GLOBAL (BUY) – เป็น laggard play – Target Price Bt27.00, Price Bt19.90
เรามองว่า GLOBAL เป็นหุ้นที่ขยับตัวช้าในกลุ่มธุรกิจค้าปลีกของไทย โดยราคาหุ้นค่อนข้างทรงตัวในปีนี้ เราเชื่อว่าเป็นเพราะตลาดเปลี่ยนความสนใจไปยังหุ้นที่ได้ประโยชน์จากการกลับมาเปิดประเทศมากขึ้น เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” GLOBAL ด้วยซื้อขายที่ PE ที่น่าสนใจที่ 22 เท่าในปี 2023F เทียบกับ EPS ที่เติบโตเฉลี่ยที่ 15% ในปี 2023-25F
เป็นหุ้นที่ขยับตัวช้า (laggard play) คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” GLOBAL เนื่องจาก 1) เป็นหุ้นที่ขยับตัวช้าอย่างเห็นได้ชัด ด้วยราคาหุ้นขยับ 3% ในช่วง YTD เทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มฯ ที่ 11% 2) ราคาหุ้นทรงตัวเทียบกับ EPS ที่เติบโตที่ 13% ในปี 2022F และเราคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 15% ในปี 2023-25F และ GLOBAL ยังคงอยู่ในช่วงกลางของรอบการเติบโต ซึ่งเป็นตลาดการปรับปรุงซ่อมแซมบ้านที่ยังไม่อิ่มตัว อุตสาหกรรมนี้ยังคงมีโอกาสในการขยายสาขาและการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมที่ดี 3) เราคาดว่า GLOBAL จะยังคงมีโอกาสในการเพิ่มอัตรากำไรให้มากขึ้นไปอีก ด้วยมีสัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้นและสินค้าเฮาส์แบรนด์ที่มากขึ้น และ 4) เนื่องจาก underperformance ในปีนี้ GLOBAL จึงดูน่าสนใจมากขึ้นที่ -2STD หรือ 22 เท่า 2023F PE เทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มฯ ที่ 25.4 เท่า และค่าเฉลี่ย 5 ปีของบริษัทฯ ที่ 33 เท่า Exhibit 1 แสดงการปรับประมาณการกำไร
กำไรต่อหุ้นเติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 15%
GLOBAL แข็งแกร่งในช่วงปีโควิด โดยกำไรเติบโตที่ -7/71/13% ในปี 2020-22F เราคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 15% ในปี 2023-25F โดยปัจจัยผลักดันหลักส่วนใหญ่ทำงาน เราคาดการณ์อย่างระมัดระวัง โดยคาดว่ายอดขายสาขาเดิมจะเติบโต 2-3% ต่อปี เนื่องจากฐานเงินเฟ้อที่สูงขึ้น และรูปแบบร้านค้าใหม่ของ GLOBAL ที่จำหน่ายสินค้าไลฟ์สไตล์มากขึ้น เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะขยายตัวจาก 25.97% ในปี 2023F เป็น 27.35% ในปี 2025F จากขนาดธุรกิจ สัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้น และมีสัดส่วนเฮาส์แบรนด์ที่มากขึ้น นอกจากนี้ เรายังคาดว่า GLOBAL จะเปิดสาขาใหม่ 7 สาขาต่อปี เป็น 98 สาขา ในปี 2025F GLOBAL กล่าวว่ามีเขตรองกว่า 100 แห่งทั่วประเทศที่มีความต้องการเพียงพอสำหรับร้านค้าอุปกรณ์ตกแต่งบ้าน และบริษัทฯ รุกเข้าไปเพียง 28 แห่งเท่านั้น
อัตรากำไรแข็งแกร่ง แม้ราคาเหล็กลดลง
อัตรากำไรขั้นต้นของ GLOBAL นั้นสามารถต้านทานต่อราคาเหล็กที่ลดลงได้ เหล็กมีสัดส่วนประมาณ 15% ของยอดขายในปีนี้ และราคาเหล็กเส้นลดลง 27% YTD อัตรากำไรขั้นต้นของ GLOBAL เพิ่มขึ้นเป็น 26.1% ใน 9M22 เทียบกับ 25.1% ใน 9M21 ปัจจัยหลักผลักดันอัตรากำไร คือสัดส่วนยอดขายเฮาส์แบรนด์ที่สูงขึ้นต่อเนื่องเป็น 23.5% ใน 9M22 เทียบกับ 21.0% ใน 9M21 สินค้าเฮาส์แบรนด์ของ GLOBAL นำเข้าจากจีนถึง 90% ปัจจัยหนุนอื่นๆ ได้แก่ การเพิ่มขึ้นของราคาสินค้าเพื่อให้ครอบคลุมอัตราเงินเฟ้อ และมีสัดส่วนสินค้าที่มีอัตรากำไรสูงเพิ่มขึ้น ซึ่งเราเชื่อว่ารูปแบบร้านค้าไลฟ์สไตล์ที่มากขึ้นจะช่วยด้วยเช่นกัน
มีความสามารถในการทำกำไรสูงขึ้นมาก
เราคาดว่า ROE ของ GLOBAL จะอยู่ที่ 18.2% ในปี 2022F เทียบกับ 13.7% ในปี 2019 และเราคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 19.3% ในปี 2025F ฐานยอดขายที่ใหญ่ขึ้น อัตรากำไรที่ดีขึ้น และอัตราส่วนหมุนเวียนของสินทรัพย์ที่ดีขึ้นกำลังหนุน ROE ไปสู่ระดับใหม่ ด้วยเป็นบริษัทที่มีความสามารถในการทำกำไรได้สูงขึ้น ขณะที่ซื้อขายที่ PE ที่ต่ำ GLOBAL จึงดูน่าสนใจมากขึ้นสำหรับเรา
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……