PTG (BUY) – ยังคงแนะนำ “ซื้อ” แม้เผชิญปัจจัยลบ – Target Price Bt17.00, Price Bt13.60
เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” PTG แต่ปรับราคาเป้าหมายลงเป็น 17 บาท จาก 20 บาท เนื่องจากปัจจัยกดดันทั้งอัตรากำไรและต้นทุนค่าแรงที่สูงขึ้น เรามองว่า PTG ยังคงน่าสนใจที่ 19 เท่า/16 เท่า 2023/24F PE ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 22 เท่า แม้ปีเหล่านี้จะมีค่าการตลาดที่ต่ำผิดปกติก็ตาม
คงคำแนะนำ “ซื้อ” แม้มีปัจจัยลบ
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” PTG แม้จะยังคงมีปัจจัยลบในระยะสั้นก็ตาม เนื่องจาก 1) อัตรากำไรที่ต่ำในปัจจุบันน่าจะมีแนวโน้มที่ดีขึ้น เพราะหมายความว่าแทบจะไม่มีกำไรสำหรับผู้ค้าปลีกน้ำมันและตัวแทนจำหน่าย 2) มูลค่าได้ปรับลงต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว ทั้ง PE และ EV/EBITDA ซึ่งหมายความว่าปัจจัยลบในระยะสั้นได้สะท้อนไปในราคาหุ้นแล้ว และ 3) เราเห็นปัจจัยบวกหลายประการซึ่งเราคิดว่ายั่งยืน ซึ่งได้แก่ส่วนแบ่งตลาดที่เพิ่มขึ้นแข็งแกร่งและการเติบโตของปริมาณขายในธุรกิจ LPG เรามองว่าแรงกดดันต่ออัตรากำไรที่ลดลงใน 2H23F เป็นปัจจัยบวกที่สำคัญ
อัตรากำไรน่าจะหดตัวไปอีก 6-7 เดือน
เราเชื่อว่าค่าการตลาดน้ำมันจะยังคงถูกกดดันไปอีกระยะ และเราปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรลง 0.02-0.04 บาท/ลิตร ในปี 2022-25F ปัจจุบันรัฐบาลกำลังเก็บเงินราว 4 บาทจากการขายน้ำมันดีเซลทุกลิตรเพื่อชำระคืนหนี้กองทุนน้ำมัน ที่ปริมาณการใช้ราว 2.4 พันล้านลิตรต่อเดือน เราคาดว่าจะใช้เวลาอย่างน้อยอีก 6-7 เดือนในการชำระคืนการขาดทุนของกองทุนน้ำมันซึ่งอยู่ที่ 6.8 หมื่นลบ. ณ สิ้นเดือนมกราคม เงินสมทบกองทุนน้ำมันขนาดใหญ่ทำให้ต้นทุนค้าส่งของผู้ค้าปลีกน้ำมันสูงขึ้น แม้ว่าราคาขายปลีกน้ำมันดีเซลจะถูกกำหนดจำกัดอยู่ที่ 34.94 บาท/ลิตร ในบรรดาผู้ประกอบการทั้งหมด PTG มีความเสี่ยงที่อัตรากำไรจะหดตัวมากที่สุด เนื่องจากบริษัทดำเนินงานในรูปแบบ COCO เกือบทั้งหมด โดยยังคงรักษาอัตรากำไรไว้ได้ทั้งหมด แต่ก็ต้องแบกรับต้นทุนทั้งหมดด้วย
แรงกดดันด้านต้นทุนเพิ่มขึ้น
เราคาดว่าแรงกดดันด้านต้นทุนจะเริ่มสูงขึ้น และอาจเร่งตัวขึ้นตั้งแต่ 4Q22F เป็นต้นไป สาเหตุส่วนใหญ่เกิดจากแรงกดดันด้านต้นทุนค่าแรง การเพิ่มขึ้นของค่าแรงเฉลี่ยของไทยเร่งขึ้นเป็น 5-6% y-y ใน 9M22 เทียบกับ 1-2% ต่อปี ในปี 2018-21 เนื่องจากต้นทุนค่าแรงมีสัดส่วนมากกว่า 40% ของต้นทุนการดำเนินงานทั้งหมด และอัตรากำไรที่ค่อนข้างต่ำของ PTG เราจึงประเมินว่าต้นทุนค่าแรงที่เพิ่มขึ้น 5% จะทำให้กำไรลดลงได้มากถึง 15% ด้วยการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำล่าสุด (มีผลในเดือนตุลาคม 2022) และตลาดแรงงานที่ตึงตัว เราคิดว่า SG&A ของ PTG อาจยังคงเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในปี 2023F
ภาพรวมสำหรับธุรกิจอื่นๆ
PTG เติบโตอย่างต่อเนื่องในธุรกิจ LPG ด้วยการเติบโตของปริมาณขายมีแนวโน้มจะเกิน 50% ในปี 2022F เราคาดว่าการเติบโตจะชะลอตัวลงในปี 2023F เนื่องจากผลของฐานที่สูงแต่ยังคงแข็งแกร่งที่ 12% ในทางกลับกัน ส่วนแบ่งกำไรของบริษัทร่วมของ PTG ซึ่งส่วนใหญ่มาจากสัดส่วนการถือหุ้น 40% ในธุรกิจน้ำมันปาล์ม มีแนวโน้มที่จะยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดัน ธุรกิจดังกล่าวกำลังเผชิญกับอัตรากำไรที่ลดลง เนื่องจากการแข่งขันที่เพิ่มขึ้น และอาจยังคงขาดทุนใน 4Q22F-1H23F อย่างไรก็ตาม ด้วยอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้น เราคาดว่ากำไรจะกลับมาเป็นปกติใน 2H23F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……