SCGP (BUY) – แนวโน้มฟื้นตัว – Target Price Bt63.00, Price Bt54.75
เราปรับคำแนะนำ SCGP เป็น “ซื้อ” จาก ถือ และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 63 บาท จาก 56 บาท เราคาดว่าหุ้นจะฟื้นตัว โดยได้แรงหนุนจากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นจากต้นทุนที่ลดลงและอุปสงค์ที่แข็งแกร่ง SCGP ซื้อขายที่ PE ที่น่าสนใจที่ 20 เท่า ในปี 2023F จากค่าเฉลี่ย 28 เท่า นับตั้งแต่เข้าจดทะเบียน และมี EPS เติบโตเฉลี่ยที่ 28% ในปี 2023-24F
ได้ประโยชน์จากต้นทุน OCC ที่ลดลง…
เราคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวใน 2H22F เนื่องจากต้นทุน OCC (กระดาษลูกฟูกเก่า ซึ่งเป็นวัตถุดิบหลัก) ลดลงต่อเนื่องจากระดับสูง ราคา OCC ของเดือนกรกฎาคมในเอเชียอยู่ที่ราว US$245/tonne ลดลงมากกว่า 10% m-m และต่ำกว่าระดับสูงสุดที่มากกว่า US$300/tonne ใน 3Q21 ราคา OCC ที่ลดลงจะทยอยส่งผลกระทบต่อกำไรขาดทุน เนื่องจากโดยปกติแล้วจะล่าช้าหนึ่งถึงสองเดือน เราคิดว่าต้นทุนมีแนวโน้มลดลงต่อเนื่อง เนื่องจากราคาในสหรัฐฯ (แหล่งนำเข้าหลักของ OCC สำหรับประเทศไทย) ลดลงเช่นกัน ดังนั้นเราจึงปรับลดสมมติฐานราคา OCC ของเรา ในปี 2023-25F ลงเหลือ US$245/220/222/tonne จากเดิมที่ US$250-253/tonne ปัจจุบันเราคงสมมติฐานของเราในปี 2022F ที่ US$270/tonne เช่นเดิม
…และค่าระวางขนส่งที่ลดลง
SCGP ได้ผลกระทบอย่างมากจากอัตราค่าระวางที่เพิ่มขึ้นอย่างมากตั้งแต่ปลายปี 2020 ซึ่งไม่เพียงแต่ส่งผลกระทบต่อต้นทุนการนำเข้าวัตถุดิบเท่านั้น (ค่าขนส่งคิดเป็น 50% ของต้นทุนของ OCC) แต่ยังส่งผลต่อ SG&A ด้วย SCGP มียอดขายเกือบ 20% จากการส่งออก ซึ่งต้องแบกรับต้นทุนค่าขนส่งที่เพิ่มขึ้นสำหรับลูกค้า ในปีที่ผ่านมา ต้นทุนการจัดจำหน่ายเพิ่มขึ้นกว่า 30% และปัจจุบันเทียบเท่ากับราว 6% ของยอดขาย เทียบกับ 5.5% ในปี 2021 และเพียง 4.6% ในปี 2020 แต่อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าแนวโน้มกำลังพลิกกลับ ด้วยอัตราค่าระวางสินค้าทั่วโลกลดลง 30% จากจุดสูงสุด เราคาดว่าแรงกดดันด้านค่าขนส่งจะลดลงอย่างต่อเนื่อง ซึ่งจะช่วยลด SG&A และทำให้อัตรากำไรจากการดำเนินงานของ SCGP ดีขึ้น
ขยายกำลังการผลิตเพิ่มการเติบโต
SCGP เพิ่งประกาศขยายกำลังการผลิตบรรจุภัณฑ์จากเยื่อและกระดาษในไทย กำลังการผลิตเพิ่มเติม 7.5 หมื่นตันนี้ จะเพิ่มยอดขายกล่องราว 7.5% ภายในกลางปี 2023 นอกจากนี้ยังจะช่วยเสริมศักยภาพและผสานกำลัง ระหว่างการทำกระดาษและการทำกล่อง ดังนั้นจึงไม่เพียงแต่ส่งผลต่อการเติบโตของปริมาณเท่านั้น แต่ยังทำให้อัตรากำไรขยายตัวด้วย เนื่องจาก SCGP จะสามารถขายกระดาษเข้าสู่ตลาดในประเทศได้มากขึ้น (สำหรับตัวเอง) ซึ่งให้อัตรากำไรที่สูงกว่าการส่งออก นอกจากนี้ SCGP ยังคงเพิ่มการผลิตในโรงงานในฟิลิปปินส์ ซึ่งหนุนการเติบโตใน 2H22F ด้วย
Valuation ไม่แพง
เราคิดว่า SCGP ซื้อขายที่ valuation ที่น่าสนใจมากขึ้นในปัจจุบัน หลังจากราคาหุ้นปรับตัวลงมากกว่า 20% YTD และแม้จะปรับกำไรปีนี้ลงก็ตาม SCGP ซื้อขายที่ 2023F PE ที่เพียง 20 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 28 เท่า นับตั้งแต่เข้าจดทะเบียนซื้อขายในตลาดฯ นอกจากนี้เรายังมองว่า valuation น่าสนใจเมื่อเทียบกับการเติบโตของกำไรเฉลี่ยที่ 28% ใน 2023-24F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……