CRC (BUY) – เป็นหุ้นใหญ่ที่เติบโตสูง – Target Price Bt53.00, Price Bt42.75
CRC ฟื้นตัวได้เร็วกว่าที่คาด และเราปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้น 5-7% ในปี 2022-24F เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจากเป็นหุ้นค้าปลีกที่เราชอบที่สุดในกลุ่มฯ ด้วยเป็นหุ้น big-cap ที่เติบโตสูง คาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 30% ในปี 2023-25F
ปรับเพิ่มประมาณการกำไร
ผลการดำเนินงาน 9M22 แข็งแกร่ง และมีแนวโน้มต่อเนื่องไปถึง 4Q22 ซึ่งทำให้เราปรับประมาณการกำไรของ CRC ขึ้น 5/7/6% ในปี 2022-24F แต่อย่างไรก็ตามเราได้รวมต้นทุนที่เพิ่มขึ้นซึ่งส่วนใหญ่เป็นค่าสาธารณูปโภคในประมาณการด้วย ราคาเป้าหมายปี 2023F ของเราถูกปรับขึ้นเป็น 53 บาท (จาก 50 บาท) การฟื้นตัวที่แข็งแกร่งค่อนข้างครอบคลุมใน 3 สายธุรกิจหลัก ได้แก่ กลุ่มแฟชั่นหรือห้างสรรพสินค้า กลุ่มฮาร์ดไลน์ หรือกลุ่มอุปกรณ์ปรับปรุงบ้าน และกลุ่มค้าปลีกอาหาร Exhibit 2 และ 4 แสดงแนวโน้มการฟื้นตัวของแต่ละสายธุรกิจ นอกจากนี้ CRC ยังดำเนินแผนการขยายสาขาต่อเนื่อง ดังแสดงใน Exhibit xx-xx เราคาดว่ากำไรรายไตรมาสของ CRC จะเริ่มสูงกว่าระดับก่อนโควิดตั้งแต่ 1Q23 เป็นต้นไป
ยอดขายสินค้าสูงกว่าในปี 2019
รายได้ของ CRC แบ่งเป็น การขายสินค้า (90% ของกำไรขั้นต้นใน 9M22) ค่าเช่า (10% ของกำไรขั้นต้น) และส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม (13% ของกำไรขั้นต้น) ใน 9M22 ยอดขายสินค้าได้ทะลุระดับก่อนโควิด และเราคาดว่าปี 2022F จะสูงกว่าปี 2019 ราว 8% ขณะที่ยอดขายสาขาเดิมใน 3Q22 ยังอยู่ที่ 94% ของระดับก่อนโควิด แต่มียอดขายเพิ่มเติมจากสาขาใหม่และการซื้อกิจการของ บมจ. ซีโอแอล (COL) พิจารณาตามสายธุรกิจใน 3Q22 ยอดขายสาขาเดิมของกลุ่มแฟชั่นฟื้นตัวขึ้นเป็น 94% ของ 3Q19, ฮาร์ดไลน์อยู่ที่ 96% และอาหารอยู่ที่ 92% ในกลุ่มแฟชั่น ยอดขายในห้างสรรพสินค้าในอิตาลี (25% ของยอดขายสินค้าแฟชั่นใน 3Q22) ฟื้นตัวเร็วที่สุด โดยยอดขายสาขาเดิมมากกว่าใน 3Q19 ราว 4% ขณะที่ห้างสรรพสินค้าในไทยยังคงอยู่ที่ 84% จนถึงขณะนี้ใน 4Q22 การเติบโตของยอดขายสาขาเดิมโดยรวมยังคงอยู่ในระดับเลขหลักเดียวปลายๆ เราคาดว่ายอดขายสาขาเดิมจะเติบโตที่ 21/10/6% ในปี 2022-24F
ธุรกิจอื่นฟื้นตัวเร็วเช่นกัน
ด้วยพื้นที่เช่าที่เพิ่มขึ้นจากการขยายสาขา รายได้ค่าเช่า 3Q22 จึงฟื้นตัวมาอยู่เหนือ 2 พันลบ./ไตรมาส หรือ 89% ของปี 2019 แม้อัตราการเช่าใน 3Q22 จะยังต่ำที่ 88% (เทียบกับปี 2019 ที่ 94%) และยังคงให้ส่วนลดค่าเช่าเป็นตัวเลขหลักเดียว เราคาดว่ารายได้ค่าเช่าจะเติบโต 35/28/15% ในปี 2022-24F โดยทำสถิติสูงสุดที่ 1 หมื่นลบ. ในปี 2023F ซึ่งเป็นเพราะการเปิดสาขาใหม่ของ Robinson Lifestyle Malls ในไทย และ Go! Malls ในเวียดนาม นอกจากนี้ CRC ยังมีส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมที่สูงเหนือคาดที่ 500 ลบ. ใน 9M22 (เทียบกับ 391 ลบ. ในปี 2019) ซึ่งเชื่อว่าเป็นผลจากการดำเนินงานที่ดีขึ้นมากของ Gucci (Thailand) (ถือ 25%) และกำไรจาก Grab Taxi Holdings (Thailand) ที่เข้าถือหุ้น 27% ใน 4Q21
เป็นหุ้น big-cap ที่เติบโตสูง
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” CRC และเป็นหุ้นที่เราชอบที่สุดในกลุ่มฯ นอกจาก CPALL ด้วยไม่เพียงแต่ธุรกิจฟื้นตัวแข็งแกร่งเท่านั้น แต่ยังเป็นหุ้นใหญ่ที่เติบโตสูง ด้วยคาดว่า EPS เติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 30% ปัจจัยหนุนการเติบโตมาจากการฟื้นตัวอย่างรวดเร็วของทุกสายธุรกิจ และการขยายสาขา อีกทั้งเรายังกังวลต่อภัยคุกคามจากแพลตฟอร์มออนไลน์น้อยลงด้วย เนื่องจาก CRC ประสบความสำเร็จอย่างสูงในช่องทาง omni โดยมีสัดส่วนยอดขายเพิ่มขึ้นจาก 3% ของยอดขายในปี 2019 เป็น 18% ใน 9M22
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……