MAKRO (BUY) – กลับมาน่าสนใจ – Target Price Bt50.00, Price Bt42.00
เราคาดว่า MAKRO จะกลับมาอยู่ในความสนใจของนักลงทุนในฐานะหุ้น big-cap ที่เติบโตดี โดยมี EPS เติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 38% หลังจากลดลงมาสองปี ความกังวลเกี่ยวกับ Free Float ที่ต่ำได้บรรเทาลง เนื่องจากเพิ่มขึ้นเป็น 15% คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 50 บาท
แนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 50 บาท
หลังการรวมค้าปลีก Lotus’s เต็มปี และการลงทุนหลักทั้งหมดแล้วเสร็จ เราได้รวมกลยุทธ์การเติบโตในระยะยาวเพื่อกลายเป็นผู้นำค้าปลีกแบบ B2B/B2C ในเอเชีย และปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้น 11% ต่อปี จากปี 2025F และปรับราคาเป้าหมายขึ้น 19% เป็น 50 บาท (จาก 42 บาท) การปรับลดประมาณการกำไรของเราลง 3-10% ในปี 2022-24F ส่วนใหญ่สะท้อนให้เห็นถึงต้นทุนทางการเงินที่สูงกว่าคาดและต้นทุนไฟฟ้าที่สูงขึ้น ด้วยมีมูลค่าตามราคาตลาดใหญ่เป็นอันดับ 9 ใน SET และมี Free Float เพิ่มขึ้นเป็น 15% และมีแนวโน้มการเติบโตที่แข็งแกร่ง ด้วยคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 38% ในปี 2023-25F เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ”
การลงทุนหลักเสร็จสิ้น
เนื่องจากเสร็จสิ้นการรีแบรนด์ร้านค้าจาก Tesco เป็น Lotus’s การลงทุนใช้จ่ายด้านไอที และการเปิดตัวแพลตฟอร์ม omnichannel อาทิเช่น Lotus’s smart app และ Makro PRO ทำให้ MAKRO เสร็จสิ้นการลงทุนหลัก ซึ่งน่าจะทำให้ความกังวลเรื่องต้นทุนผ่อนคลายลง สำหรับหนี้จำนวนมากจากการซื้อกิจการ Lotus’s เราคาดว่าต้นทุนดอกเบี้ยแตะจุดสูงสุดไปแล้วในปีที่ผ่านมา และเริ่มลดลงชัดเจนมากขึ้นตั้งแต่กลางปี 2023F เป็นต้นไป ด้วยแผนการปรับโครงสร้างหนี้ของบริษัทฯ MAKRO มีแผนที่จะแปลงหนี้สกุลดอลลาร์สหรัฐฯ (39% ของหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ย 1.17 แสนลบ. ในปี 2022F) ซึ่งอิงอัตราดอกเบี้ย LIBOR ที่สูงขึ้น เป็นหนี้ในประเทศที่มีอัตราดอกเบี้ยคงที่ภายใน 1H23F ดังนั้นเราจึงคาดว่าดอกเบี้ยจ่ายจะลดลงตั้งแต่ 2H23F เป็นต้นไป
EPS เติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 38% ในปี 2023-25F
เราคาดว่าการเติบโตที่แข็งแกร่งจะเริ่มในปีนี้ หลังจากสองปีของการหดตัวลงของ EPS คาดการณ์การเติบโตเฉลี่ย 3 ปีของ EPS ที่ 38% ของเรามาจากการฟื้นตัวของ Lotus’s จากที่มีกำไร 655 ลบ. ในปี 2022F เป็น 2.8/6.2/9.4 พันลบ. ในปี 2023-25F หนุนโดยยอดขายและรายได้ค่าเช่าที่เพิ่มขึ้นจากการเปิดสาขามากขึ้น (รูปแบบใหม่) และการพลิกโฉมไฮเปอร์มาร์เก็ตไปสู่ Smart Community Center (ผ่านการออกแบบสาขาใหม่ และการปรับโฉมสาขาเดิม เป้าหมายคือ 100 สาขาที่มีอยู่ ด้วยการขยายพื้นที่ศูนย์การค้าให้เช่าใหม่ 80,000-100,000 ตร.ม. ใน 5 ปี) และการลดหนี้ เรายังคาดว่ากำไรของธุรกิจค้าส่งจะเติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 15% อีกด้วย
Free Float เพิ่มขึ้นเป็น 15%
การขายหุ้น 1.51% โดยหนึ่งในผู้ถือหุ้นรายใหญ่ของบริษัท CP Holding (CPH) ในเดือนพฤศจิกายนปีที่แล้ว ทำให้ Free Float ของ MAKRO สูงขึ้นเป็น 15.04% ด้วยมี Free Float 15% MAKRO มีสิทธิ์ที่จะถูกรวมอยู่ในดัชนี MSCI เนื่องจากราคาหุ้นปัจจุบันใกล้เคียงกับราคา PO ที่ 43.5 บาท ที่ออกใน 4Q21 เราจึงเห็นโอกาสสูงที่หุ้นจะถูกขายออกมาอีกโดยผู้ถือหุ้นรายใหญ่ อย่าง CPALL (59.9%), CPH (16.2%), CPF (8.9%) ซึ่งจะผลักดันให้ Free Float สูงขึ้นเป็น 20% เพื่อเป็นไปตามข้อกำหนดของ SET50/100
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……