BGRIM (HOLD) – ราคาหุ้นสะท้อนข่าวดีไปแล้ว – Target Price Bt36.00, Price Bt37.50
เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” BGRIM หลังราคาหุ้นที่ดีดตัวขึ้นมาแล้ว 26% จากระดับต่ำสุดในปีนี้ ดูสะท้อนแนวโน้มการฟื้นตัวของกำไรไปแล้ว ราคาหุ้นนั้นเต็มมูลค่าแล้วในมุมมองของเรา ที่ 30 เท่า PE บนปี 2024F ซึ่งเราคาดว่าเป็นปีที่กำไรจะฟื้นตัวอย่างเต็มที่
ปรับประมาณการกำไรขึ้น
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรของ BGRIM ขึ้น 72/11/7% ในปี 2022-24F และปรับราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2023F) เป็น 36 บาท (จาก 34 บาท) บนสองเหตุผลหลัก คือ 1) เราปรับสมมติฐานราคาก๊าซในประเทศ (pool gas) ลงเหลือ 475/420/340 บาท/mmbtu (จาก 485/470/420 บาท) ในปี 2022-24F หลังราคา LNG เริ่มปรับตัวลง และเงินบาทแข็งค่าขึ้น และ 2) เราปรับเพิ่มคาดการณ์ราคาไฟฟ้าของประเทศเป็น 4.2/4.9/4.3 บาท/kWh (จาก 4.2/5.1/5.0 บาท) ในปี 2022-24F โดยคาดว่าจะมีการปรับค่า Ft ขึ้น 0.6 บาท/kWh ใน 1Q23F ก่อนแนวโน้มจะพลิกกลับเป็นลดลงในไตรมาสถัดไป
กำไรฟื้นตัวเต็มที่ในปี 2024F
จากการปรับสมมติฐานของเรา (Exhibit 3) เราคาดว่าความสามารถในการทำกำไรจากโรงไฟฟ้า SPP ของ BGRIM จะฟื้นตัวสู่ระดับปกติ (เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีย้อนหลังช่วง 2017-21) ได้ใน 2H23F ทั้งนี้ 20% ของกำลังการผลิตของ BGRIM นั้นเป็นการผลิตไฟฟ้าเพื่อขายให้ลูกค้าอุตสาหกรรม (IUs) ภายใต้โครงการโรงไฟฟ้า SPP ซึ่งไม่สามารถผลักภาระต้นทุนราคาเชื้อเพลิงที่สูงขึ้นไปยังลูกค้าได้ จึงได้รับผลกระทบอย่างหนักจากราคาก๊าซที่พุ่งสูงขึ้น ในขณะที่อัตราค่าไฟฟ้าถูกปรับขึ้นช้ากว่ามากในช่วงปีที่ผ่านมา ทำให้กำไร 9M22 ลดลงมากถึง 91% y-y แต่ปัจจุบันเราคาดแนวโน้มกำไรจะฟื้นตัวอย่างมากจากฐานต่ำที่ 184% ในปี 2023F และเติบโตต่อในอัตรา 50/11% ในปี 2024-25F
การประกาศ PDP ของเวียดนามยังล่าช้า
การประกาศแผนพัฒนากำลังผลิตไฟฟ้าฉบับใหม่ของเวียดนาม (PDP-8) ถูกเลื่อนไปจากปีนี้ ซึ่งเราคาดน่าจะเป็นช่วง 1H23 นั้นส่งผลกระทบต่อแผนการขยายกำลังการผลิตของ BGRIM ที่วางแผนพัฒนาโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติภายใต้นโยบาย ‘LNG-to-power’ ที่จะมาพร้อมกับ PDP ใหม่นี้นอกจากความล่าช้าแล้ว เรายังมองว่ามีความเสี่ยงบนเงื่อนไขการพัฒนาโครงการที่อาจให้ผลประโยชน์ หรืออัตรากำไรต่อผู้พัฒนาโครงการลดลง ภายใต้สถานการณ์วิกฤตราคาพลังงาน และภาวะอุปทานก๊าซธรรมชาติขาดแคลนทั่วโลกในปัจจุบัน เราได้รวมมูลค่าจากโอกาสการเติบโตนี้ไว้แล้ว 6.0 บาท/หุ้น ในราคาเป้าหมายของเรา ภายใต้สมมติฐานว่า BGRIM จะได้สัญญาโรงไฟฟ้าก๊าซรวม 3.0GW ที่เริ่มดำเนินงานได้ในช่วงปี 2025-27
มูลค่าพื้นฐานไม่ได้ถูกมากแล้ว
ราคาหุ้น BGRIM ปรับตัวกลับขึ้นมาแล้ว 26% จากระดับต่ำสุดของปีนี้ ซึ่งเราเชื่อว่ามาจากมุมมองบวกของตลาด หลังราคา LNG ตลาดเอเชียเริ่มลดลง เรายังมองว่าราคาหุ้นที่ปรับขึ้นมานี้ได้สะท้อนแนวโน้มการฟื้นตัวกำไรจากต้นทุนราคาก๊าซธรรมชาติที่ลดลง และอัตราค่าไฟฟ้าที่สูงขึ้นไปแล้วเช่นกัน บนราคาหุ้นปัจจุบันที่เทียบเป็นมูลค่าพื้นฐานที่ 30 เท่า PE ปี 2024F บนประมาณการของเรา ซึ่งเราคาดเป็นปีที่กำไรจะฟื้นตัวเต็มที่เป็นระดับก่อนเกิดวิกฤติพลังงานในปี 2021 นอกจากนั้น เรายังเห็นความเสี่ยงทางลบ คือ 1) ราคา LNG อาจปรับขึ้นได้อีกครั้งในช่วงฤดูหนาว 2) ความไม่แน่นอนด้านกรอบเวลาของการประกาศ PDP ของเวียดนาม และ 3) ความเสี่ยงต่อการปรับขึ้นค่า Ft ในช่วงต้นปีหน้าก่อนการเลือกตั้ง
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……