PTTEP (HOLD) – คงคำแนะนำ “ถือ” – Target Price Bt159.00, Price Bt168.00
เรายังคงแนะนำ “ถือ” PTTEP แต่ปรับราคาเป้าหมายลงเป็น 159 บาท จาก 161 บาท เนื่องจากสมมติฐานราคาน้ำมันที่ลดลง เราคาดว่าปริมาณขายจะเติบโตจำกัด และราคาขายทั้งน้ำมันและก๊าซจะลดลงในปี 2023F เรายังมองว่า Valuation ของ PTTEP ไม่น่าสนใจที่ 1.3 เท่า 2023F P/BV
คงคำแนะนำ “ถือ”
เรายังคงแนะนำ “ถือ” PTTEP จากคาดว่ารอบการเติบโตของกำไรแตะจุดสูงสุดแล้ว แต่มีปัจจัยหนุนราคาน้ำมัน และมองว่าซื้อขายที่ valuation ที่เหมาะสมที่ 1.3 เท่า 2023F P/BV ประการแรก เราคาดว่าราคาน้ำมันมีแนวโน้มลดลงอย่างนุ่มนวล ด้วยผลกระทบจากการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกถูกบรรเทาด้วยสงครามรัสเซีย-ยูเครนที่ดำเนินอยู่ต่อเนื่อง และการลดกำลังการผลิตที่อาจเกิดขึ้นจากกลุ่ม OPEC+ ประการที่สอง เราคาดว่า 2 ใน 4 ปัจจัยหนุนราคาน้ำมันและก๊าซมาจากฤดูหนาวที่จะมาถึง และอาจมีการคว่ำบาตรรัสเซียเพิ่มขึ้น ประการที่สาม เรายังคงคาดว่าปริมาณขายจะเติบโต 12/3/6% ในปี 2022-24F จากสัดส่วนการถือหุ้นที่สูงขึ้นในแหล่งเอราวัณซึ่งกำลังเพิ่มการผลิต ในบทวิเคราะห์นี้ เราปรับลดประมาณการกำไรของเราลง 8/4% ในปี 2023-24F จากสมมติฐานราคาน้ำมันที่ลดลง ราคาเป้าหมายปี 2023F ของเราลดลงเหลือ 159 บาท (จาก 161)
ปรับลดคาดการณ์ราคาน้ำมัน
ขณะที่เราคงสมมติฐานราคาน้ำมันเบรนท์ปี 2022F ที่ US$101/bbl แต่เราปรับลดลง US$5bbl เป็น US$85/80 ในปี 2023-24F และคงสมมติฐานระยะยาวไว้ที่ US$75/bbl ทั้งนี้เพื่อสะท้อนแนวโน้มอุปสงค์ที่อ่อนแอลงจากแนวโน้มการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลก แม้จะปรับสมมติฐานลง แต่คาดการณ์ของเรายังคงสะท้อนมุมมองของเราเกี่ยวกับระดับราคาน้ำมันที่สูงขึ้นเมื่อเทียบกับระดับก่อนเกิดโควิด เราคาดว่าผลของการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลกจะถูกรองรับด้วยการคว่ำบาตรรัสเซีย และการบริหารจัดการผลผลิตโดย OPEC+
ราคาเฉลี่ยก๊าซต่ำลง
เราคาดว่าราคาขายก๊าซของ PTTEP (72% ของปริมาณขายปี 2022F) จะลดลง 4% y-y เป็น US$6.1/mmbtu ในปี 2023F เนื่องจากราคาตลาดน้ำมันเตากำมะถันสูง (HSFO) ลดลง และมีสัดส่วนปริมาณก๊าซที่มีราคาต่ำสูงขึ้น สูตรราคาก๊าซในประเทศของ PTTEP คือ 1 ใน 3 เชื่อมโยงกับราคา HSFO โดยจะเหลื่อมเวลา 6-9 เดือน, 1 ใน 3 เชื่อมโยงกับอัตราเงินเฟ้อ และ 1 ใน 3 เชื่อมโยงกับค่าเงินบาทต่อดอลลาร์สหรัฐฯ แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อจะสูงขึ้น และค่าเงินบาทจะอ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ แต่ราคา HSFO ลดลง 12% YTD หรือ 40% จากระดับสูงสุดในเดือนเม.ย.ปีนี้ อัตราการกลั่นของโลกที่เพิ่มขึ้นเพื่อเพิ่มผลผลิตดีเซลได้ทำให้มี HSFO จำนวนมาก อีกทั้งรัสเซียยังเปลี่ยนเส้นทาง HSFO ไปยังตลาดอื่น เนื่องจากความต้องการจากลูกค้ายุโรปลดลง สำหรับสัดส่วนผลิตภัณฑ์, ราว 10/30% ของผลผลิตปี 2022-23F ของ PTTEP มาจากสัญญาแบ่งปันผลผลิตใหม่ (PSC) ซึ่งราคาก๊าซจะต่ำกว่าสัญญาสัมปทานเดิมประมาณ 40%
มีกำไรที่ไม่น่าตื่นเต้นใน 3Q22F
เราคาดว่า PTTEP จะรายงานกำไรที่ 17.8 พันลบ. ใน 3Q22F เพิ่มขึ้น 87% y-y แต่ลดลง 13% q-q กำไรปกติคาดว่าจะลดลง 19% q-q เนื่องจากปริมาณขายที่เพิ่มขึ้น 2% ถูกหักล้างโดยราคาขายที่ลดลง 2% q-q และเรายังคาดว่าต้นทุนต่อหน่วยเพิ่มขึ้น 11% q-q เป็น US$31/BOE เนื่องจากค่าตัดจ่ายหลุมสำรวจ US$30m
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……