CHG (BUY) – ไม่ได้แย่อย่างที่เห็น –Target Price Bt4.80, Price Bt3.60
กำไร 3Q22 ที่อ่อนแออย่างมากของ CHG เกิดจากรายการพิเศษเป็นหลัก และเราปรับประมาณการกำไรลงเพียง 4-5% ต่อปี ในปี 2022-24F เพื่อสะท้อนต้นทุนที่สูงขึ้น เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” CHG เป็น laggard play อีกตัวในกลุ่มฯ โดย PE ปี 2023F ถูก de-rate แล้วที่ 27.8 เท่า
3Q22 ไม่ได้อ่อนแออย่างที่เห็น
CHG รายงานกำไร 3Q22 อ่อนแอมากกว่าคาดที่ 258 ลบ. ลดลง 83% y-y และ 71% q-q อย่างไรก็ตาม ผลการดำเนินงานที่น่าผิดหวังส่วนใหญ่มาจากรายการพิเศษ 1) โบนัสพิเศษ 80 ลบ. 2) ภาษีเงินได้นิติบุคคลพิเศษ 25 ลบ. สำหรับวัคซีน Moderna ที่จะถูกกลับเป็นรายได้ใน 4Q22 และ 3) ผลขาดทุน 59 ลบ. จากการปรับมูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์ทางการเงิน หากไม่รวมรายการเหล่านั้น กำไรจากการดำเนินงานหลักอยู่ที่ 395 ลบ. ลดลง 75% y-y และ 55% q-q การลดลงของกำไรไม่ใช่เรื่องน่าประหลาดใจมากนัก เนื่องจากเป็นที่ทราบกันดีว่ารายได้จากโควิดของ CHG จะลดลง สิ่งเดียวที่เหนือคาดสำหรับการดำเนินงานหลักคือต้นทุนที่สูงกว่าที่คาดไว้ และเราปรับลดกำไรลง 4/5/5% ในปี 2022-24F และปรับราคาเป้าหมายปี 20223F ลงเหลือ 4.8 บาท (จาก 5.0 บาท)
รายได้บริการโควิดลดลง แต่รายได้ธุรกิจหลักเติบโต
CHG เป็นผู้ได้ประโยชน์จากโควิดมากที่สุดเป็นอันดับสองในกลุ่มฯ โดยมีกำไรเพิ่มขึ้น 380% ในปี 2021 แม้ว่ากำไร 9M22 จะเติบโตเพียง 4% y-y เนื่องจากรายได้จากโควิดที่ลดลง แต่ยังสูงกว่าระดับก่อนเกิดโควิด 337% กำไรจากผู้ป่วยโรคทั่วไปของบริษัทฯ ใน 3Q22 มากกว่าช่วงก่อนโควิดถึง 25% หากไม่รวมรายได้จากโควิด เราคาดว่ากำไรของ CHG จะเติบโต 6/19/8% ในปี 2022-24F ปัจจัยผลักดันที่สำคัญคือการเติบโตของผู้ป่วยโรคทั่วไปเงินสด ผู้ประกันตนภายใต้โครงการประกันสังคมที่เพิ่มขึ้น การเพิ่มบริการดูแลระดับตติยภูมิเพื่อเพิ่มรายได้จากการส่งต่อผู้ป่วยที่มีอัตรากำไรสูง และรายได้ผู้ป่วยโรคร้ายแรงเงินสดที่เพิ่มขึ้น
ผู้ป่วยโรคทั่วไปแข็งแกร่ง
รายได้ผู้ป่วยโรคทั่วไปเงินสดของ CHG เพิ่มขึ้น 22% y-y ใน 9M22 โดยได้แรงหนุนจากผู้ป่วยชาวไทยและชาวต่างชาติ ขณะที่ผู้ป่วยชาวไทยยังคงเติบโตต่อเนื่อง เนื่องจากให้บริการทางการแพทย์เฉพาะทางมากขึ้น ผู้ป่วยต่างชาติก็กลับมาอย่างรวดเร็วจนเกินระดับก่อนโควิดใน 3Q22 เราคาดว่ารายได้ผู้ป่วยโรคทั่วไปเงินสดจะเติบโต 22/19/12% ในปี 2022-24F และผู้ป่วยต่างชาติกลับมาสู่ระดับก่อนโควิดในปีหน้าจากปัจจุบันที่ 90% ของระดับปี 2019 ผู้ประกันตนภายใต้ประกันสังคมเฉลี่ยของ CHG ยังเติบโตแข็งแกร่งที่ 10% y-y ใน 9M22 เราคาดว่าผู้ประกันตนเฉลี่ยจะเติบโตที่ 10/5/3% ในปี 2022-24F
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” CHG ด้วยเป็น laggard play ในกลุ่มฯ โดยเรามองว่าค่า PE ถูก derate แล้วมาอยู่ที่ 27.8 เท่า ในปี 2023F เทียบกับค่าเฉลี่ย 5 ปีก่อนช่วงโควิดที่ 43.4 เท่า เราเชื่อว่า PE ที่ต่ำกว่าในอดีตของ CHG เกิดจากแนวโน้มกำไรที่ลดลงในปีหน้า เนื่องจากรายได้จากบริการโควิดหายไป และกำไรต่อหุ้นที่เติบโตเพียง 8% ในปี 2024F เนื่องจากรายได้ค่าธรรมเนียมการบริหารโรงพยาบาลที่ลดลง เพราะสัญญาการบริหารสิ้นสุดลง และการขาดทุนจากโรงพยาบาลใหม่สองแห่ง อย่างไรก็ตาม เรามองว่า PE ที่ถูก de-rate มากเกินไป เนื่องจาก CHG มีการเติบโตของกำไรจากผู้ป่วยโรคทั่วไปที่แข็งแกร่งเป็น 1.4 พันลบ. ในปี 2023F ซึ่งเป็นสองเท่าของปี 2019
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……