขับเคลื่อนทางธุรกิจในระยะยาวที่เป็นที่น่าพอใจจากแนวโน้มการขายออนไลน์ที่กำลังเติบโต ซึ่งส่งผลให้อัตรากำไรสูงขึ้นมาก เราปรับประมาณการกำไร และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 29.0 บาท
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสำหรับ SABINA ขึ้น 12/10/6% ในปี 2022-24F เนื่องจากทั้งยอดขายและอัตรากำไรดีกว่าที่เราคาดไว้ก่อนหน้านี้ และปัจจุบันเราคาดว่ากำไรของ SABINA จะแตะระดับสูงสุดใหม่ในปีนี้ ซึ่งสูงกว่าระดับของปี 2019 นอกจากนี้เรายังปรับมาใช้ปีฐาน 2023F ซึ่งทำให้ราคาเป้าหมายของเราเพิ่มเป็น 29.0 บาท/หุ้น (จาก 27.0 บาท) เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” SABINA เนื่องจากเรามองว่าหุ้นเติบโตด้วย EPS ที่เติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 26% โดยได้แรงหนุนจากแนวโน้มการขายออนไลน์ที่เพิ่มขึ้น ซึ่งให้อัตรากำไรที่สูงกว่ามาก ที่การเติบโตของ EPS ที่ 42/19/16% ในปี 2022-24F เรามองว่า SABINA ไม่แพงที่ 2023F PE ที่ 15.8 เท่า อีกทั้งยังให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่ 5.3/6.3% ในปี 2022-23F ด้วยอัตราการจ่ายเงินปันผล 100%
มีกลไกทางธุรกิจที่ดี
SABINA ซึ่งขายชุดชั้นในสตรีกำลังเติบโตไปพร้อมกับกระแสอีคอมเมิร์ซที่ขยายตัวอย่างรวดเร็ว ด้วยทักษะทางการตลาดที่แข็งแกร่งของบริษัทฯ เราคาดว่าสัดส่วนยอดขายออนไลน์จะเพิ่มขึ้นเป็น 23/23/24% ในปี 2022-24F เทียบกับ 10% ในปี 2019 ขณะเดียวกันยอดขายออนไลน์ให้ EBIT margin มากกว่าสองเท่าของยอดขายออฟไลน์ ดังนั้น ออนไลน์นี้จึงกำลังผลักดันอัตรากำไรของ SABINA ด้วย เราคาดว่ากำไรของ SABINA ในปีนี้จะแตะระดับสูงสุดใหม่ โดยแซงหน้าปี 2019 ราว 1% แม้ยอดขายจะต่ำกว่าปี 2019 อยู่ 9% แม้ SABINA ซึ่ง 79% ของยอดขายในปี 2019 มาจากช่องทางออฟไลน์ รวมถึงศูนย์การค้า ได้รับผลกระทบอย่างชัดเจนจากการระบาดของโควิด แต่เนื่องจากการทำแคมเปญการตลาดออนไลน์อย่างหนัก และกระแสอีคอมเมิร์ซที่มาแรง บริษัทฯ จึงฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว
อัตรากำไรขยายตัว
แม้ว่าโควิดและการบริโภคที่ชะลอตัวจะกระทบอัตรากำไร เนื่องจากการส่งเสริมการขายและส่วนลดที่เพิ่มขึ้น แต่ด้วยการขายออนไลน์สร้าง EBIT margin ที่สูงกว่าการขายผ่านช่องทางออฟไลน์อย่างมาก เราจึงคาดว่าอัตรากำไรจะยังคงเพิ่มขึ้นจากเพียง 15.5% ในปี 2019 เป็น 17.0% ในปี 2022F และ 19.1% ในปี 2024F นอกจากสัดส่วนการขายออนไลน์ที่สูงขึ้นแล้ว อัตรากำไรที่ขยายตัวยังเป็นผลมาจากการจัดการต้นทุนวัตถุดิบและการจัดหาผลิตภัณฑ์ การควบคุมต้นทุนอื่นๆ และผลจาก operating leverage อีกด้วย
ธุรกิจมีแนวโน้มฟื้นตัว
SABINA ในฐานะที่เป็นผู้ได้รับผลกระทบจากโควิดผ่านช่องทางออฟไลน์ ทำให้กำไรลดลงเหลือ 67/71% ของระดับปี 2019 ในปี 2020-21 การฟื้นตัวเริ่มใน 4Q21 หลังสิ้นสุดการล็อกดาวน์ ใน 1Q22 กำไรเติบโต 30% y-y และ 4% q-q และเราคาดว่ากำไร 2Q22F อยู่ที่ 104 ลบ. เพิ่มขึ้น 67% y-y และ 3% q-q และยังคงเติบโตแข็งแกร่งใน 2H22F ราว 38% y-y สำหรับทั้งปี เราคาดว่ากำไรอยู่ที่ 417 ลบ. หรือฟื้นตัวแข็งแกร่ง 42% จากปี 2021
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……