STARK (BUY) – ธุรกิจเดิมยังโตต่อเนื่อง–Target Price Bt5.60, Price Bt3.00
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” STARK แม้ดีล M&A จะถูกยกเลิกไป แต่เราคาด EPS ยังเติบโต 5/21/19% ในปี 2023-25F (หลัง dilution) บนยอดขายสายไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นทั้งในประเทศและส่งออก ในขณะราคาหุ้นที่ลงมาหนักเหลือเพียง 10 เท่า PE บนปี 2023F เราปรับราคาเป้าหมายลงเป็น 5.6 บาท จากผล Dilution และอัตรากำไรที่ถูกกระทบในระยะสั้นจากต้นทุนค่าไฟฟ้า
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” STARK เนื่องจากเชื่อว่าราคาหุ้นปรับลงมากเกินไปแล้ว จากความผิดหวังของตลาดต่อการตัดสินใจยกเลิกดีลซื้อกิจการ 1) ดีลที่ล้มเหลวไม่ได้ส่งผลกระทบต่อการเติบโตของธุรกิจสายไฟฟ้าเดิมในไทยและเวียดนาม 2) หลังรวมผล dilution จากการเพิ่มทุนเข้าซื้อกิจการเมื่อเดือนตุลาคมที่ผ่านมาไปแล้ว เรายังคาด EPS จะเติบโตได้ 5/21/19% ในปี 2023-25F แม้ต้นทุนค่าไฟฟ้าและค่าแรงมีแนวโน้มสูงขึ้น 3) เรามองว่ามูลค่าพื้นฐานอยู่ที่ระดับน่าสนใจที่เพียง 10 เท่า PE บนปี 2023F แม้การเติบโตกำไรจะชะลอตัวในระยะสั้น ราคาปรับราคาเป้าหมายปี 2023F ลงเหลือ 5.6 บาท (จาก 6.5 บาท) จากผล dilution และการปรับกำไรของเราลง 7-10% ในปี 2022-25F เพื่อสะท้อนต้นทุนการดำเนินงานที่สูงขึ้น
ธุรกิจหลักยังเติบโตดี
เราคาดกำไร STARK เติบโตเฉลี่ย 18% ต่อปี ในปี 2023-25F แม้ดีลการเข้าซื้อกิจการธุรกิจผลิตสายไฟฟ้าสำหรับยานยนต์จากบริษัท LEONI AG ในเยอรมนีจะถูกยกเลิกไป ดังนั้นการเติบโตจึงจะมาจากโรงงานในไทยและเวียดนามตามเดิม ซึ่งเราคาดว่ารายได้ STARK จะเพิ่มขึ้น 12/10/8% ในปี 2023-25F จากความต้องการสายไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่องในทั้งสองประเทศ ประเทศไทยต้องการใช้สายไฟฟ้าเพื่อขยายระบบสายส่งไฟฟ้า เพื่อเปลี่ยนระบบสายอากาศเป็นสายใต้ดิน และการเตรียมโครงข่ายการส่งไฟฟ้าของประเทศให้รองรับระบบซื้อขายไฟฟ้าและ Smart Grid และแม้สถานการณ์การเมืองมีความไม่แน่นอนในระยะสั้น เราเชื่อว่าเวียดนามยังต้องเร่งขยายกำลังการผลิตและสายส่งไฟฟ้าเพื่อดึงดูดการลงทุนต่างชาติ อัตรากำไรที่เพิ่มขึ้นจากการประหยัดต่อขนาด และการขายผลิตภัณฑ์มาร์จิ้นสูงมากขึ้น รวมทั้งการส่งออกที่เติบโตเป็นอีกสองปัจจัยหนุนการเติบโตกำไร
มองหาการซื้อกิจการขนาดเล็กลง
STARK ตั้งเป้าจะใช้เงิน 5.5 พันลบ. จากการเพิ่มทุน (เดิมจะใช้สำหรับดีล LEONI) เข้าซื้อกิจการที่มีขนาดเล็กลง เราเชื่อว่าจะเป็นการลงทุนซื้อธุรกิจผลิตสายไฟฟ้าในประเทศเพื่อขยายกำลังการผลิตและฐานลูกค้า โดยหากไม่มีดีลที่เหมาะสม เราเชื่อว่า STARK จะพิจารณาทางเลือกอื่นอย่างการจ่ายเงินปันผลพิเศษหรือการซื้อหุ้นคืนเพื่อลดผลกระทบ dilution จากการเพิ่มทุนให้ผู้ถือหุ้น ซึ่งเรายังไม่ได้รวมกิจกรรมทางการเงินเหล่านี้ แต่รวมเพียงเฉพาะผล dilution โดยไม่ได้มีผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นจากเงินที่ได้จากการเพิ่มทุนในตัวเลขประมาณการของเรา
ราคาหุ้นปรับตัวลงมากแล้ว
เรามองว่าราคาหุ้น STARK ที่ปรับตัวลงมาถึง 19% จากราคาเพิ่มทุนให้บุคคลในวงจำกัด (PP) และ 39% จากระดับสูงสุดในปี 2022 ก่อนประกาศซื้อกิจการ นั้นสะท้อนความผิดหวังของตลาดไปมากแล้ว ราคาหุ้นปัจจุบันเทียบเป็น PE เพียง 10 เท่า ในปี 2023F ซึ่งน่าสนใจมากบนประมาณการของเรา เทียบกับ EPS เติบโตเฉลี่ย 15% ต่อปีในช่วงปี 2023-25F ที่ หลังหักผล dilution 13% และยังมี upside จากการปรับโครงสร้างเงินทุน และ โอกาสการเข้าซื้อการจากใหม่ที่อาจเกิดขึ้น
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……