SPRC (BUY) – GRM มีแนวโน้มสูงขึ้น – Target Price Bt14.50, Price Bt11.70
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” SPRC แต่ปรับราคาเป้าหมายเป็น 14.5 บาท จาก 15.5 บาท จากสมมติฐานค่าการกลั่นที่ลดลง เรามองว่าหุ้นน่าสนใจที่ PE ที่ 8.5 เท่า ท่ามกลางแนวโน้มค่าการกลั่นที่สูงขึ้น
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
บทวิเคราะห์นี้เป็นส่วนหนึ่งของบทวิเคราะห์กลุ่มพลังงาน – “ตลาดโรงกลั่นตึงตัว” วันที่ 30 พ.ย. 2022 เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” SPRC เรายังคงคาดว่า SPRC จะได้ประโยชน์จากอัตรากำไรของ middle distillate ที่แข็งแกร่ง แม้ว่าจะเพิ่มขึ้นน้อยกว่าเมื่อเทียบกับคู่แข่งรายอื่น บริษัทฯ เป็นโรงกลั่นที่ดี ด้วยมีงบดุลที่แข็งแกร่ง เราเชื่อว่า FCF yield ที่สูงถึง 17-19% สามารถรองรับอัตราเงินผลตอบแทนปันผลที่ 5.9/4.5% ในปี 2023-24F ได้ เรามองว่าหุ้นน่าสนใจที่ 2023F PE ที่ 8.5 เท่า และ P/BV ที่ 1.2 เท่า ซึ่งอยู่ใกล้ค่าเฉลี่ยในอดีต ขณะที่เราคาดว่าจะให้ ROE สูงที่ 14.5/12.5% ในปี 2024-23F
สมมติให้ GRM ลดลง
เราสมมติให้ GRM ลดลงเหมือนที่เราให้กับโรงกลั่นอื่นๆ เราสมมติให้ Singapore GRM อยู่ที่ US$7.9/7.6/6.9/bbl ในปี 2023-25F ในแง่ของสัดส่วนผลิตภัณฑ์ SPRC อาจเสียเปรียบโรงกลั่นอื่นในประเทศเล็กน้อย เนื่องจากมีอัตราการผลิตแก๊สโซลีนที่ค่อนข้างสูง และผลิตภัณฑ์มีสเปรดที่อ่อนแอ เราปรับลดประมาณการกำไรปกติของ SRPC ลง 20/13/17% ในปี 2022-24F และปรับลดราคาเป้าหมายลงเป็น 14.5 บาท จาก 15.5 บาท
GRM สูงขึ้น แต่น้อยกว่าบริษัทอื่น
GRM ของ SPRC สูงกว่าคู่แข่งอย่างต่อเนื่องตั้งแต่ปี 2015 เนื่องจาก gasoline spread สูงกว่าดีเซล เราคาดว่า GRM ของ SRPC จะต่ำกว่าคู่แข่งในปี 2022-24F เนื่องจากเราคาดว่า middle distillate จะเป็นแรงหนุนสำคัญที่ทำให้ค่าการกลั่นแข็งแกร่ง เมื่อเทียบกับบริษัทอื่น SPRC มีสัดส่วน gasoline ที่สูงกว่า และ middle distillate ที่น้อยกว่า ผลผลิตgasoline อยู่ที่ 25% ใน 3Q22 เทียบกับบริษัทอื่นที่ 20% ขณะที่ middle distillate อยู่ที่ 44% เทียบกับบริษัทอื่นที่ 49% ปัจจัยอีกประการหนึ่งที่ทำให้ต่ำกว่าคือ บริษัทฯ มีต้นทุนค่าขนส่งที่สูงกว่าปกติเช่นกัน เนื่องจากใบอนุญาต SPM ถูกระงับอยู่ในปัจจุบัน แม้ว่าจะต่ำกว่าคู่แข่ง แต่เรายังคงคาดว่า SPRC จะมี GRM ที่สูง เราคาดว่า GRM ของ SRPC จะอยู่ที่ US$9/7.0/6.7/bbl ในปี 2022-24F ซึ่งยังคงสูงกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ US$3.9/bbl อยู่มาก
อัตรากำไรของแก๊สโซลีนใกล้แตะระดับต่ำสุด
เรามองว่าอัตรากำไรของแก๊สโซลีนใกล้จุดต่ำสุดแล้ว และปัจจุบันอยู่ที่ US$15/bbl จากระดับต่ำสุดที่ US$3.8/bbl ในเดือน ต.ค. 2022 แม้ว่าจะมีอุปสงค์น้อยตามฤดูกาลก็ตาม เราเชื่อว่าเป็นเพราะสต๊อกแก๊สโซลีนคงคลังสหรัฐฯ ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย และราคาน้ำมันที่ลดลงน่าจะช่วยกระตุ้นอุปสงค์ได้ สิ่งนี้ถือเป็นผลดีต่อ SPRC เนื่องจากมีอัตราการผลิตน้ำมันเบนซินที่สูง เราคาดว่าอัตรากำไรจากแก๊สโซลีนจะอยู่ที่ระดับเฉลี่ยในอดีตที่ US$12/bbl ในปี 2023-24F ลดลงจาก US$19/bbl ในปี 2022F เนื่องจากการเติบโตของอุปสงค์ที่ลดลง
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……