HANA (SELL) – ปัจจัยผลักดันลดน้อยลง –Target Price Bt44.00, Price Bt49.75
กำไร 3Q22 ที่แข็งแกร่งของ HANA ส่วนหนึ่งมาจากประโยชน์จากเงินบาทที่อ่อนค่าอย่างมาก แต่ด้วยเงินบาทที่แข็งค่าอย่างรวดเร็วจากจุดอ่อนค่าสุด เราจึงคาดว่า HANA จะได้รับผลกระทบในไตรมาสถัดไป และเมื่อรวมกับวัฏจักรอิเล็กทรอนิกส์โลกที่ถึงจุดสูงสุดแล้ว เราจึงคงคำแนะนำ “ขาย”
ได้ประโยชน์จากค่าเงินบาทน้อยลง
แม้อุตสาหกรรมอิเล็กทรอนิกส์โลกจะชะลอตัว แต่ HANA รายงานกำไร 3Q22 ที่แข็งแกร่งเหนือคาดที่ 843 ลบ. เพิ่มขึ้น 20% y-y และ 40% q-q ผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งส่วนหนึ่งมาจากกำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น และยอดขายสกุลดอลลาร์สหรัฐเติบโต 9% y-y และ 12% q-q และประโยชน์จากเงินบาทที่อ่อนค่า จากกำไร 843 ลบ. HANA คาดว่าประโยชน์จากเงินบาทอยู่ที่ 300 ลบ. เงินบาทอ่อนค่าลงจากค่าเฉลี่ย 34.4 บาท/ดอลลาร์สหรัฐใน 2Q22 เป็น 36.4 บาท ใน 3Q22 ปัจจุบันเงินบาทอยู่ที่ 36.1 บาท/ดอลลาร์สหรัฐ และโบรกเราสมมติให้เฉลี่ยอยู่ที่ 34.3/33.1/32.0 บาท/ดอลลาร์สหรัฐ ในปี 2023-25F
การเติบโตน่าจะแตะจุดสูงสุดในปีนี้
เราคาดว่าการเติบโตของกำไรของ HANA จะแตะจุดสูงสุดในปีนี้ที่ 14% ก่อนที่จะเติบโตที่ -5/+6% ในปี 2023-24F ในปีนี้ HANA ยังคงได้ประโยชน์จากอุตสาหกรรมโลกที่ดีใน 1Q22 กำลังการผลิตเพิ่มเติม 8-9% ใน 3Q22 และผลประโยชน์จากเงินบาทที่อ่อนค่า (35.1 บาท/ดอลลาร์สหรัฐ ใน 9M22 เทียบกับ 31.9 บาท ในปี 2021) เราคาดว่ากำไรจะลดลงในปี 2023F จากเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น อุปสงค์ในอุตสาหกรรมที่อ่อนตัวลง และการเติบโตของกำลังการผลิตใหม่ที่จำกัด ซึ่งถูกชดเชยด้วยขาดทุนที่น้อยลงจากธุรกิจซิลิกอนคาร์ไบน์ (SiC) HANA คาดว่าธุรกิจจะมีแนวโน้มชะลอตัวลงใน 4Q22
อัพเดทธุรกิจ SiC
HANA เริ่มธุรกิจผลิตชิป SiC ในปี 2017 หลังจากทำการวิจัยและพัฒนาเป็นเวลา 4 ปี บริษัทฯ ได้รับคำสั่งซื้อขนาดใหญ่สำหรับการดำเนินงานเชิงพาณิชย์ราว US$9m ในปี 2022F โดยคาดว่าจะอยู่ที่ US$35m ในปีหน้า ลูกค้าของบริษัทฯ ได้แก่ สถานีชาร์จ EV และผู้ผลิตอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์สำหรับผู้บริโภครายอื่นๆ HANA คาดว่าจะมีผลขาดทุนรวม 600 ลบ. ในปีนี้ และมีเป้าหมายที่จะคุ้มทุนในปี 2024-25F SiC เป็นตลาดที่มีการแข่งขันที่รุนแรงขึ้น ในประมาณการของเรา แม้ว่าเราจะใช้คำแนะนำของ HANA ที่มองว่าจะจุดคุ้มทุนในปี 2025F และเราเองคาดว่าจะมีผลขาดทุน 300 ลบ. ในปี 2023F แต่ในระยะยาวเราเลือกที่จะคาดการณ์อย่างระมัดระวัง และยังไม่รวมการมีกำไรในประมาณการ เราได้วิเคราะห์ sensitivity analysis สำหรับกำไรใน Exhibit 12
เรายังคงคำแนะน “ขาย”
เรายังคงแนะนำ “ขาย” HANA ราคาเป้าหมายที่ 44 บาท (จาก 37 บาท) 1) เราคาดว่าอุตสาหกรรมอิเล็กทรอนิกส์ทั่วโลกแตะจุดสูงสุด เนื่องจากแนวโน้มเศรษฐกิจโลกที่ชะลอตัว 2) แม้เราจะปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้น 13/3/1% จากสมมติฐานเงินบาทที่อ่อนค่าลงของเรา ดังแสดงใน Exhibit 10 (แม้ว่าแนวโน้มจะแข็งแกร่งต่อเนื่อง) แต่เราคาดว่ากำไรจะเติบโตที่ -5/+5% ในปี 2023-24F 3) เราเชื่อว่ากำไรได้แตะจุดสูงสุดใน 3Q22 และลดลง 14% q-q ใน 4Q22F แม้จะเติบโต 90% y-y จากฐานที่ต่ำผิดปกติใน 4Q21 และ 4) เรามองว่า HANA ไม่ถูก ซื้อขายที่ 16 เท่า PE ในปี 2023F เมื่อเทียบกับกำไรที่มีแนวโน้มไม่เติบโต
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……