BBL (BUY) – มีโครงสร้างที่ได้ประโยชน์ – Target Price Bt170.00, Price Bt136.00
BBL ได้ประโยชน์จากแนวโน้มอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นกว่าคู่แข่ง เพราะมีสัดส่วนสินเชื่อต่างประเทศที่ 25% ซึ่งอัตราดอกเบี้ยสามารถเพิ่มขึ้นตามแนวโน้มของโลก และมีสัดส่วนสินเชื่อกลุ่มที่ได้รับการช่วยเหลือจำกัด การดำเนินงานแบบอนุรักษ์นิยมของธนาคารไม่ได้เรื่องใหม่ และได้สะท้อนไปในราคาหุ้นแล้ว BBL ยังคงเป็น Top Buy ของเรา
อยู่ในตำแหน่งที่ดีขึ้น
เราเห็นองค์ประกอบกลุ่มสินเชื่อของ BBL อยู่ในตำแหน่งที่ดีกว่าธนาคารอื่นในการได้ประโยชน์จากการอัตราดอกเบี้ยขาขึ้น เนื่องจาก 1) BBL มีสัดส่วนสินเชื่อ SME และสินเชื่อรายย่อย ซึ่งอัตราผลตอบแทนจากการให้สินเชื่อไม่สามารถเพิ่มขึ้นควบคู่ไปกับตลาดได้ เนื่องจากความกังวลของ NPLs ที่จำกัด 2) 25% ของสินเชื่อมาจากการดำเนินงานในต่างประเทศซึ่งได้รับประโยชน์จากเงินบาทที่อ่อนค่า และอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วทั่วโลก 3) เราเชื่อว่า BBL ได้ธุรกิจที่สูญไปบางส่วนกลับมาจากอัตราดอกเบี้ยหุ้นกู้ที่เพิ่มขึ้นอย่างมากตาม yield curve ที่สูงขึ้น NIM ของ BBL ได้ผ่านจุดต่ำสุดแล้วที่ 1.97% ใน 3Q21 และเพิ่มขึ้นเป็น 2.16% ใน 2Q22 ธนาคารตั้งเป้าคง NIM ไว้ที่ 2.1% ในปีนี้
ฐานรายได้ค่าธรรมเนียมต่ำลง
ด้วยถูกฉุดลงโดยค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมและตลาดทุน เราจึงคาดว่าการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมจะทรงตัวในปีนี้ ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมน่าจะยังคงมีแนวโน้มลดลง เนื่องจากการนำดิจิตอลแบงค์กิ้งมาใช้มากขึ้น เราคาดว่าการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิจะฟื้นตัวที่ 3% ต่อปี ในปี 2023-24F หนุนโดย 1) ค่าธรรมเนียมแบงค์แอสชัวรันส์ที่เพิ่มขึ้น 5% 2) ค่าธรรมเนียมบัตรเครดิตที่เติบโต 3% และ 3) อัตราการเติบโตของค่าธรรมเนียมที่กับสินเชื่อที่เพิ่มขึ้น 10%
การตั้งสำรองในเชิงรุกไม่ใช่เรื่องใหม่
นโยบายการตั้งสำรองเชิงรุกของ BBL เป็นแรงกดดันหลักแก่ธนาคารมาโดยตลอด เราเชื่อว่าการตั้งสำรองของ BBL ที่สูงเกินไปเป็นหนึ่งในสาเหตุหลักที่ทำให้ความสามารถในการทำกำไรต่ำกว่าศักยภาพซึ่งสะท้อนใน ROE ที่ 6.5% ต่ำกว่าธนาคารใหญ่อื่นที่ 8.2% มาก อย่างไรก็ดีเรื่องนี้ไม่ใช่เรื่องใหม่ ขณะที่อัตราส่วน loan loss coverage ที่มากกว่า 200% BBL ได้ใช้ตั้งสำรองเพื่อให้กำไรเป็นไปอย่างราบรื่นไม่ผันผวนตามรายได้พิเศษหรือโชคลาภอื่นๆ เราปรับประมาณการกำไรในปีนี้เพื่อสะท้อนสินเชื่อ และ NIM ที่สูงขึ้น แต่ค่าธรรมเนียมต่ำลง และตั้งสำรองที่สูงขึ้น เนื่องจากปรับเพิ่มกำไรจากปี 2023F และปรับมาใช้ปีฐาน 2023F ราคาเป้าหมายของเราที่ cost of equity ที่ 11.2% จึงเพิ่มขึ้นเป็น 170 บาท จาก 165 บาท
ยังคงเป็น Top Sector Pick ของเรา
BBL ยังคงเป็น Top BUY ของเรา และเราเห็น upside 25% จากราคาเป้าหมายที่ 170 บาท BBL เป็นธนาคารใหญ่ที่ถูกที่สุดในแง่ของ P/BV PBV to ROE ใกล้เคียงธนาคารใหญ่อื่น ทั้งที่มีคุณภาพงบดุลเหนือกว่า และมีการเติบโตของกำไรสูงขึ้น การตั้งสำรองที่สูงเป็นสิ่งที่ทำให้ ROE ต่ำ แต่เรามองว่ามีความเสี่ยงจำกัดที่จะทำลายความสามารถในการทำกำไรของธนาคารต่อไป เนื่องจากปัจจุบัน LLR อยู่ในระดับสูงเป็นประวัติการณ์ขณะที่เศรษฐกิจฟื้นตัวจากการระบาดของโควิด BBL น่าจะได้ประโยชน์จากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นในระดับที่สูงกว่าธนาคารอื่น เนื่องจากมีสัดส่วนสินเชื่อต่างประเทศมากที่สุด และให้สินเชื่อในกลุ่มที่ได้รับการช่วยเหลือต่างๆ (Forbearance Loan) ภายใต้มาตรการของธปท. จำกัด เนื่องจากเงินกองทุนขั้นที่ I กำลังฟื้นตัวสู่ระดับก่อนการเข้าซื้อกิจการ Permata เราคาดว่าจะมีการจ่ายปันผลสูงขึ้น และคาดว่าให้ yield ที่ดีที่ 4% ในปี 2023
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……