DELTA (SELL) – แนวโน้มชะลอตัว – Target Price Bt490.00, Price Bt670.00
เราเริ่มต้นบทวิเคราะห์ DELTA ด้วยคำแนะนำ “ขาย” เรามองว่าหุ้นอยู่ในช่วงสุดท้ายของการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่ง และคาดว่าการเติบโตจะลดลงสู่ระดับตัวเลขหลักเดียวในปี 2023-24F ขณะที่การซื้อขายที่ 47 เท่า 2023F PE นั้นดูแพง เราให้มูลค่า DELTA ที่ 490 บาท
เริ่มต้นบทวิเคราะห์ด้วยคำแนะนำ “ขาย”
เราเริ่มต้นบมจ.เดลต้า อีเลคโทรนิคส์ (ประเทศไทย) (DELTA) ซึ่งเป็นผลิตและจำหน่ายผลิตภัณฑ์ด้านการจัดการระบบกำลังไฟฟ้าสำหรับผลิตภัณฑ์อิเล็กทรอนิกส์ชั้นนำระดับโลก ด้วยคำแนะนำ “ขาย” โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 490 บาท/หุ้น 1) เราคาดว่าการเติบโตของกำไรจะสูงสุดในปีนี้ที่ 170% และลดลงเหลือ 9/8/7% ในปี 2023-25F 2) เราคาดว่าผลิตภัณฑ์บนคลาวด์ ซึ่งเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตที่สำคัญของ DELTA จะเข้าสู่วัฏจักรการเติบโตปกติหลังจากรอบการลงทุนหนักในช่วงโควิดในช่วงสามปีที่ผ่านมา 3) เราคาดว่าอุตสาหกรรมอิเล็กทรอนิกส์โลกถึงจุดสูงสุด ขณะที่เราเห็นภัยคุกคามจากการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลก 4) เราชอบธุรกิจ EV ซึ่งเป็นกลไกขับเคลื่อนการเติบโตเชิงโครงสร้างของ DELTA แต่เราคาดว่าธุรกิจที่ขาดทุนนี้จะยังคงใช้เวลาอีกยาวนานกว่าจะมีกำไร และ 5) เราเชื่อว่า DELTA มีมูลค่าแพงที่ 47 เท่า 2023F PE เทียบกับค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ 20 เท่า และช่วงการซื้อขายที่ 6-140 เท่า
ผ่านพ้นรอบการลงทุนหนักในคลาวด์
DELTA ได้ประโยชน์อย่างมากจากช่วงที่มีการลงทุนในคลาวด์ที่เฟื่องฟู และการเติบโตของกำไรส่วนใหญ่ในช่วงปี 2020-22F มาจากธุรกิจนี้ ธุรกิจคลาวด์คิดเป็น 70% ของ EBIT ใน 1H22 เทียบกับเพียง 30% ในปี 2018 ภายใต้ประมาณการของเรา กิจกรรมออนไลน์ที่เพิ่มขึ้นอย่างมากในช่วงโควิดได้ผลักดันให้องค์กรทั่วโลกลงทุนอย่างหนักในด้านขีดความสามารถในการรองรับของระบบคลาวด์ อย่างไรก็ดี ด้วยผ่านรอบการลงทุนหนักในคลาวด์แล้ว ซึ่ง DELTA มียอดขายคลาวด์เฉลี่ยเพิ่มขึ้น 36% ต่อปี ในปี 2020-22F เราคาดว่ายอดขายของ DELTA จะเติบโตเพียง 8-9% ต่อปี ในปี 2023-25F ผู้ใช้คลาวด์รายใหญ่ รวมถึงลูกค้าของ DELTA ได้เริ่มปรับลดเป้าหมายการเติบโตของพวกเขาแล้ว (Exhibit 20)
เศรษฐกิจโลกชะลอตัวกระทบธุรกิจอื่นๆ
เราคาดว่า EBIT ใน 1H22 ของ DELTA แบ่งออกเป็นคลาวด์ 70%, โครงสร้างพื้นฐานด้านโทรคมนาคม 17% และยานยนต์ที่ไม่ใช่ EVs, EVs และอิเล็กทรอนิกส์อุตสาหกรรม และเครื่องใช้ในบ้าน 13% ธุรกิจโทรคมนาคมของ DELTA อยู่ในอินเดียมากที่สุด และเราคาดว่ายอดขายจะเติบโตเพียงเลขหลักเดียวจากการเปิดตัว 5G สำหรับธุรกิจอื่นๆ แนวโน้มอ่อนแอลงตามแนวโน้มการชะลอตัวทั่วโลก และเราคาดว่ายอดขายจะเติบโตเพียง 3.5% ต่อปี ในปี 2023-25F จากค่าเฉลี่ยที่ 21% ต่อปี ในปี 2020-22F
ธุรกิจ EV ที่มีการเติบโตแบบ S-curve ยังคงอยู่ในช่วงขาดทุน
EV เป็นอุตสาหกรรมที่มีการเติบโตแบบ S-curve ของ DELTA ด้วยมีแนวโน้มการเติบโตเชิงโครงสร้าง เราคาดว่าธุรกิจ EV คิดเป็น 23% ของ ยอดขายในปี 2025F อย่างไรก็ตาม ธุรกิจที่มีค่าใช้จ่ายในการวิจัยและพัฒนาจำนวนมากนี้ยังไม่ถึงจุดคุ้มทุน ด้วยเราคาดว่าจะมีผลขาดทุนระดับ EBIT ที่ US$90m ในปี 2021 เราคาดว่าจะยังคงมีผลขาดทุนแต่ในอัตราที่ลดลงต่อเนื่องไปยังปี 2025F แม้ว่าเราคาดว่ายอดขายจะเติบโต 15-25% ในปี 2023-25F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……