AOT (BUY) – ถึงเวลาจีนมา–Target Price Bt85.00, Price Bt74.25
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” AOT เนื่องจากนักท่องเที่ยวจีนที่กลับมาเร็วกว่าที่คาด กำไรปี FY24F แซงหน้าจุดสูงสุดเดิมในปี FY19 ไปแล้ว และหุ้นยังเป็น laggard play ในกลุ่มการท่องเที่ยว เราปรับกำไรปี FY23F ขึ้น 16% และคงราคาเป้าหมายไว้ที่ 85 บาท/หุ้น
หลายเหตุผลที่แนะนำ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” AOT ด้วยเหตุผลหลายประการ 1) หุ้นปรับตัวขึ้นเพียง 5% ตั้งแต่การกลับมาเปิดประเทศของไทยในเดือนก.ค.2022 ขณะที่หุ้นท่องเที่ยวปรับเพิ่มขึ้น 15% โดยเฉลี่ย (Exhibit 8) 2) เราเห็นปัจจัยผลักดันที่แข็งแกร่งในระยะสั้น 2 ประการจากการกลับมาของนักท่องเที่ยวจีนที่เร็วกว่าคาด และการสิ้นสุดมาตรการช่วยเหลือของ AOT สำหรับผู้ประกอบการในสนามบินในเดือนมี.ค. 2023 3) กำไรที่ฟื้นตัวอย่างรวดเร็วสู่ฐานสูงใหม่เป็นประวัติการณ์ที่ 3.1 หมื่นลบ. ในปี FY24F (สิ้นงวดก.ย.2024) ซึ่งสูงกว่า 2.5 หมื่นลบ. ในปี FY19 และ 4) มี valuation ที่ไม่แพงที่ 35/29 เท่า ในปีที่ฟื้นตัวจากโควิดอย่างเต็มปีในปี FY24-25F เทียบกับค่าเฉลี่ยในปี FY15-19 ที่ 40 เท่า และให้ ROE ที่ 25-26% ในปี FY24-25F เทียบกับ 17% ในปี FY19
นักท่องเที่ยวจีนฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว
เราปรับคาดการณ์จำนวนนักท่องเที่ยวที่มายังไทยเป็น 28/40 ล้านคน (จาก 26/39 ล้านคน) ในปี 2023-24F เทียบกับ 40 ล้านคน ในปี 2019 จำนวนนักท่องเที่ยวที่เข้ามาอยู่ที่ 11.8 ล้านคน ในปี 2022 ซึ่งสูงกว่าคาดการณ์ของเราที่ 9 ล้านคน เราไม่คิดว่า 28 ล้านคน หรือ 70% ของระดับปี 2019 นั้นสูงไป เนื่องจากจำนวนนักท่องเที่ยวที่เข้ามาอยู่ที่ 59% ของระดับปี 2019 ใน 4Q22 และอยู่ที่ 72% ในเดือนธ.ค. 2022 การปรับเพิ่มของเรามีสาเหตุมาจากการยุติอย่างกะทันหันของมาตรการปลอดโควิดของจีน ซึ่งส่งผลให้นักท่องเที่ยวจีนกลับมาเร็วกว่าคาด นักท่องเที่ยวชาวจีนมีจำนวน 11 ล้านคน หรือ 28% ของจำนวนนักท่องเที่ยวที่มาถึงประเทศไทยในปี 2019 โดยเข้ามาเพียง 0.2-0.3 ล้านคน ในปี 2022 ขณะที่เราคาดว่าจะเข้ามา 5-6 ล้านคน ในปี 2023F
ปรับเพิ่มประมาณการกำไร
เนื่องจากการกลับมาของนักท่องเที่ยวจีนในทันที และการปรับเพิ่มจำนวนนักท่องเที่ยวที่มาถึงของเราข้างต้น เราจึงปรับกำไรของ AOT ขึ้น 16% เป็น 9 พันลบ. ในปี FY23F และคงกำไรที่ 31/37 พันลบ. ในปี FY24-25F เช่นเดิม (Exhibit 2) ราคาเป้าหมาย (ปีฐาน FY23F) ของเรายังคงอยู่ที่ 85 บาท/หุ้น แม้เราคาดว่าผู้โดยสารระหว่างประเทศของ AOT ในปี FY24F จะยังคงอยู่ที่ระดับเดียวกับปี FY19 แต่เราคาดว่ากำไรปี FY24F จะสูงกว่าระดับปี FY19 ถึง 24% เนื่องจากในปี FY19 รายได้ประกันขั้นต่ำสำหรับร้านค้าปลอดอากรภายใต้สัมปทานเดิมที่สนามบินสุวรรณภูมิคิดเป็น 97 บาท/ผู้โดยสารระหว่างประเทศ ขณะที่รายได้ประกันขั้นต่ำตามสัมปทานใหม่ที่เริ่มในเดือนเมษายน 2023 เป็นต้นไป AOT จะได้ 233 บาท
มีฐานรายได้ใหม่ตั้งแต่เดือนเม.ย.2023
AOT เสนอมาตรการช่วยเหลือคิง เพาเวอร์ ผู้รับสัมปทานพื้นที่ปลอดอากร โดยยกเว้นการเก็บประกันรายได้ขั้นต่ำที่สนามบินสุวรรณภูมิ 1.54 หมื่นลบ. ต่อปี และรับส่วนแบ่งรายได้เพียง 20% มาตรการนี้มีกำหนดสิ้นสุดในเดือนมี.ค.2023 และตั้งแต่เดือนเม.ย.2023 เป็นต้นไป AOT จะได้รับประกันรายได้ขั้นต่ำ 233 บาทต่อผู้โดยสารระหว่างประเทศ เราคาดว่ารายได้สัมปทานพื้นที่ปลอดอากรของ AOT ที่สนามบินสุวรรณภูมิจะเพิ่มขึ้นเป็น 6/12/14 พันลบ. ในปี FY23-25F จาก 1.5 พันลบ. ในปี FY22, 94 ลบ. ในปี FY21 และ 5.1 พันลบ. ในปี FY19
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……