ESSO (BUY) – ราคาเข้าซื้อกิจการต่ำไป – Target Price Bt12.00, Price Bt9.20
แม้ว่าแผนการเข้าซื้อกิจการ ESSO ของ BCP น่าจะเป็นปัจจัยกังวลที่ทำให้ราคาหุ้น ESSO อยู่ในระดับปัจจุบัน แต่เราให้มูลค่า ESSO ที่ 12 บาท เรามองว่ามูลค่าปัจจุบันเป็นระดับที่ต่ำสุดแล้ว โดยสามารถขึ้นไปได้ถึง 12 บาท ในกรณีที่ดีลไม่ผ่าน คงคำแนะนำ “ซื้อ”
Exxon มีแผนที่จะขายหุ้น ESSO
เชื่อว่าเป็นการตัดสินใจเชิงกลยุทธ์ ด้วย ExxonMobil Asia Holding มีแผนที่จะขายหุ้น ESSO ในสัดส่วน 66% ให้กับบมจ.บางจาก คอร์ปอเรชั่น (BCP, “ถือ”) ที่ราคาเบื้องต้นที่ 8.8 บาท/หุ้น ซึ่งจะปรับตามผลการดำเนินงานใน 1H23 และข้อตกลงมีกำหนดจะแล้วเสร็จใน 2H23 หลังจากนั้น BCP คาดว่าจะทำคำเสนอซื้อหุ้น ESSO ราคาเบื้องต้นคิดเป็นเพียง 5.8 เท่า 2023F PE และ 1.1 เท่า P/BV ในปี 2023F ซึ่งดูต่ำไปสำหรับเรา
ราคาปัจจุบันต่ำกว่ามูลค่าพื้นฐาน
ESSO มีธุรกิจหลัก 2 ธุรกิจ ได้แก่ โรงกลั่นขนาด 174kbd และสถานีบริการน้ำมัน 780 แห่ง นอกจากนี้ยังผลิตผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีที่ใช้วัตถุดิบตั้งต้นจากโรงกลั่น (Exhibit 3) เราประเมินมูลค่า ESSO ปีฐาน 2023F ที่ 12 บาท ซึ่งคิดเป็น PE ที่ 7.8 เท่า และ P/BV ที่ 1.5 เท่า บน ROE 19% เราประมาณการว่า EBITDA ปี 2023F มาโรงกลั่น 60% และสถานีบริการน้ำมัน 40% ที่ EV/EBITDA เฉลี่ยของบริษัทอื่นในกลุ่มที่ 5.6 เท่า สำหรับธุรกิจโรงกลั่น และ 9 เท่า สำหรับธุรกิจสถานีบริการน้ำมัน ESSO มีมูลค่าที่ 14.1 บาท แม้มีแนวโน้มว่าราคาหุ้นของ ESSO จะยังคงอยู่ในระดับต่ำจนกว่าข้อตกลงจะแล้วเสร็จ แต่เรามองว่ามูลค่าปัจจุบันเป็นระดับที่ต่ำสุดแล้ว และมี upside จากราคาเป้าหมายของเราหากข้อตกลงไม่สำเร็จ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ESSO
ปรับลดประมาณการกำไร และราคาเป้าหมาย
หากไม่รวมดีลการเข้าซื้อกิจการ เราปรับลดประมาณการกำไรของ ESSO ลง 15/8% ในปี 2023-24F และปรับราคาเป้าหมายลงเหลือ 12 บาท (จาก 16 บาท) เราเห็นความเสี่ยงต่อค่าการกลั่นที่สูงในตลาดมากขึ้นในปัจจุบัน เนื่องจากยุโรปมีการเตรียมการจัดหาพลังงานหลังการคว่ำบาตรรัสเซียที่ดีกว่าคาดมาก โควตาการส่งออกที่มากขึ้นของจีน และฤดูหนาวที่อบอุ่นในยุโรปก็มีส่วนทำให้ราคาพลังงานลดลงเช่นกัน เราปรับลดสมมติฐานค่าการกลั่นของ ESSO เป็น US$6.8/6.7/6.0 ต่อบาร์เรล (จาก US$7.3/7.0) ในปี 2023-25F และสมมติฐานระยะยาวที่ US$5.2 (จาก US$5.7) ดูการปรับประมาณการกำไรใน Exhibit 8
ตลาดยังคงค่อนข้างตึงตัว
แม้เราจะปรับลดสมมติฐานค่าการกลั่นดังที่กล่าวข้างต้น แต่เรายังคงคาดว่าวัฏจักรการกลั่นจะยังคงตึงตัวในอีก 3 ปีข้างหน้า จากการคว่ำบาตรรัสเซียเป็นปัจจัยในระยะยาว สมมติฐานค่าการกลั่นสิงคโปร์อ้างอิงของเราอยู่ที่ US$7.0/7.2/7.0 ต่อบาร์เรล (ปรับลดลง US$1.0 ต่อปี) ในปี 2023-25F และค่าการกลั่นในระยะยาวอยู่ที่ US$6.6 (ลดลงจาก US$7.0) เทียบกับค่าเฉลี่ย 10 ปีที่ผ่านมาที่ US$6.0 ตลาดที่คาดว่าจะตึงตัวนั้นเกิดจากประเด็นรัสเซีย และการเพิ่มกำลังการผลิตตามกำหนดซึ่งต่ำกว่าความต้องการที่เพิ่มขึ้นโดยเฉลี่ยในอีกสามปีข้างหน้า (Exhibit 13)
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……