SISB (BUY) – มาถูกทาง – Target Price Bt20.00, Price Bt16.00
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” SISB เนื่องจากกลยุทธ์ทางธุรกิจของบริษัทฯ ทั้งหมดนั้นมาถูกทาง ซึ่งได้แก่กลุ่มเป้าหมาย ราคา สถานที่ตั้ง และหลักสูตร ซึ่งหนุนให้กำไรเติบโตเฉลี่ยที่ 41% ในปี 2022-24F เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรของเราขึ้นอีก 17-26% ในปี 2022-24F และปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 20 บาท
กลยุทธ์ทางธุรกิจมาถูกทาง
SISB ประสบความสำเร็จอย่างสูงในการเจาะตลาดโรงเรียนนานาชาติของไทย จากการเปิดโรงเรียนที่มีนักเรียน 35 คน ในปี 2001 ปัจจุบันบริษัทฯ ได้กลายเป็นโรงเรียนนานาชาติที่ใหญ่เป็นอันดับสองของประเทศไทยที่มีนักเรียนมากกว่า 3,015 คน ใน 4 สาขา เรามองว่ากลยุทธ์ทางธุรกิจที่นั้นมาถูกทาง ได้แก่ 1) กลุ่มเป้าหมายซึ่งเป็นครอบครัวรุ่นใหม่ที่มีรายได้ปานกลางถึงสูงซึ่งมีความต้องการที่จะส่งบุตรหลานเข้าเรียนในโรงเรียนนานาชาติมากขึ้น 2) ราคาที่เหมาะสม; 3) ทำเลนอกกรุงเทพฯ ที่ครอบครัวคนรุ่นใหม่อาศัยอยู่ แต่ยังขาดแคลนโรงเรียนนานาชาติ และ 4) หลักสูตรสิงคโปร์-อังกฤษที่มีจุดแข็งด้านคณิตศาสตร์และวิทยาศาสตร์ สอนเป็นภาษาอังกฤษ จีน และไทย
เติบโตอย่างรวดเร็ว
เนื่องจากกลยุทธ์ข้างต้น SISB ยังคงได้ส่วนแบ่งตลาดจากโรงเรียนเอกชนอย่างต่อเนื่อง สำนักงานคณะกรรมการการศึกษาเอกชนระบุว่า ในขณะที่การเติบโตของนักเรียนในโรงเรียนเอกชนหดตัวลง 0.6% โดยเฉลี่ยในปี 2015-19 นักเรียนในโรงเรียนนานาชาติซึ่งคิดเป็น 4% ของนักเรียนทั้งหมดในโรงเรียนเอกชนเพิ่มขึ้น 6% ต่อปี และนักเรียนของ SISB เพิ่มขึ้น 14% y-y ในปี 2015-19 ซึ่งแสดงถึงส่วนแบ่งตลาดของ SISB ประมาณ 3% ในอุตสาหกรรมโรงเรียนนานาชาติ ตามแผนการขยายธุรกิจของ SISB (Exhibit 8) เราคาดว่านักเรียนของ SISB จะเติบโต 25/19/10% y-y ในปี 2022-24F ซึ่งหนุนให้กำไรเติบโต 59/40/25% y-y
ปรับเพิ่มประมาณการกำไร
เนื่องจากการเติบโตของนักเรียนที่มากกว่าคาด เราจึงปรับประมาณการกำไรขึ้นอีก 17-26% ในปี 2022-24F แม้สถานการณ์โควิดยังคงอยู่ใน 1H22 แต่นักเรียนของ SISB เพิ่มขึ้นเป็น 2,731 คน ณ สิ้นเดือนมิถุนายน 2022 เทียบกับสองปีหยุดนิ่งที่ 2,434 ณ สิ้นปี 2021 ปัจจุบันเราคาดว่าจำนวนนักเรียนจะแตะ 3,041 คนภายในสิ้นปีนี้ ด้วยการเปิดสาขานนทบุรีและระยองในปีหน้า เราคาดว่านักเรียนจะเพิ่มขึ้นเป็น 3,618/3,966 คน ภายในสิ้นปี 2023-24F นอกจากนี้เรายังคาดว่า SISB จะได้ประโยชน์จากการไหลเข้ามาของนักเรียนจีน หลังจากการปฏิรูปการศึกษาของจีนทำให้การสอนภาษาอังกฤษลดลง และการปราบปรามโรงเรียนกวดวิชาเอกชน นักศึกษาต่างชาติคิดเป็น 15% ของนักเรียนทั้งหมดใน 2Q22
สมควรซื้อขายที่ระดับที่มีพรีเมี่ยม
ด้วยกำไรเติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 41% ในปี 2022-24F, ROE อยู่ที่ 16-22%, EBITDA margin อยู่ที่ 40% และอยู่ในสถานะเป็นเงินสดสุทธิ เรามองว่าการซื้อขายของ SISB ที่ 32/26 เท่า PE ในปี 2023-24F (เทียบกับเฉลี่ย 4 ปีที่ 36 เท่า ในปี 2019-22) เป็นระดับที่ยอมรับได้โดยได้แรงหนุนจากแนวโน้มการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งในระยะยาว หลังการปรับประมาณการกำไร ราคาเป้าหมายปี 2023F ของเราจึงเพิ่มเป็น 20 บาท (จาก 15.5 บาท)
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……