SAT (BUY) – ได้ประโยชน์จากราคาเหล็กที่ลดลง – Target Price Bt25.00, Price Bt21.20
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” SAT ด้วยคาดว่าราคาเหล็กที่ลดลงอย่างรวดเร็วจะทำให้กำไรกลับมาเติบโต 25/21% ในปี 2023-24F หลังจากที่ร่วงลง 13% ในปีนี้ ความกังวลต่อการส่งออกที่อ่อนแอยังได้รับเบาะรองรับจากความต้องการของออสเตรเลียและในประเทศ และที่ 8.4 เท่า 2023F PE อัตราผลตอบแทนที่ 7.1% เรามองว่า SAT ไม่แพง
ได้ประโยชน์จากราคาเหล็กที่ลดลง
ราคาเหล็กแผ่นรีดร้อน (HRC) อ้างอิงมาตรฐานร่วงลงอย่างมากมาอยู่ที่ US$757/tonne ณ ปัจจุบัน จากจุดสูงสุดที่ US$1,472 ในเดือนเมษายน 2022 และเฉลี่ยที่ US$1,585 ในปี 2021 เหล็กคิดเป็นราว 50% ของต้นทุนขายของ SAT และบริษัทฯ ได้รับผลกระทบจากราคาเหล็กที่เพิ่มขึ้นในช่วงสองปีที่ผ่านมา SAT ใช้เหล็กชนิดพิเศษมากขึ้น โดยการปรับราคาจะเหลื่อมล้ำกับราคาอ้างอิงมาตรฐาน ดังนั้นเรายังคงคาดว่า SAT จะยังคงเห็นอัตรากำไรที่อ่อนแอใน 4Q22F ก่อนฟื้นตัวในปีหน้า เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ SAT จะฟื้นตัวเป็น 19.2/20.3% ในปี 2023-24F เทียบกับ 17.5% ในปี 2022F อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 17.7% ใน 1H22 และเราคาดว่าจะอยู่ที่ 17.1% ใน 2H22F
มีเบาะรองรับความอ่อนแอของการส่งออก
แม้การส่งออกโดยตรงของ SAT จะคิดเป็นเพียง 6% ของยอดขายทั้งหมด แต่ยอดขายในประเทศส่วนใหญ่มีการเชื่อมโยงกับการส่งออก เนื่องจากยอดขายรถยนต์ของไทยราว 47% เป็นการขายในประเทศ และ 53% เป็นการส่งออก ดังนั้นเศรษฐกิจโลกและการส่งออกรถยนต์ที่ชะลอตัวจึงเป็นความกังวลของตลาดสำหรับ SAT อย่างไรก็ตาม มีปัจจัยรองรับ 2 ประการ คือ 1) เราคาดว่าการส่งออกรถยนต์จะทรงตัวในปี 2023F โดยความต้องการจากออสเตรเลียและโอเชียเนียที่ฟื้นตัว (29% ของการส่งออกรถยนต์ของไทย) คาดว่าจะชดเชยตลาดอื่นๆ ที่อ่อนแอ ดู Exhibit 3 และ 4 สำหรับสัดส่วนการส่งออกและแนวโน้มการเติบโต และ 2) เราคาดว่ายอดขายรถยนต์ในประเทศของไทยจะเติบโต 16/8/8% ในปี 2022-24F จากความต้องการที่ถูกกักไว้และการฟื้นตัวของเศรษฐกิจ
คาดกำไรเติบโต 25/21% ในปี 2023-24F
เราคาดว่าการเติบโตของกำไรของ SAT จะอยู่ที่ -13/+25/+21% ในปี 2022-24F จากการเติบโตของยอดขายที่ 5/7/9% และอัตรากำไรขั้นต้นที่อยู่ที่ 17.5/19.2/20.3% ยอดขายของ SAT ได้รับผลกระทบจากโควิดในปี 2020-21 และอัตรากำไรลดลงจากราคาเหล็กที่สูงขึ้นในปี 2021-22F เรามองว่าในปีหน้าเป็นปีแห่งการฟื้นตัวของกำไรสำหรับ SAT โดยมาจากการเติบโตของยอดขายและการฟื้นตัวของอัตรากำไร ซึ่งเป็นผลมาจากราคาเหล็กที่ลดลงอย่างมาก และอัตราการใช้กำลังการผลิตที่สูงขึ้นเป็น 80% เทียบกับ 74/71% ในปี 2021-22F
ไม่แพง และมีแนวโน้มเติบโต แนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” SAT ด้วยมีเรื่องราวการฟื้นตัวของกำไร และยังคงมีมูลค่าที่ไม่แพง ขณะที่ EPS เติบโต 25/21% ในปี 2023-24F SAT ซื้อขายที่ PE เพียง 8.4 เท่า ในปี 2023F หรือใกล้ 1STD ต่ำกว่า PE เฉลี่ยย้อนหลัง 18 ปี หากไม่รวมเงินสดสุทธิ 7.6 บาท/หุ้น SAT ซื้อขายที่เพียง 5.4 เท่า 2023F PE ด้วยอยู่ในสถานะเป็นเงินสดสุทธิ เราคาดว่าอัตราการจ่ายปันผลอยู่ที่ 60% และให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่ 7.2/8.6% ในปี 2022-23F SAT ได้จ่ายปันผลระหว่างกาลไปแล้ว 0.38 บาท ในปีนี้ และเราคาดว่าจะจ่ายปันผลอีก 0.82 บาท สำหรับผลการดำเนินงานใน 2H22F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……