SABINA (BUY) – เติบโตแข็งแกร่ง – Target Price Bt30.00, Price Bt25.00
SABINA มีต้นทุนค่าแรงและพนักงานอยู่ที่ราว 20% ของต้นทุนการดำเนินงานทั้งหมด และการปรับขึ้นค่าแรงน่าจะส่งผลกระทบบางส่วน อย่างไรก็ตาม แนวโน้มธุรกิจและอัตรากำไรจากการดำเนินงานแข็งแกร่งกว่าคาด และเรามองว่าเพียงพอที่จะชดเชยผลลบจากต้นทุนแรงงานที่เพิ่มขึ้น คำแนะนำ “ซื้อ” SABINA ราคาเป้าหมายใหม่ 30.0 บาท
กำไรต่อหุ้นเติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 26%
บทวิเคราะห์นี้ได้รวมความคิดเห็นของเราเกี่ยวกับ ESG ด้วย เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” SABINA แม้ว่าราคาหุ้น YTD จะเพิ่มขึ้น 26% แล้ว ในบทวิเคราะห์นี้ เราปรับประมาณการกำไรของเราขึ้น 1/2/2% ในปี 2022-24F เพื่อสะท้อนถึงการปรับขึ้นอัตราค่าแรงขั้นต่ำ 8% และแนวโน้มการเติบโตทางธุรกิจที่แข็งแกร่งกว่าคาด ราคาเป้าหมายของเราถูกปรับขึ้นเล็กน้อยเป็น 30 บาท/หุ้น จาก 29 บาท เรายังคงมองว่า SABINA เป็นหุ้นที่มีการเติบโตของกำไรที่ดีที่ 43/20/16% ในปี 2022-24F จากการเติบโตของยอดขายและอัตรากำไรจากการมีสัดส่วนยอดขายออนไลน์ที่มีอัตรากำไรสูงที่เพิ่มขึ้น นอกจากนี้ SABINA เป็นหุ้นที่ให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่ดีที่ 5-6% ในปี 2022-23F
ผลกระทบจากการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ
SABINA มีพนักงานรวม 3,307 คน ใน 1H22 และค่าแรงและพนักงานคิดเป็นราว 20% ของต้นทุนการดำเนินงานทั้งหมด (ต้นทุนขาย + ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร) บริษัทฯ กล่าวว่าการปรับขึ้นอัตราค่าแรงขั้นต่ำ 8% อาจส่งผลกระทบต่อกำไรสุทธิ 5% หากสมมติให้ทุกอย่างคงที่ อย่างไรก็ตาม SABINA มีรูปแบบธุรกิจที่ยืดหยุ่น บริษัทฯ สามารถจัดหาผลิตภัณฑ์สำเร็จรูปเพิ่มเติมทั้งจากตลาดต่างประเทศและในประเทศเพื่อทดแทนการผลิตภายในบริษัทฯ นอกจากนี้ยังเห็นช่องว่างในการปรับปรุงประสิทธิภาพการผลิตและประสิทธิภาพการจัดเก็บอีกด้วย เราให้สมมติฐานอย่างระมัดระวัง โดยปัจจุบันสมมติให้อัตราค่าแรงปรับขึ้น 8% จาก 4Q22
ยอดขายเติบโตในทุกช่องทาง
SABINA มีกำไร 2Q22 ที่ 109 ลบ. เพิ่มขึ้น 74% y-y และ 8% q-q ซึ่งยืนยันมุมมองของเราต่อการเติบโตทางธุรกิจที่แข็งแกร่ง ยอดขาย 2Q22 ในช่องทางการจัดจำหน่ายส่วนใหญ่เติบโต (ออฟไลน์ ออนไลน์ และ OEM เพื่อส่งออก) ยอดขายออฟไลน์ ออนไลน์ และส่งออก มีสัดส่วน 66/24/10% ใน 2Q22 เทียบกับ 79/10/11% ในปี 2019 ขณะที่ยอดขายออนไลน์และยอดส่งออกแซงหน้ายอดขายใน 2Q19 แล้ว แต่ยอดขายออฟไลน์อยู่ที่ 78% ของ 2Q19 สำหรับยอดขายในเดือนก.ค.-กลางส.ค. 2022 ยังคงเติบโตต่อเนื่องจาก 2Q22 ในทุกช่องทางการจัดจำหน่าย ด้วยการกลับมาเปิดประเทศอย่างเต็มที่ เราคาดว่ายอดขายของ SABINA จะเติบโตในทุกช่องทาง โดยคาดว่ายอดขายรวมจะเติบโต 23/14/11.5% ในปี 2022-24F เทียบกับลดลง 9% ในปี 2021
อัตรากำไรจากการดำเนินงานมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น
EBIT margin ของ SABINA อยู่ที่ 15.2% ใน 2Q22 เทียบกับ 13.3% ในปี 2021 และ 11.7% ในปี 2020 เราคาดว่ามีแนวโน้มเพิ่มขึ้นเป็น 15.7/16.7/17.5% ในปี 2022-24F เทียบกับ 15.5% ในปี 2019 แม้ว่าเราจะรวมปัจจัยด้านอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นผ่านทางการเพิ่มขึ้นของราคาวัตถุดิบ สาธารณูปโภค การขนส่ง และค่าแรง ปัจจัยหนุนหลักคือการมีสัดส่วนยอดขายออนไลน์ที่สูงขึ้น ซึ่งเราคาดว่า EBIT margin จะอยู่ที่เกือบสามเท่าของอัตรากำไรของออฟไลน์ นอกจากนี้ SABINA ยังควบคุมต้นทุน (สาธารณูปโภคและขนส่ง) และมีกลยุทธ์การตลาดที่มีประสิทธิภาพมากขึ้นอีกด้วย
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……