LH (BUY) – อยู่ในโซนซื้อ – Target Price Bt11.00, Price Bt8.50
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” LH ด้วยมองว่าอยู่ในโซน “ซื้อ” ที่ PE เพียง 10.4 เท่าในปี 2023F และมีแนวโน้มธุรกิจที่ดีขึ้นมาก หลังจากสามปีของการหดตัว ทั้งสามสายธุรกิจพลิกฟื้น ที่ราคาปัจจุบัน LH ยังคาดว่าจะให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่ 7.1/8.2% ในปี 2022-23F อีกด้วย
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ LH ในฐานะเป็นหุ้นอสังหาริมทรัพย์ที่เราชอบที่สุดในกลุ่มฯ ควบคู่ไปกับ AP (ซื้อ) 1) หลังสามปีที่มีกำไรที่หดตัว สามแหล่งกำไรหลัก ซึ่งได้แก่ ยอดขายอสังหาริมทรัพย์ รายได้ค่าเช่า และส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมก็กำลังพลิกฟื้น และเราคาดว่ากำไรจะเติบโต 22/15/11% ในปี 2022-24F 2) LH กำลังซื้อขายที่ PE ที่ไม่แพงที่เพียง 10.4 เท่า ในปี 2023F เทียบกับแนวโน้มการฟื้นตัวของกำไร และ PE เฉลี่ย 10 ปีที่ 15.1 เท่า และ 3) เรามองว่า LH ยังให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่สูงที่ 7.1/8.2% ในปี 2022-23F เราปรับประมาณการกำไรของเรา และปรับมาใช้ปีฐานปี 2023F ได้ราคาเป้าหมายที่ 11.0 บาท ซึ่งไม่เปลี่ยนแปลง เนื่องจากมูลค่าการลงทุนที่ลดลงของบริษัทร่วมจดทะเบียน
อังสหาริมทรัพย์เพื่ออยู่อาศัยยังคงแข็งแกร่ง
แม้จะเกิดวิกฤตการณ์โควิด และหลักเกณฑ์อัตราส่วนการให้สินเชื่อซื้อบ้านโดยเทียบกับมูลค่า (LTV) ที่ลดลงจาก 2Q19 ถึงก.ย.2021 แต่ LH มียอดขายอสังหาริมทรัพย์เพื่อที่อยู่อาศัยเติบโตจาก 2.5 หมื่นลบ. ในปี 2019 เป็น 2.7/3.0 หมื่นลบ. ในปี 2020-21 LH ได้ส่วนแบ่งตลาดมากขึ้นจากการรุกตลาดแนวราบระดับกลางถึงระดับสูงในระดับสูง ซึ่งเป็นกลุ่มที่แข็งแกร่งในช่วงปีที่เกิดโควิด เราคาดว่าจะเติบโตต่อเนื่องเป็น 3.3 หมื่นลบ. ในปี 2022F โดยได้แรงหนุนจากความต้องการในกลุ่มแนวราบอย่างต่อเนื่อง และยอดขายคอนโดที่กลับมาในช่วงที่เศรษฐกิจฟื้นตัว อัตราส่วน LTV ถูกปรับขึ้นอีกครั้งตั้งแต่เดือนตุลาคม 2021 (Exhibit 4) เราคาดว่ายอดขายใน 1H22F จะแตะ 1.52 หมื่นลบ. นอกจากนี้ LH ยังสามารถขึ้นราคาเพื่อชดเชยต้นทุนที่เพิ่มขึ้น และเราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของอสังหาริมทรัพย์ ใน 1H22F จะขยายตัว 104bp y-y เป็น 32.8%
ธุรกิจให้เช่าฟื้นตัว
ปัจจุบัน LH มีทรัพย์สินให้เช่า 10 แห่ง (โรงแรม 5 แห่ง ศูนย์การค้า 1 แห่ง อพาร์ตเมนต์/โรงแรมในสหรัฐอเมริกา 4 แห่ง) สินทรัพย์เหล่านี้มีผลขาดทุนในช่วงปีโควิดในปี 2020-21 แต่เริ่มเห็นอัตราการเช่าและอัตราค่าเช่าสูงขึ้น และเราคาดว่าสินทรัพย์เหล่านั้นจะสร้างกำไรให้ในสัดส่วน 1/7/9% ของกำไรรวมในปี 2022-24F นอกจากนี้ ยังมีปัจจัยหนุนกำไรจากทรัพย์สินใหม่ 3 รายการ ได้แก่ SpringHill by Marriott ในเมืองอนาไฮม์ รัฐแคลิฟอร์เนีย ซึ่งสามารถเดินไปยังดิสนีย์แลนด์ได้ (เข้าซื้อกิจการใน 4Q21) โรงแรม GCP Space Pattaya (จะเปิดให้บริการในเดือนส.ค.2022) และศูนย์การค้าเทอร์มินอล 21 พระราม 3 (ต.ค.2022) รูปแบบธุรกิจให้เช่าอสังหาฯของ LH คือการขายสินทรัพย์เมื่อพัฒนาเต็มที่ และรับรู้กำไรจากการขาย ซึ่งคาดว่าจะถูกจ่ายเป็นเงินปันผล
ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมฟื้นตัว
ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมคิดเป็น 43% ของกำไรของ LH ในปี 2019 แต่ลดลงเหลือ 34% ในปี 2021 โดยบริษัทร่วมหลัก ได้แก่บมจ.โฮม โปรดักส์ เซ็นเตอร์ (HMPRO, ซื้อ), บมจ.ควอลิตี้เฮ้าส์ (QH, ถือ), และบมจ.แอล เอช ไฟแนนซ์เชียล กรุ๊ป (LHFG, non rated) ซึ่งทั้งหมดกำลังฟื้นตัว (Exhibi 8) จากช่วงปีที่เกิดโควิดในปี 2020-21 เราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมจะเติบโต 28/17/15% ในปี 2022-24F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……