BDMS (BUY) – ถูกที่ถูกเวลา–Target Price Bt35.00, Price Bt30.25
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” BDMS ในฐานะเป็นหุ้นโรงพยาบาลคุณภาพสูง มีศักยภาพเพียงพอสำหรับการเติบโตในระยะยาว เกี่ยวพันกับการท่องเที่ยวเชิงการแพทย์สูง ประสบการณ์การรักษาโควิด และมีความสามารถในการทำกำไรสูงขึ้น เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้นในบทวิเคราะห์นี้
หุ้นคุณภาพสูงที่อยู่ถูกที่ถูกเวลา
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 35 บาท (จาก 34 บาท) 1) BDMS เป็นบริษัทที่ใหญ่ที่สุดซึ่งมีตำแหน่งทางการตลาดที่แข็งแกร่งมากในเกือบทุกลุ่มของกลุ่มโรงพยาบาลที่กำลังเติบโต ซึ่งมีแนวโน้มระยะยาวที่สดใสมาก 2) BDMS ยังเป็นเครือข่ายโรงพยาบาลที่ใหญ่ที่สุดสำหรับการท่องเที่ยวเชิงการแพทย์โดยมีโรงพยาบาล 47 แห่งในกรุงเทพฯ และจังหวัดท่องเที่ยว 3) การที่จีนกลับมาเปิดประเทศอาจก่อให้เกิดการระบาดของโควิดระลอกใหม่ในประเทศไทย ซึ่ง BDMS มีความพร้อมในการรองรับและได้รายได้พิเศษเพิ่มเติม 4) BDMS ไม่ได้อยู่ในช่วงลงทุนหนักอีกต่อไป และการเติบโตของบริษัทฯ เป็นไปตามผลของการมี leverage ที่สูงและนำไปสู่การมี ROE ที่สูงเป็นประวัติการณ์ และ 5) ด้วยแนวโน้มธุรกิจที่แข็งแกร่งกว่าคาด เราจึงปรับกำไรขึ้น 10/7/6% ในปี 2022-24F
มีความสามารถในการทำกำไรสูงขึ้นทำสถิติใหม่
BDMS อยู่ในช่วงลงทุนหนักในปี 2011-17 โดยมีอัตราส่วนการลงทุนต่อยอดขายเฉลี่ยที่ 22% ด้วยโรงพยาบาล 56 แห่ง มีเตียงรองรับ 6,305 เตียง (2,308 เตียง ในปี 2010) และปัจจุบันอัตราการครองเตียงอยู่ที่ 76% และมีโอกาสที่จะขยายตัวไปอีก รอบการลงทุนหนักของ BDMS ได้สิ้นสุดลงแล้ว BDMS มีแผนที่จะขยายเตียงเพียง 2% ต่อปี และเราคาดว่างบลงทุนจะอยู่ที่ 7.3 พันลบ.ต่อปี ในปี 2023-27 (หรืออัตราส่วนการลงทุนต่อยอดขายที่ 7%) เราคาดว่ารอบการลงทุนที่ลดลง, อัตราการใช้ประโยชน์จากสินทรัพย์ที่เพิ่มขึ้น, การรักษาโรคซับซ้อนเพิ่มขึ้น และสัดส่วนผู้ป่วยต่างชาติที่เพิ่มขึ้น, ผลกระทบจาก operating leverage และการปรับปรุงประสิทธิภาพ จะทำให้ EBIT margin, ROA และ ROE สูงขึ้น แม้จะเป็นบริษัทที่มีสถานะเป็นเงินสดสุทธิก็ตาม เราคาดว่า EBIT margin, ROA และ ROE จะเพิ่มขึ้นจาก 9.9/7.1/12.2% ในปี 2019 เป็น 13.8/9.4/14.3% ในปี 2023F และ 15.2/11.0/16.4% ในปี 2025F
ได้แรงหนุนจากการท่องเที่ยวเชิงการแพทย์
BDMS เป็นผู้ได้ประโยชน์หลักจากการท่องเที่ยวเชิงการแพทย์ของไทยจากการมีผู้ป่วยต่างชาติที่เป็นโรคร้ายแรงและนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ต้องการรักษาพยาบาลในสัดส่วนที่สูง โรงพยาบาล 9 แห่ง ของ BDMS ในกรุงเทพฯ และ 6 โรงพยาบาลในจังหวัดท่องเที่ยวรองรับผู้ป่วยต่างชาติที่เป็นโรคร้ายแรง และมีอีก 12 และ 20 แห่ง ในกรุงเทพฯ และในจังหวัดท่องเที่ยวสำหรับรองรับการท่องเที่ยวเชิงการแพทย์ทั่วไป เราคาดว่ารายได้ผู้ป่วยต่างชาติในปี 2022F อยู่ที่ 20.9 พันลบ. (24% ของรายได้รวม) คิดเป็น 87% ของรายได้ผู้ป่วยต่างชาติในปี 2019 ที่ 24.1 พันลบ. (30% ของรายได้) เราคาดว่ารายได้จะเพิ่มขึ้นเป็น 26.6 พันลบ. ในปี 2024F หรือ 110% ของระดับก่อนโควิด
PE ต่ำไปในมุมมองของเรา
BDMS ซื้อขายที่ 37.5 เท่า 2023F PE เทียบกับเฉลี่ย 5 ปีก่อนโควิดที่ 40.3 เท่า เราเชื่อว่าไม่เหมาะสม ซึ่งอาจเป็นเพราะตลาดกังวลต่อกำไรพิเศษจากบริการโควิดที่ลดลง เราสมมติให้ไม่มีรายได้พิเศษจากโควิดในปี 2023F และด้วย ROE ที่สูงขึ้นที่ 14.3% เทียบกับ 12.2% ในปี 2019 เรามองว่ามีโอกาสที่ BDMS จะถูก re-rate กลับมา ราคาเป้าหมายปี 2023F ที่ 35.0 บาท คิดเป็น forward PE ที่ 38.0 เท่าในปี 2024F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……