PSL (BUY) – อุปทานยังคงตึงตัวอีก – Target Price Bt24.00, Price Bt14.90
เรามองว่าราคาหุ้น PSL ที่ร่วงลงล่าสุดเป็นโอกาสในการเข้า “ซื้อ” ขณะที่เราคาดว่าการล็อกดาวน์ของจีนจะสิ้นสุดลงในที่สุด IMO 2023 ที่จะมาถึงน่าจะทำให้อุปทานเรือลดลงไปอีก ด้วยปัจจัยพื้นฐานด้านอุปทานและอุปสงค์ที่ตึงตัวอย่างต่อเนื่อง เราจึงคาดว่าอัตราค่าระวางจะฟื้นตัวขึ้น
โอกาสในการเข้าซื้อ
เรามองว่าราคาหุ้น PSL ที่ลดลงล่าสุดตามอัตราค่าระวางสินค้าแห้งเทกองที่ลดลงเป็นอีกโอกาสในการเข้า “ซื้อ” 1) ปัจจัยพื้นฐานของตลาดสินค้าแห้งเทกองยังคงตึงตัว โดยอุปสงค์เติบโตมากกว่าการเติบโตของอุปทานต่อเนื่องไปยังปี 2024F (Exhibit 1-2) 2) หลักเกณฑ์การลด CO2 ขององค์การทางทะเลระหว่างประเทศ (IMO 2023) คาดว่าจะทำให้อุปทานเรือลดลง 3.5% ต่อปี ในปี 2023-24F 3) เราคาดว่าการล็อกดาวน์ของจีนจะบรรเทาลงในที่สุด ด้วยเหตุผลเหล่านี้ เราคาดว่าอัตราค่าระวางสินค้าแห้งเทกองจะฟื้นตัวจากการลดลงล่าสุดที่เราเชื่อว่ามีสาเหตุจากการล็อกดาวน์ของจีน และความกังวลต่อการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลก และ 4) เรามองว่า PSL ไม่แพงที่ 5 เท่า PE และ 1.2 เท่า P/BV ในปี 2023F (เทียบกับรอบขาขึ้นก่อนหน้าในปี 2007 ที่ PE ถึง 11 เท่า และ P/BV ถึง 2.5 เท่า)
ตลาดยังคงตึงตัว
แม้จะมีความเสี่ยงจากการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลก แต่การเติบโตของอุปสงค์สินค้าแห้งเทกองทั่วโลกที่ 2.7% เทียบกับการเติบโตของอุปทานที่ 0.7% ในปี 2023F ตามข้อมูลของ Clarksons ยังคงบ่งชี้ถึงช่วงขาขึ้นของอุตสาหกรรมอย่างต่อเนื่อง การคาดการณ์นี้ยังไม่ได้รวมการลดลงของอุปทานที่อาจเกิดขึ้นจาก IMO 2023 แม้ว่าอัตราค่าระวางเรือจะสูงขึ้นมากในช่วงสองปีที่ผ่านมา แต่คำสั่งซื้อเรือเทกองแห้งยังคงลดลง เนื่องจากกำลังการผลิตของอู่ต่อเรือมีจำกัดเนื่องจากคำสั่งซื้อขนาดใหญ่จากประเภทเรือที่ทำกำไรได้ ซึ่งรวมถึงเรือคอนเทนเนอร์
IMO 2023 ทำให้อุปทานลดลงไปอีก
IMO ระบุว่าเรือเทกองจำต้องลดความเร็วลงโดยเฉลี่ย 1 นอต (จาก 13 นอตในปัจจุบัน) เพื่อลดการปล่อย CO2 เริ่มตั้งแต่ปี 2023 ซึ่งหมายถึงการลดลงของความเร็วและอุปทานราว 7% เนื่องจากการตรวจสอบเรือตลอดทั้งปีแทนที่จะเป็นช่วงต้นปีสำหรับเรือทุกลำ เราจึงคาดว่าจะมีการปฏิบัติตามข้อกำหนดราว 50% ในปี 2023F ก่อนเต็มที่ในปี 2024F นั่นหมายถึงการลดของอุปทานราว 3.5% ในปี 2023F และอีก 3.5% ในปี 2024F PSL จะปฏิบัติตามในเรื่องของการลดความเร็ว
ปรับประมาณการ
เนื่องจากอุปสงค์ที่สะดุดจากการล็อกดาวน์ของจีน ความเสี่ยงจากอุปสงค์ในระยะยาวจากการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลก และความเสี่ยงจากอุปทานที่ตึงตัวจากการปฏิบัติตาม IMO 2023 เราจึงปรับสมมติฐานอัตราค่าระวางขนส่งของ PSL ลง 5/3/3% เป็น US$20,464-20,873 ในปี 2022-24F ดังนั้นประมาณการกำไรของเราจึงถูกปรับลง 10/7/7/% ในปีดังกล่าว ราคาเป้าหมายของเราที่ 0.2 เท่า 2023F P/BV ปรับลงเล็กน้อยเป็น 24 บาท (จาก 27 บาท) อัตราค่าระวางเรือ YTD ของ PSL ลดลงมาอยู่ที่ US$16,000 ต่อวันต่อลำในปัจจุบัน เทียบกับระดับสูงสุดที่ US$26,000 ในเดือนพ.ค. แม้ว่าปกติไตรมาส 3 จะเป็นช่วงไฮซีซั่น เราเชื่อว่าอัตราค่าระวางเรือที่ลดลงนั้นส่วนใหญ่เกิดจากการล็อกดาวน์ของจีน เพราะจีนคิดเป็นครึ่งหนึ่งของอุปสงค์สินค้าแห้งเทกองของโลก เราคาดว่าการล็อกดาวน์ของจีนจะบรรเทาลงและอัตราค่าระวางน่าจะดีในช่วงไฮซีซั่นในไตมาส 4
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……