TISCO (BUY) – ให้ yield ที่ดี – Target Price Bt106.00, Price Bt86.75
ด้วย asset-liability gap ที่กว้างมาก TISCO จึงมีความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และราคาหุ้นของบริษัทฯ underperformed กลุ่มธุรกิจ แต่ด้วยมีสำรองส่วนเกินที่สูง เราจึงคาดว่า TISCO จะบริหารต้นทุนทางการเงินทุนที่สูงขึ้นและจ่ายปันผลที่สูงขึ้นได้ เราปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ” เพื่อ yield ที่ 8% ขึ้นไป และมี upside 22% จากราคาเป้าหมายที่ 106 บาท
มีกันสำรองจำนวนมากเป็นเบาะรองรับ
TISCO ให้ความระมัดระวังอย่างมากในช่วงโควิด นอกจากการใช้เกณฑ์การพิจารณาสินเชื่อที่เข้มงวดแล้ว บริษัทฯ ยังได้กันสำรอง management overlay จำนวนมากในช่วงสองปีที่ผ่านมา การสิ้นสุดโครงการบรรเทาหนี้ไม่ได้ส่งผลให้ NPLs เพิ่มขึ้นอย่างมากอย่างที่ธนาคารเคยกังวลก่อนหน้านี้ อันที่จริง TISCO สามารถลด NPLs ได้ต่ำกว่าระดับก่อนโควิดปี 2019 ที่ 2.4% ส่งผลให้อัตราส่วน loan-loss-coverage เพิ่มขึ้นเป็นกว่า 230% ใน 4Q21 และ TISCO เริ่มปล่อยสำรองส่วนเกินในเชิงรุกจาก 1Q22
อยู่ในตำแหน่งที่ดีขึ้นในการรับมือกับอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น
ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา สัดส่วนสินเชื่ออัตราดอกเบี้ยคงที่ของ TISCO ยังคงสูงที่ 70% ของสินเชื่อรวม แต่สัดส่วนนี้ได้เปลี่ยนไป ซึ่งช่วยบรรเทาผลกระทบต่ออัตรากำไรจากการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ย 1) สัดส่วนของสินเชื่อที่ให้ yield สูง (สินเชื่อรถยนต์มือสอง และเช่าซื้อจักรยานยนต์ และ auto cash) เพิ่มขึ้นจาก 17% ในปี 2017 เป็น 23% ในปีที่แล้ว และ 24% ใน 2Q22 ซึ่ง yield ของสินเชื่อเหล่านี้มากกว่าสองเท่าของสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ใหม่ และระยะเวลากู้ที่สั้นกว่า 2) ความต้องการเงินทุนของ TISCO ไม่สูง เนื่องจากวิธีการให้กู้ยืมแบบ selective approach ของธนาคาร ซึ่งไม่เหมือนกับตอนที่อัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นครั้งล่าสุดในปี 2012 ซึ่งต้องแข่งกันหาเงินฝากเพื่อรองรับการเติบโตของสินเชื่อที่ 34% และ 3) TISCO เริ่มขยาย liability duration ขณะที่ 30% ของเงินฝากของธนาคารเป็น CASA ซึ่งเราคาดว่าอัตราดอกเบี้ยจะอยู่ในระดับต่ำ แม้มีความเป็นไปได้ที่จะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายหลายครั้งในปีหน้า
น่าจะให้ yield มากกว่า 8%
กำไร 2Q22 ของ TISCO เป็นไปตามคาด และเราเพิ่งปรับคาดการณ์กำไรปี 2022-24F เพื่อสะท้อนการตั้งสำรองที่ลดลง ต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น และค่าธรรมเนียมที่ลดลง เราปรับมาใช้ปีฐาน 2023F แต่คงราคาเป้าหมายที่ 106 บาท เช่นเดิม เนื่องจากเราปรับลดกำไรระยะกลางถึงระยะยาวเพื่อสะท้อนถึงการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่เร็วขึ้น การเติบโตของกำไรมีความชัดเจน (Earnings visibility) และเราคาดว่า EPS จะเติบโต 5% ในปีนี้ และ 4% ในปีหน้า โดยปัจจัยหนุนหลักคือตั้งสำรองที่ลดลง ซึ่ง TISCO ได้ทำในช่วงสองไตรมาสที่ผ่านมา เนื่องจาก ธปท. ได้ยกเลิกเพดานอัตราการจ่ายเงินปันผลที่ 50% สำหรับผลกำไรของธนาคาร เราคาดว่า TISCO จะจ่ายเงินปันผลสูงขึ้น สมมติให้จ่ายที่ 85% ของกำไร ได้คิดเป็น yield ที่น่าสนใจที่ 8.7% ในปีนี้ เพิ่มขึ้นเป็น 9% ในปี 2023F
ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ”
แม้เซนติเมนต์ในการลงทุนใน TISCO นั้นไม่ได้เป็นบวก แต่ดูเหมือนจะมี downside จำกัด เนื่องจากปัจจุบันให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่สูงกว่า 8% ด้วยคุณภาพสินทรัพย์ที่แข็งแกร่งและมีกันสำรองจำนวนมาก คาดการณ์ปันผลต่อหุ้นของเราจึงดูเหมือนจะเป็นระดับที่เป็นไปได้ และมี upside ด้วยมีเงินกองทุนขั้นที่ 1 สูงเป็นประวัติการณ์ที่ 21% และสินทรัพย์มีแนวโน้มเติบโตปานกลาง เราจึงเห็นความเป็นไปได้สูงที่ TISCO จะปรับเพิ่มอัตราการจ่ายปันผลเป็นมากกว่า 90% ด้วยมี upside 22% จากราคาเป้าหมายที่ 106 บาทของเรา ปัจจุบันเราจึงแนะนำ “ซื้อ” TISCO
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……