MEGA (HOLD) – ความท้าทายในเมียนมาร์ –Target Price Bt49.00, Price Bt46.75
ปัญหาในเมียนมาร์ส่งผลกระทบต่อ MEGA มากกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ และปัจจุบันเราคาดว่ากำไรของบริษัทฯ จะลดลง 9% ในปีหน้า แต่ด้วยราคาหุ้นปรับลดลงแล้ว 18% จากจุดสูงสุดเมื่อต้นปีนี้ เราจึงคงคำแนะนำ “ถือ”
ปรับลดประมาณการกำไร
เราปรับลดประมาณการกำไรของ MEGA ลง 2/4/5% ในปี 2022-24F เพื่อสะท้อนผลกระทบที่มากกว่าคาดจากธุรกิจในเมียนมาร์ นอกจากนี้เรายังปรับลดราคาเป้าหมายปีฐาน 2023F ลงเป็น 49 บาท/หุ้น (จากเดิม 54 บาท) เมียนมาร์คิดเป็น 24% ของ EBIT ทั้งหมดของ MEGA ในปี 2021 และเราคาดว่าสัดส่วนดังกล่าวจะลดลงเป็น 22/20% ในปี 2022-23F MEGA เจาะตลาดพม่าผ่านการส่งออกยาและการจำหน่ายในประเทศ ทั้งสองธุรกิจมีแนวโน้มอ่อนแอลง
ความยากลำบากในพม่า
เราประเมินว่า EBIT จากธุรกิจเมียนมาร์ของ MEGA จะเริ่มลดลง 2% y-y ใน 2H22F (เทียบกับการเติบโต 12% y-y ใน 1H22) และลดลงอีก 4% ในปี 2023F พม่ากำลังเผชิญกับความยากลำบากทั้งด้านอุปสงค์และอุปทาน ความต้องการกำลังได้รับผลกระทบจากอัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก (เพิ่มขึ้น 18% y-y ใน 1H22) และสกุลเงินที่อ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐราว 15% YTD สำหรับด้านอุปทาน การอ่อนค่าลงของเงินจ๊าตทำให้รัฐบาลต้องควบคุมการนำเข้าผลิตภัณฑ์หลายประเภทเพื่อรักษามูลค่าของสกุลเงิน การส่งออกยาของ MEGA ไม่ได้อยู่ในรายการที่ถูกควบคุม แต่ยังคงได้รับผลกระทบด้านอุปสงค์ โดยเฉพาะวิตามินและผลิตภัณฑ์เสริมอาหาร ธุรกิจการจัดจำหน่ายของ MEGA ยังได้จัดจำหน่ายสินค้าอุปโภคบริโภค และกำลังได้รับผลกระทบทั้งทางด้านอุปสงค์และอุปทาน
แนวโน้มเริ่มอ่อนแอใน 3Q22
ธุรกิจของ MEGA ยังคงมีแนวโน้มแข็งแกร่งใน 1H22 โดยมีกำไรเติบโต 42% y-y อย่างไรก็ตาม แนวโน้มได้เปลี่ยนไปตั้งแต่ 3Q22 โดยการเติบโตลดลงเหลือเพียง 3% แม้ว่าเราคาดว่าการดำเนินงานในเมียนมาร์จะปัจจัยหลักของความอ่อนแอ แต่เงินบาทที่อ่อนค่าลงก็ไม่ส่งผลดีต่อธุรกิจของไทยมากนัก เนื่องจากถูกหักล้างด้วยต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น ต้นทุนวัตถุดิบคิดเป็นประมาณ 20% ของต้นทุนขายของ MEGA และ MEGA ได้ตัดสินใจที่จะไม่ส่งต่อต้นทุนที่เพิ่มขึ้นไปยังผู้บริโภคในขั้นนี้
คงคำแนะนำ “ถือ”
เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” MEGA เนื่องจากแนวโน้มธุรกิจที่อ่อนตัวลงตั้งแต่ 2H22F และการเติบโตของกำไรมีแนวโน้มติดลบในปีหน้า แต่อย่างไรก็ตาม เรามองว่าปัจจัยพื้นฐานของ MEGA ยังคงแข็งแกร่ง เนื่องจากสถานะที่แข็งแกร่งในแต่ละตลาดที่ดำเนินการอยู่ ราคาหุ้นได้ปรับลงมาแล้ว 18% จากจุดสูงสุดที่ 14 บาท เมื่อต้นปีนี้ นอกจากนี้การซื้อขายที่ 20 เท่า PE ในปี 2023F นั้นยังต่ำกว่าระดับเฉลี่ย 9 ปีย้อนหลังที่ 22 เท่า อีกด้วย
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……