CK (BUY) – เติบโตแข็งแกร่ง – Target Price Bt25.00, Price Bt20.70
- มูลค่างานในมือที่มีอยู่ของ CK ช่วยหนุนการฟื้น
- โครงการที่มีศักยภาพหลายโครงการน่าจะหนุนการเติบโตในระยะยาว
- K factor ช่วยจำกัดผลกระทบจากความผันผวนของราคาวัสดุก่อสร้าง
- CK เป็น Top Sector Pick ของเรา
ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ของ CK มีดังนี้
มูลค่า Backlog ของ CK เพิ่มขึ้นเป็น 60 พันลบ. ณ สิ้น 2Q22 (เทียบกับโครงการทางระบายน้ำท่วมบางบาล-บางไทร 3.2 พันลบ. และโครงการโรงไฟฟ้าพลังน้ำหลวงพระบาง 80 พันลบ. ที่จะลงนามในสัญญาในปีนี้ และโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันตก 1.27 แสนลบ. ซึ่งอยู่ภายใต้กระบวนการประมูล)
CK คาดว่ารายได้จะเติบโต 35-45% ในปีนี้ เป็น 17-18 พันลบ. (เทียบกับที่เราคาดการณ์ไว้ที่ 17 พันลบ.) ด้วยมูลค่างานในมือที่สูงและโครงการที่มีศักยภาพ รายได้ของ CK น่าจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องอย่างน้อยในอีกห้าปีข้างหน้า
อัตรากำไรขั้นต้นของบริษัทฯ มีแนวโน้มลดลงเล็กน้อยมาอยู่ที่ 8% ในปีนี้ (เทียบกับที่เราคาดการณ์ไว้ที่ 9% และ 9% ในปี 2021) เนื่องจากการรับรู้รายได้ที่เพิ่มขึ้นจากโครงการที่มีอัตรากำไรต่ำ ขณะที่โครงการที่มีอัตรากำไรสูงใหม่ (เช่น โครงการรถไฟทางคู่ และสายสีม่วงใต้) ยังไม่เริ่มดำเนินการ อย่างไรก็ตาม เมื่อโครงการใหม่เหล่านั้นเริ่มก่อสร้าง CK คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะฟื้นตัวกลับมาเป็น 9%
ราคาวัสดุก่อสร้างที่สูงยังไม่ส่งผลกระทบต่อผลการดำเนินงานของ CK เนื่องจากโครงการของรัฐบาลมี K factor ทำให้ CK สามารถส่งต่อต้นทุนที่สูงขึ้นไปยังรัฐบาลได้ นอกจากนี้ ต้นทุนวัสดุก่อสร้างคิดเป็นเพียง 10-15% ของต้นทุนทั้งหมด ขณะที่ต้นทุนผู้รับเหมาช่วงคิดเป็น 60-70% ค่าแรง 8-10% และค่าดำเนินการ 10% ผู้รับเหมาช่วงสามารถขอความช่วยเหลือจาก CK ได้ หากค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นอย่างมาก แต่จนถึงขณะนี้พวกเขายังคงปฏิบัติตามสัญญา นอกจากนี้ราคาวัสดุก่อสร้าง และราคาน้ำมัน เริ่มลดลง ทำให้ CK ทยอยสะสมวัสดุก่อสร้างบางส่วน
การขึ้นค่าแรงขั้นต่ำจะกระทบกับ CK แต่ไม่มาก เนื่องจากคนงานส่วนใหญ่ได้รับค่าจ้างสูงกว่าค่าแรงขั้นต่ำอยู่แล้ว
CK ยังเห็นโครงการที่จะเปิดประมูลมูลค่า 3.82 แสนลบ. ในปีหน้า โครงการหลัก ได้แก่ ส่วนต่อขยายรถไฟฟ้าสายสีแดงมูลค่า 22 พันลบ. รถไฟทางคู่มูลค่า 1.28 แสนลบ. มอเตอร์เวย์มูลค่า 72 พันลบ. การเลือกตั้งในปีหน้าอาจทำให้การประมูลบางโครงการล่าช้า แต่ไม่น่าจะนานเกินไป เนื่องจากโครงการเหล่านี้อยู่ในขั้นตอนสุดท้ายของรัฐบาลก่อนการประมูล
CK ยังคงเป็น Top Pick ของเรา เนื่องจากไม่เพียงแต่เห็นการฟื้นตัวของกำไรที่แข็งแกร่งในปีนี้เท่านั้น แต่ยังมีงานในมือที่เพิ่มขึ้น และการฟื้นตัวของผลกำไรของบริษัทร่วมจะทำให้มีการเติบโตอย่างมั่นคงในช่วงห้าปีข้างหน้าอีกด้วย ด้วยมีส่วนลด 45% จากมูลค่าตลาดของบริษัทร่วม เทียบกับค่าเฉลี่ยก่อนเกิดโควิดที่ 35% เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” CK ราคาเป้าหมาย 25 บาท/หุ้น
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……
รายงานฉบับภาษาไทย Thai Version