OR (SELL) – แนวโน้มอ่อนตัวลง – Target Price Bt20.00, Price Bt24.20
เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” OR เนื่องจากเราคาดว่าปัจจัยหนุนอัตรากำไรจะหายไปในปีนี้ และบริษัทฯ จะกลับสู่โหมดที่ไม่มีการเติบโตในปีหน้า อัตราเงินเฟ้อยังเพิ่มแรงกดดันด้านต้นทุน ที่ 24 เท่า 2023F PE เราเชื่อว่า OR มีนั้นแพง
การเติบโตมีแนวโน้มอ่อนตัวลง
เรายังคงแนะนำ “ขาย” OR เนื่องจาก 1) กำไรมีแนวโน้มการเติบโตที่อ่อนแอ โดยคาดว่าจะอยู่ที่ -14% ในปี 2023F และเติบโตเพียง 4.8% ในปี 2024F เนื่องจากมีปัจจัยผลักดันใหม่ที่จำกัด และอัตรากำไรที่อ่อนตัวลง 2) สมมติให้แรงกดดันด้านราคาพลังงานลดลงในปีหน้า เราคาดว่าจะไม่มีปัจจัยบวกจากค่าการตลาดพิเศษจากราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้น และการขายน้ำมันดีเซลไปยังโรงไฟฟ้าเพิ่มเติมอีกต่อไป 3) เราคาดว่าธุรกิจ non-oil จะมีอัตรากำไรที่ลดลงจากแรงกดดันด้านต้นทุน และ 4) เรามองว่า OR นั้นแพง ซื้อขายที่ 24 เท่า ในปี 2023F เมื่อเทียบกับกำไรที่มีแนวโน้มลดลง ในบทวิเคราะห์นี้ เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้น 7% ในปี 2022F เพื่อสะท้อนถึงปัจจัยบวกพิเศษข้างต้น แต่ปรับลดกำไรลง 13.8/13.7% ในปี 2023-24F เพื่อสะท้อนอัตรากำไรของธุรกิจ non-oil ที่ลดลง ราคาเป้าหมายของเราลดลงเหลือ 20 บาท (จาก 21 บาท)
ปัจจัยหนุนพิเศษหายไป
OR ได้ปัจจัยหนุนพิเศษ 2 ประการในปีนี้ ได้แก่ 1) การเพิ่มขึ้นของค่าการตลาดเป็น 1.6 บาท/ลิตร (จากเฉลี่ยที่ 1.1 บาท นับตั้งแต่เข้าจดทะเบียนในปี 2021) จากกำไรจากมูลค่าสินค้าคงเหลือจากราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นจากสงครามรัสเซีย-ยูเครน และ 2) การขายดีเซลเพิ่มเติมให้กับโรงไฟฟ้าในระดับหนึ่งทดแทน LNG นำเข้าที่มีราคาแพง เนื่องจากราคา LNG ได้ลดลงอย่างมากจากจุดสูงสุดที่ US$71/mmbtu เป็น US$31 และราคาที่สูงกว่าราคาน้ำมันดีเซลตอนนี้ก็ลดลงมากจากจุดสูงสุดที่ US$30/mmbtu เป็น US$8 ดังนั้นการใช้น้ำมันดีเซลทดแทนสำหรับโรงไฟฟ้าจึงน่าสนใจน้อยลง
แรงกดดันด้านต้นทุนของธุรกิจ non-oil
Amazon Café เริ่มมีแรงกดดันด้านต้นทุนจากเงินเฟ้อ บริษัทฯ ได้ปรับราคาสินค้าในแต่ละเมนูขึ้นราว 5 บาท ตั้งแต่ 1 ต.ค. คิดเป็นการเพิ่มขึ้นของราคาราว 9% แต่อย่างไรก็ตาม เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อสูงกว่าที่คาดไว้มาก เราจึงไม่คาดว่าราคาที่เพิ่มขึ้นจะครอบคลุมต้นทุนที่เพิ่มขึ้น เราคาดว่า EBITDA margin ของ non-oil จะลดลงเป็น 26.9/26.8% ในปี 2023-24F จาก 27.3% ในปี 2022F
กำไร 3Q22F น่าจะอ่อนแอ
เราคาดว่ากำไร 3Q22F ของ OR อยู่ที่ 1.5 พันลบ. ลดลง 22% y-y และ 77% q-q เนื่องจากค่าการตลาดที่ลดลงเหลือเพียง 0.7 บาท/ลิตร และปริมาณขายที่ลดลง 8% q-q จากความต้องการส่งออกที่ลดลง ค่าการตลาดที่ลดลงเนื่องจาก 1) OR ต้องซื้อน้ำมันคงคลังที่มีราคาแพงขึ้นในช่วงที่โรงกลั่นสองแห่งปิดซ่อมบำรุงในช่วงไตรมาส และ 2) แนวโน้มราคาน้ำมันที่ลดลงส่งผลให้มีผลขาดทุนจากสต๊อก ธุรกิจ non-oil ยังมีค่าใช้จ่ายจากภาวะเงินเฟ้อที่สูงเช่นกัน
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……