ESSO (BUY) – มีปัจจัยหนุนของตัวเอง – Target Price Bt16.00, Price Bt12.30
นอกจาก TOP แล้ว ESSO เป็นอีกหนึ่งหุ้น Top Pick ในกลุ่มโรงกลั่นไทยของเรา ขณะที่เราคาดว่า ESSO จะได้ประโยชน์จากตลาดโรงกลั่นทั่วโลกที่ตึงตัว แต่เราชอบเรื่องราวของตัวบริษัทเองในเรื่องการขยายกำลังการผลิต และธุรกิจสถานีบริการน้ำมันที่เติบโต ESSO ยังให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่สูงอีกด้วย
เป็นหุ้น Top Pick ของเราอีกตัว
บทวิเคราะห์นี้เป็นส่วนหนึ่งของบทวิเคราะห์กลุ่มพลังงาน – “ตลาดโรงกลั่นตึงตัว” วันที่ 30 พ.ย. 2022 เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ESSO และเป็นหุ้น Top Pick ของเราในกลุ่มโรงกลั่น นอกจาก บมจ. ไทยออยล์ (TOP, “ซื้อ”) เราชอบ ESSO ที่ไม่เพียงแต่ได้ประโยชน์จากตลาดโรงกลั่นที่ตึงตัวทั่วโลกเท่านั้น แต่ยังมีปัจจัยผลักดันการเติบโตของตัวเองด้วย ESSO มีผลผลิต middle distillate ที่มีอัตรากำไรสูงในสัดส่วนสูงถึง 52% การเปลี่ยน PX storage เป็น oil storage ในต้นปี 2023 น่าจะส่งผลให้ ESSO ใช้กำลังการผลิต 175kbd ที่อัตราการใช้กำลังการกลั่นสูงขึ้น นอกจากนี้ ESSO ยังมีเรื่องราวการเติบโตจากธุรกิจสถานีบริการน้ำมัน และสุดท้าย ESSO เป็นหุ้นที่ให้อัตราผลตอบแทนปันผลสูงที่ 12.1/6.2% ในปี 2022-23F บริษัทฯ จ่ายปันผลต่อหุ้นที่ 0.5 บาท สำหรับผลการดำเนินงาน 1H22 และเราคาดว่าจะจ่ายที่เหลือ 1.0 บาท (yield 8%) สำหรับผลการดำเนินงาน 2H22F
ยังคงมี GRM สูง แม้จะถูกปรับลง
เราปรับสมมติฐาน GRM ของ ESSO ลงเฉลี่ย 9% เป็น US$12.0/ 7.3/7.0/bbl ในปี 2022-24F โดยมีสาเหตุหลักมาจากสมมติฐานอัตรากำไรของแก๊สโซลีน และน้ำมันเตาที่มีกำมะถันสูง (HSFO) ที่ลดลง ซึ่งหักล้างสมมติฐานสเปรดน้ำมันดีเซลที่สูงขึ้น แม้จะมีการปรับลดลง แต่ GRM ของ ESSO ยังคงอยู่ในระดับสูงเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีก่อนช่วงโควิดที่ US$3.9/bbl ด้วยคาดการณ์กำไรที่ลดลง ราคาเป้าหมายจึงถูกปรับลงเหลือ 16 บาท จาก 18 บาท
กำลังการผลิตสูงขึ้นในปี 2023F
ESSO กำลังเปลี่ยน PX storage เป็น oil storage และโครงการน่าจะแล้วเสร็จในต้นปีหน้า ซึ่งนี้จะช่วยให้บริษัทฯ สามารถดำเนินการหน่วยโรงกลั่นในอัตราการใช้กำลังการกลั่นที่สูงขึ้น เมื่อเทียบกับบริษัทอื่นที่มีโอกาสจำกัดที่จะเพิ่มอัตราการใช้กำลังการกลั่นไปอีก เราคาดว่าอัตราการใช้กำลังการกลั่นของ ESSO จะเพิ่มขึ้นเป็น 77/84% ในปี 2022-23F เทียบกับ 71% ในปี 2021
การขยายธุรกิจสถานีบริการน้ำมัน
เราคาดว่าธุรกิจโรงกลั่นจะคิดเป็น 75% ของ EBITDA ของ ESSO และสถานีบริการน้ำมันเป็น 25% ในปี 2023F ESSO มีเรื่องราวการเติบโตของธุรกิจสถานีบริการน้ำมัน ESSO ทำสัญญากับ SUSCO ในปี 2020 เพื่อบริหารและรีแบรนด์สถานี SUSCO กว่า 80 แห่ง เป็นสถานี ESSO ณ 3Q22 สถานี 68 แห่ง ของ SUSCO ได้เปลี่ยนเป็นแบรนด์ ESSO บริษัทฯ แจ้งว่ากำลังเจรจาเปลี่ยนสถานีบริการเพิ่มเติม ด้วยเหตุนี้ ส่วนแบ่งตลาดค้าปลีกน้ำมันของ ESSO จึงเพิ่มขึ้นเป็น 14% ใน 3Q22 จาก 9.5% ในปี 2021
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……