BEM (BUY) – ฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว –Target Price Bt11.00, Price Bt9.25
การฟื้นตัวอย่างรวดเร็วของจำนวนผู้โดยสารของ BEM กลับสู่ระดับก่อนโควิดปี 2019 ทำให้เราปรับเพิ่มประมาณการกำไร และราคาเป้าหมายของ BEM เป็น 11 บาท เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยปัจจัยหนุนราคาหุ้นจากการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งที่ 130/40/13% y-y ในปี 2022-24F และมูลค่าเพิ่มเติม 0.8-1.0 บาท จากเป้าหมายจากโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้ม
ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 11 บาท คงคำแนะนำ “ซื้อ”
การฟื้นตัวอย่างรวดเร็วของจำนวนผู้โดยสารของ BEM ทำให้เราปรับประมาณการกำไรขึ้น 12/6/5% ในปี 2022-24F และปรับราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2023F) ขึ้นเป็น 11 บาท/หุ้น จาก 10.5 บาท เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” BEM ด้วยมีปัจจัยหนุนราคาหุ้นจาก 1) การกลับมาเรียนที่โรงเรียน การจัดงานของศูนย์นิทรรศการ และการเดินทางมากขึ้นของนักท่องเที่ยวทั้งชาวไทยและต่างชาติ ซึ่งหนุนให้มีปริมาณการใช้ทางด่วนและจำนวนผู้โดยสารมากขึ้น 2 ) กำไรที่สูงเป็นประวัติการณ์ในปี 2023F โดยได้แรงหนุนจากธุรกิจขนส่งมวลชนที่กลับมาทำกำไรและผลประโยชน์จาก operating leverage และ 3) มี upside จากโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้ม
กำไรทำสถิติสูงสุดในปี 2023F
รายได้ประมาณ 60% ของ BEM มาจากธุรกิจทางด่วนที่ให้ผลกำไรสูง และ 35% มาจากธุรกิจเดินรถไฟฟ้าที่ขาดทุน แม้ว่าปริมาณการใช้ทางด่วนจะลดลงเหลือ 9 แสนคัน/วัน ในปี 2021 (เทียบกับ 1.2 ล้านคันในช่วงก่อนเกิดโควิด และจุดคุ้มทุน 5 แสนคัน) และจำนวนผู้โดยสารลดลงเหลือ 0.15 ล้านเที่ยว/วัน (เทียบกับ 0.34 ล้าน ในปี 2019 และระดับคุ้มทุนที่ 0.32 ล้าน) แต่ BEM ยังคงรายงานกำไร 1 พันลบ. ในปี 2021 การสถานการณ์โควิดที่ผ่อนคลายลงอย่างต่อเนื่องตั้งแต่ปลายปีที่แล้ว ทำให้ปริมาณการใช้ทางด่วนฟื้นตัวเป็น 1.1 ล้านคัน/วัน ในเดือนกันยายน 2022 และจำนวนผู้โดยสารเป็น 0.34 ล้านเที่ยว/วัน ปัจจุบันเราคาดว่ายอดการใช้ทางด่วนจะเพิ่มขึ้นเป็น 82/98/100% ของระดับก่อนเกิดโควิดในปี 2022-24F และจำนวนผู้โดยสารเป็น 80/116/134% ทำให้กำไรเติบโต 130/40/13% ต่อปีในปี 2022-24F
มี upside 0.8-1.0 บาทจากโครงการสายสีส้ม
BEM จะจัดประชุมผู้ถือหุ้นในวันที่ 28 พฤศจิกายน 2022 เพื่อขออนุมัติการลงทุนมูลค่า 1.39 แสนลบ. ในโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันตก รวมถึงการก่อสร้างรถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันตกในปี 2023-29 และการดำเนินงานสายสีส้มตะวันออกและตะวันตกน่าจะในปี 2027-2056 BEM คาดว่าจะลงนามในสัญญาการร่วมมือระหว่างภาครัฐและเอกชน (public-private partnership contract) ภายในสิ้นปีนี้ หรือต้นปีหน้า นอกจากนี้ บริษัทฯ ยังคาดโครงการนี้จะให้ IRR ที่ 8-10% ซึ่งอาจคิดเป็นมูลค่าเพิ่มจากราคาเป้าหมายของเราราว 0.8-1.0 บาท/หุ้น
อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนที่สูงไม่ใช่ปัจจัยกังวล
แม้จะมีการลงทุน 1.39 แสนลบ. และอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนอยู่ที่ 1.8 เท่า ณ สิ้น 2Q22 แต่เราไม่กังวลมากนักในเรื่องที่ BEM จะเผชิญกับข้อจำกัดทางการเงิน เนื่องจาก 1) รัฐบาลจะช่วยเหลือด้านค่าใช้จ่ายในการก่อสร้างรถไฟฟ้าสายสีส้มตะวันตกจำนวน 9.6 หมื่นลบ. 2) เนื่องจากโครงการนี้เป็นโครงการโครงสร้างพื้นฐาน BEM จึงน่าจะหาแหล่งเงินทุนสำหรับส่วนที่เหลืออีก 4.3 หมื่นลบ. ได้ไม่ยาก ผ่านทางกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน เงินกู้ยืม และการออกหุ้นกู้ และ 3) การฟื้นตัวของ EBITDA จาก 4 พันลบ. ในปี 2021 เป็น 6/7/8 พันลบ. ต่อปี ในปี 2022-24F น่าจะช่วยเป็นเงินทุนสำหรับ BEM ในการลงทุนในโครงการนี้
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……