MINT (BUY) – ค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้น–Target Price Bt36.00, Price Bt30.25
เรารวมแรงกดดันด้านต้นทุนที่สูงกว่าที่คาดในประมาณการสำหรับ MINT ซึ่งนำไปสู่การปรับลดกำไรลง 23/25/24% ในปี 2022-24F อย่างไรก็ตาม การฟื้นตัวของธุรกิจยังคงแข็งแกร่งมาก และเราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 36.0 บาท
ปรับลดประมาณการกำไรสะท้อนค่าใช้จ่ายที่สูง
เราปรับลดกำไรลง 23/25/64% ในปี 2022-24F และปรับราคาเป้าหมายปี 2023F ลงเป็น 36.0 บาท (จาก 43.0 บาท) สะท้อนแรงกดดันด้านต้นทุนที่สูงกว่าคาดของธุรกิจโรงแรมหลัก NH Hotel (NH) ซึ่งมีต้นทุนสาธารณูปโภคที่เพิ่มขึ้น อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และอัตราภาษีที่แท้จริงที่สูงกว่าที่คาดไว้ ต้นทุนพลังงานของ NH คิดเป็น 6.6% ของต้นทุนการดำเนินงานทั้งหมด (เงินเดือน + ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน) ใน 9M22 แม้ว่าต้นทุนสาธารณูปโภคส่วนใหญ่ของ MINT ทำสัญญากำหนดราคาซึ่งต่ำกว่าราคาปัจจุบันไว้แล้ว แต่เราคาดว่าการต่ออายุสัญญาต้นทุนจะอยู่ที่ระดับที่สูงขึ้นในปีหน้า นอกจากนี้ 41% ของหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยของ MINT ที่ 1.27 แสนลบ. ใน 3Q22 เป็นหนี้สินอัตราดอกเบี้ยลอยตัวที่เชื่อมโยงกับ Euribor, Libor และ Bibor และอัตราดังกล่าวมีแนวโน้มสูงขึ้น
ธุรกิจโรงแรมมีแนวโน้มแข็งแกร่ง
โรงแรมคิดเป็น 75% ของรายได้รวมของ MINT ใน 9M22 โรงแรมในยุโรป (55% ของรายได้รวม) ฟื้นตัวได้อย่างรวดเร็ว และแข็งแกร่งเกินคาด รวมถึงใน 3Q22 ที่อัตราเงินเฟ้อน่าจะส่งผลกระทบต่อกำลังซื้อแล้ว สำหรับปี 2023F ขณะที่การเดินทางเพื่อพักผ่อนได้ฟื้นตัวเต็มที่แล้ว ปัจจัยขับเคลื่อนใหม่คือการเดินทางเพื่อธุรกิจ ซึ่งยังคงอยู่ที่ฐานที่ต่ำใน 1H22 การเดินทางเพื่อธุรกิจคิดเป็น 40% ของรายได้ของ NH ในปี 2019 แม้ว่าโรงแรมในโอซีเนียและมัลดีฟส์จะฟื้นตัวแล้ว แต่ธุรกิจโรงแรมของไทยยังฟื้นตัวไม่เต็มที่ และน่าจะเป็นตัวขับเคลื่อนที่แข็งแกร่งในปี 2023-24F เราคาดว่ารายได้โรงแรมของ MINT จะแตะระดับปี 2019 ในปีนี้ และสูงกว่า 20% ในปีหน้า
ธุรกิจอาหารดีขึ้น
ธุรกิจอาหารคิดเป็น 23% ของรายได้ใน 9M22 ยอดขายสาขาเดิม (SSS) เติบโต 9.3% y-y ใน 9M22 เทียบกับที่หดตัว 5.1% ในปี 2021 แม้ว่า SSS ของธุรกิจอาหารในจีนจะลดลง 22.7% y-y เนื่องจากการล็อกดาวน์และการบริโภคที่อ่อนแอ สัดส่วนรายได้จากธุรกิจอาหารของ MINT จากไทย ออสเตรเลีย จีน และอื่นๆ อยู่ที่ 59/11/15/15% ใน 9M22 ด้วยการผ่อนคลายการล็อกดาวน์ในจีนและธุรกิจอาหารที่แข็งแกร่งอย่างต่อเนื่องในประเทศไทยและออสเตรเลีย เราคาดว่ายอดขายสาขาเดิมของ MINT จะเติบโตที่ 9/7/3% ในปี 2022-24F เราประเมินว่ารายได้ธุรกิจอาหารของ MINT ในปี 2022-23F จะแข็งแกร่งกว่าปี 2019 ราว 12/25%
ยังคงมีแนวโน้มฟื้นตัว แนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” MINT แม้ว่าค่าใช้จ่ายจะสูงขึ้น แต่เรามองว่า MINT จะยังคงฟื้นตัวแข็งแกร่ง ด้วยมี EPS ที่ 0.70 บาท/หุ้น ในปี 2023F จาก -0.02 บาท/หุ้นในปี 2022 และเติบโต 50% ในปี 2024F เราคาดกำไรอยู่ที่ 1.2/5.2/7.1 พันลบ. ในปี 2022-24F จากขาดทุน 19.4/9.3 พันลบ. ในปี 2020/2021 หนุนโดยธุรกิจโรงแรมและอาหาร MINT มีกำไรฟื้นตัวแซงหน้าคู่แข่งในปีนี้ เนื่องจากการฟื้นตัวอย่างรวดเร็วของโรงแรมในยุโรป ขณะที่ในอนาคต ตัวขับเคลื่อนจะมาจากประเทศไทย จีน และภูมิภาคอื่นๆ
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……