AP (BUY) – ทางเลือกที่ถูกที่สุด – Target Price Bt14.00, Price Bt10.40
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” AP หลังปรับประมาณการกำไรขึ้น หุ้นจะกลายเป็นตัวเลือกที่ถูกที่สุดในกลุ่มของเราที่ 5.3 เท่า 2023F PE ในบรรดาหุ้นอสังหาริมทรัพย์คุณภาพ 3 อันดับแรกที่เราทำบทวิเคราะห์ เรามองว่า AP เป็นหุ้นที่ขยับช้าในช่วง 1/3/6 เดือน
ปรับประมาณการกำไรขึ้น
เราปรับประมาณการกำไรปี 2022-24F ของ AP ขึ้น 15/8/5% สะท้อนสมมติฐาน presales และอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้นของเรา เนื่องจากยอด presales ที่แข็งแกร่งกว่าคาดจนถึง 4Q22 เราจึงปรับประมาณการยอด presales เป็น 53.0/55.6/58.4 พันลบ. (เพิ่มขึ้น 10/8/8% จากประมาณการเดิมของเรา) ในปี 2022-24F เทียบกับ 35.0 พันลบ. ในปี 2021 นอกจากนี้ AP ยังรายงานอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่าคาดใน 9M22 ซึ่งทำให้เราต้องปรับเพิ่มสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นเป็น 32.0/32.3/32.5% (จาก 31.3/31.6/32.1%) ในปี 2022-24F เนื่องจากการปรับเพิ่มประมาณการ เราจึงปรับราคาเป้าหมายปี 2023F เป็น 14.0 บาท (จาก 13.5 บาท)
มูลค่าถูก และเป็น laggard play
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” AP 1) ในบรรดาหุ้นคุณภาพ 3 อันดับแรกที่เราทำบทวิเคราะห์ AP เป็นหุ้นที่ขยับขึ้นช้า (laggard play) ซึ่งอีกสองตัวได้แก่ บมจ. แลนด์แอนด์เฮ้าส์ (LH “ซื้อ”) และบมจ.ศุภาลัย (SPALI “ซื้อ”) ในช่วง 1/3/6 เดือนที่ผ่านมา AP ปรับขึ้น 3/3/-9% ในช่วง 1/3/6 เดือนที่ผ่านมา เทียบกับ SPALI ที่ปรับขึ้น 13/24/14% และ LH ที่ 4/10/7% 2) เนื่องจาก underperformance เมื่อเทียบกับคู่แข่งเหล่านี้ AP ภายใต้ประมาณการของเราจึงกลายเป็นหุ้นที่ถูกที่สุดในบรรดาหุ้นทั้งสามตัวที่ PE ที่ 5.3 เท่า ในปี 2023F เทียบกับ SPALI ที่ 6.1 เท่า และ LH ที่ 11.6 เท่า สำหรับการเติบโตของ EPS เราคาดว่า AP จะมี EPS เติบโต 21/11/10% ในปี 2022-24F, SPALI ที่ 5/4/2% และ LH ที่ 22/15/11% หุ้นทั้งสามตัวให้อัตราผลตอบแทนใกล้เคียงกันในปี 2022-23F ที่ 5.9/6.6% สำหรับ AP, 6.3/6.7% สำหรับ SPALI และ 6.4/7.4% สำหรับ LH
มีส่วนแบ่งตลาดแข็งแกร่งสุด
AP เป็นหุ้นที่เราทำบทวิเคราะห์ที่มีส่วนแบ่งตลาดมากที่สุด อันที่จริง หากเราไม่รวมรายได้ค่าเช่าและส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมของ LH, AP จะเป็นบริษัทที่มีการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งที่สุดในกลุ่มนี้ เนื่องจากส่วนแบ่งตลาดที่เพิ่มขึ้น ดูการเปรียบเทียบมูลค่า presales ระหว่างหุ้นใน Exhibit 7 และประมาณการส่วนแบ่งตลาดใน Exhibit 8 สำหรับ AP เราคาดว่าส่วนแบ่งตลาดของบริษัทฯ จะเพิ่มขึ้นจาก 18% ในปี 2018 เป็น 27% ในปี 2022F ความสำเร็จในมุมมองของเราคือการจับกลุ่มตลาดถูกทางด้วยราคาที่ดี
ไม่ถูกกระทบจากต้นทุนที่เพิ่มขึ้น
เนื่องจากผลิตภัณฑ์ของ AP ขายดี จึงไม่มีแรงกดดันในการเคลียร์สินค้าคงคลังและสามารถปรับราคาขายชดเชยต้นทุนวัสดุก่อสร้างและแรงงานที่เพิ่มขึ้นจากจากอัตราเงินเฟ้อที่สูงในปีนี้ อัตรากำไรขั้นต้นจากการขายอสังหาริมทรัพย์ใน 9M22 อยู่ที่ 32.4% เทียบกับ 30.8% ใน 9M21
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……