EA (BUY) – ครบถ้วนการลงทุนธุรกิจรถเมล์ไฟฟ้า – Target Price Bt100.00, Price Bt82.75
EA สามารถลงทุนในสายธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับรถเมล์ไฟฟ้าได้ครบถ้วนแล้ว ซึ่งช่วยสร้างความต้องการใช้แบตเตอรี่ เพื่อเพิ่มอัตราการผลิตในช่วงต้นให้โรงงานผลิตแบตเตอรี่ Li-ion ของ EA เราคาดการส่งมอบรถเมล์ไฟฟ้าจะเริ่มขึ้นอีกครั้งใน 3Q22F ส่วนการให้บริการรถเมล์ไฟฟ้าสาธารณะจะเริ่มใน 4Q22F เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” EA
การลงทุนสายธุรกิจรถเมล์ไฟฟ้าแล้วเสร็จ
เมื่อเดือนที่ผ่านมา EA ได้ลงทุนธุรกิจปลายน้ำของสายธุรกิจรถเมล์ไฟฟ้าโดยซื้อหุ้น 23.6% ในบมจ. หลักทรัพย์ บียอนด์ (BYD) ซึ่งเป็นผู้ถือหุ้น 49% ของบจก. เอซ อินคอร์ปอเรชั่น (ACE) ที่เป็นผู้ให้บริการรถโดยสารสาธารณะในกรุงเทพฯ ทำให้ปัจจุบัน EA มีการลงทุนในสายธุรกิจรถเมล์ไฟฟ้าตั้งแต่ต้นถึงปลายน้ำ ประกอบด้วย 1) ถือหุ้น 73% ในโรงงานผลิตรถเมล์ไฟฟ้า (Absolute Assembly, AAB) 2) ถือหุ้น 40% ในผู้จัดจำหน่ายและให้บริการหลังการขายรถเมล์ไฟฟ้า (บมจ. เน็กซ์ พอยท์; NEX, “ซื้อ”) และ 3) ถือหุ้น 11% ใน ACE ซึ่งเป็นผู้ให้บริการเมล์สาธารณะ โดยบริษัทในกลุ่มธุรกิจรถเมล์ไฟฟ้ายังช่วยสร้างความต้องการใช้งานแบตเตอรี่ Li-ion ซึ่งจะถูกผลิตมาจากการกำลังการผลิต 1GWh แรกของโรงงานแบตเตอรี่ Amita Technology Thailand (Amita) ซึ่ง EA ถือหุ้น 75% เราประเมินกำไรของ EA จากธุรกิจรถเมล์ไฟฟ้าเหล่านี้รวมไปถึงการผลิตแบตเตอรี่ที่เกี่ยวข้องที่ 0.8/2.4/3.5 พันลบ. ในปี 2023-25F
เริ่มส่งมอบรถเมล์ไฟฟ้าอีกครั้งใน 3Q22F
เราคาด EA จะส่งมอบรถเมล์ไฟฟ้า (ผลิตโดย AAB) ได้อีกครั้งใน 3Q22F หลังจากล่าช้ามาสองไตรมาส เนื่องจาก 1) ปัจจุบัน AAB มีรถเมล์ไฟฟ้าที่พร้อมส่งมอบกว่า 100 คัน ในขณะที่โรงงานสามารถผลิตได้ด้วยอัตรา 300 คัน/เดือน 2) AAB ได้รับอนุมัติการตรวจสอบเพื่อให้ได้ประโยชน์ทางภาษีจากการผลิต EV แล้ว หลังกระบวนการด้านเอกสารเป็นสาเหตุหลักที่ทำให้การส่งมอบล่าช้า และ 3) ACE มีภาระผูกพันที่ต้องให้บริการรถโดยสารสาธารณะด้วยรถเมล์ไฟฟ้าอย่างน้อย 800 คัน ภายในเดือนพ.ย.นี้ เราคาดยอดขายรถเมล์ไฟฟ้าจากกลุ่ม EA ที่ 1.5/2.5/2.5 พันคันในปี 2022-24F
เริ่มให้บริการรถโดยสารสาธารณะใน 4Q22F
ACE มีใบอนุญาตให้บริการรถโดยสารสาธารณะในกรุงเทพฯ รวม 124 สาย โดยเราคาดว่าจะต้องใช้รถเมล์ไฟฟ้าเพื่อให้บริการดังกล่าวราว 4,000 คัน ซึ่งมีข้อกำหนดตามใบอนุญาตว่าต้องมีรถเมล์ไฟฟ้าขั้นต่ำ 800 คันพร้อมให้บริการภายใน 4Q22 แม้เราคาดกำไรจาก ACE เป็นเพียง 1-2% ของกำไรของ EA หรือคิดเป็นมูลค่าแค่ 1.2 บาทต่อหุ้น EA (เนื่องจาก EA ถือหุ้นอยู่เพียง 11%) แต่มองว่า ACE เป็นหนึ่งในองค์ประกอบสำคัญของการเติบโตธุรกิจแบตเตอรี่ และ EV ของ EA เช่นการใช้งานรถเมล์ไฟฟ้า 4,000 คัน ของ ACE ย่อมสร้างความต้องการใช้แบตเตอรี่ให้ Amita 1.2GWh
แนะนำ “ซื้อ” เพื่อเข้าสู่การเติบโตแบบ S-curve รอบใหม่
เรายังแนะนำ “ซื้อ” EA โดยคาดกำไรจากธุรกิจแบตเตอรี่และ EV ที่เรามองว่าจะเป็นตัวหนุนการเติบโตแบบก้าวกระโดด (S-curve) รอบใหม่ของ EA จะเริ่มขึ้นใน 3Q22F เราคาดกำไร EA เติบโต 21/27/11% ในปี 2022-24F โดยได้แรงหนุนจากยอดขายรถเมล์ไฟฟ้า (และแบตเตอรี่) และการขายรถบรรทุกไฟฟ้าที่กำลังจะเริ่มตามมา เราปรับราคาเป้าหมายลงเหลือ 100 บาท (จาก 110 บาท) หลังจากปรับมาใช้ปีฐาน 2023F หลังปรับลดกำไรปี 2022-24F ลง 13-17% เพื่อสะท้อนสมมติฐานใหม่ของเราที่คาดการยายโรงงานแบตเตอรี่ของ EA ในอัตราที่ช้าลง หลังภาวะเศรษฐกิจโลกปัจจุบันนั้นอ่อนแอกว่าคาด ซึ่งอาจส่งผลให้การปรับมาใช้งาน EV นั้นช้าลง
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……