SCGP (BUY) – ได้ประโยชน์จากต้นทุนที่ลดลง – Target Price Bt59.00, Price Bt53.50
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” SCGP แต่ปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 59 บาทจาก 63 บาท เนื่องจากการเติบโตของยอดขายที่ชะลอตัวลง อย่างไรก็ตาม ด้วยแรงกดดันด้านต้นทุนที่ลดลง เราคาดว่าการขยายตัวของอัตรากำไรจะผลักดันให้กำไรต่อหุ้นเติบโต 55% และ 17% ในปี 2023-24F
ปัจจัยเลวร้ายจบลง
เราคิดว่าความอ่อนแอที่เห็นในผลการดำเนินงาน 3Q22 ถือเป็นจุดต่ำสุดของ SCGP และเราคาดว่าจะเห็นแนวโน้มที่ดีขึ้นตั้งแต่ 4Q22F เป็นต้นไป เนื่องจาก 1) รายการต้นทุนหลัก ได้แก่ OCC (วัตถุดิบหลัก) และอัตราค่าระวางขนส่งกำลังลดลง ผลของความเหลื่อมล้ำหมายความว่าผลกระทบต่องบกำไรขาดทุนยังไม่ชัดเจน แต่จะชัดเจนขึ้นใน 4Q22F และหลังจากนั้น 2) เราคาดว่าความต้องการส่งออกสำหรับสินค้าของบริษัทฯ จะฟื้นตัว โดยเฉพาะจากจีน ซึ่งมีแนวโน้มว่าจะดีขึ้นมากที่สุด เมื่อรวมกันแล้ว เราคาดว่าจะผลักดันให้กำไรเติบโต 55% และ 17% ในปี 2023-24F สำหรับ Valuation หุ้นซื้อขายที่ forward PE ที่ 21 เท่า ซึ่งเป็นกรอบล่างของช่วงการซื้อขายในอดีต การเติบโตของกำไรอย่างต่อเนื่อง และการลดลงไปอีกของต้นทุนหลักเป็นปัจจัยผลักดันหลัก
ต้นทุน OCC ลดลง
ราคา OCC ทั่วโลกอยู่ในช่วงขาลงอย่างมากในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา ในสหรัฐฯ ราคาของ OCC ลดลงเหลือเพียง US$40/ton ในเดือนตุลาคม 2022 ซึ่งคิดเป็นเพียงหนึ่งในสี่ของราคาในช่วงเวลาเดียวกันของปีที่แล้ว ส่วนในเอเชีย ต้นทุน OCC ลดลงเหลือประมาณ US$160/ton ในปัจจุบัน ซึ่งน้อยกว่าครึ่งหนึ่งของระดับสูงสุดในปีที่แล้ว เราคิดว่าราคา OCC จะยังคงอยู่ในระดับต่ำไปอีกในอนาคตอันใกล้ เนื่องจากการรวบรวมที่ดีขึ้นและความต้องการที่ลดลงในฝั่งตะวันตก ซึ่งช่วยบรรเทาผลกระทบอย่างมากต่อ SCGP เนื่องจาก OCC เป็นรายการต้นทุนที่ใหญ่ที่สุดเพียงรายการเดียวของบริษัทฯ การลดลงของต้นทุน OCC มีแนวโน้มที่จะนำไปสู่การขยายตัวของอัตรากำไร แม้ว่าราคาขายเฉลี่ยอาจจะลดลงก็ตาม เราคาดว่าสิ่งนี้จะชัดเจนมากขึ้นตั้งแต่ 4Q22F เป็นต้นไป
อัตราค่าระวางขนส่งลดลง
SCGP ได้รับผลกระทบจากอัตราค่าระวางตู้คอนเทนเนอร์ที่เพิ่มขึ้นทั้งในด้านต้นทุน (เนื่องจากข้อกำหนด OCC นำเข้าจำนวนมาก) และด้านยอดขายเนื่องจากมีสัญญาซื้อขายแบบ CIF เนื่องจากค่าระวางขนส่งที่กำลังลดลงในปัจจุบัน เราจึงคาดว่า SCGP จะเป็นผู้รับผลประโยชน์หลัก อัตราค่าระวางบนเส้นทางหลักซึ่งวัดโดย World Container Index ลดลงประมาณ 70% จากระดับสูงสุดในปีที่แล้ว ซึ่งจะส่งผลดีต่อ SCGP ใน 4Q22F เป็นต้นไป เราประเมินว่าค่าขนส่งทางทะเลอาจสูงถึง 9 พันลบ. หรือมากกว่าในปี 2022F หรือเท่ากับ 6% ของยอดขาย
ความต้องการดีขึ้น
เราคาดว่าความต้องการกระดาษบรรจุภัณฑ์และกล่องกระดาษแข็งยังคงแข็งแกร่งในประเทศไทยและอาเซียน ในประเทศไทย การเติบโตของการส่งออกดีขึ้นจากระดับต่ำสุดในเดือนกรกฎาคม (4.3% y-y) เป็น 7.5% และ 7.8% ในเดือนสิงหาคม/กันยายน ซึ่งเป็นผลบวกต่อความต้องการกระดาษบรรจุภัณฑ์ นอกจากนี้เรายังคาดว่ายอดส่งออกโดยตรงจะดีขึ้น โดยได้แรงหนุนจากการเติบโตทางเศรษฐกิจที่เร่งตัวในจีน ประเทศนี้เป็นตลาดส่งออกที่ใหญ่ที่สุดของ SCGP และคิดเป็นสัดส่วนโดยตรงประมาณ 8% ของยอดขาย ยอดขายทางอ้อม (ผ่านทางลูกค้าส่งออกของ SCGP) มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นอย่างมาก
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……