KBANK (BUY) – แนวโน้มฟื้นตัว –Target Price Bt170.00, Price Bt144.00
แม้จะมีการดำเนินการเคลียร์งบดุลจากประเด็นโควิดในเชิงรุกมากขึ้นแต่ KBANK ยังคงอยู่มีแนวโน้มการฟื้นตัวของธุรกิจอย่างชัดเจนจากการเติบโตของสินเชื่อ อัตรากำไรกลับมาปกติ และ non-NII แตะจุดต่ำสุด ขณะที่การเคลียร์งบดุลไม่ใช่ข่าวใหม่อีกต่อไป credit cost ได้แตะจุดสูงสุดแล้ว เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 170 บาท
กำไรฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป
แม้เราจะปรับกำไรของ KBANK ลง 10% ต่อปี ในปี 2023-25F สะท้อนถึงการเคลียร์งบดุลในเชิงรุกมากขึ้นของธนาคารใน 4Q22 แต่เรายังคงคาดว่าผลการดำเนินงานของ KBANK จะฟื้นตัวอย่างต่อเนื่องที่ 11% ในปีนี้ และเร่งตัวขึ้นเป็น 20% ต่อปี ในปี 2024-25F ในปีนี้รายได้ดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นและรายได้ค่าธรรมเนียมที่ถึงจุดต่ำสุดน่าจะช่วยชดเชยการตั้งสำรองจากความพยายามในการเคลียร์งบดุลช่วงสุดท้ายของธนาคาร จากนั้นเราคาดว่าตัวขับเคลื่อนการเติบโตทั้งหมด รวมถึง credit cost ที่ลดลง จะทำงานอย่างเต็มที่ตั้งแต่ปี 2024F เราคาดว่า ROE จะมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นจาก 7.7/8.6% ในปี 2023-24F เป็น c.10% ในปี 2025-26F เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายปีฐาน 2023F ใหม่ที่ 170 บาท (จาก 178 บาท)
เข้าสู่รอบการตั้งสำรองในระดับปกติ
KBANK เชื่อว่า credit cost พุ่งสูงสุดไปแล้วในปีที่แล้ว และกระบวนการเคลียร์งบดุลอย่างหนักจะสิ้นสุดในปีนี้ เรามองว่าการเคลียร์ส่วนใหญ่คือการลดการกันสำรองสินเชื่อที่ปรับโครงสร้างหนี้จากโควิด-19 ของธนาคาร ซึ่งอยู่ที่ 7% ของสินเชื่อรวมใน 4Q22 (เทียบกับ 40% ใน 3Q20) มาตรการช่วยเหลือสินเชื่อที่ได้รับผลกระทบจากโควิดของ ธปท. จะสิ้นสุดใน 4Q23 นอกจากนี้เมื่อรวมการขาย NPL จำนวนมากตามแผนของ KBANK และอัตราส่วน NPL ที่สูงของธุรกิจสินเชื่อดิจิทัล เราคาดว่า credit cost จะลดลงจาก 2.1/2.0% ในปี 2022-23F เป็น 1.7% ในปี 2024F และปรับสู่ระดับปกติที่ต่ำกว่า 1.6% ตั้งแต่ปี 2025F เป็นต้นไป
มาร์จิ้นกลับมาสู่ระดับก่อนเกิดวิกฤต
ด้วย 82% ของสินเชื่อได้รับการปรับอัตราดอกเบี้ยทันที และมีสัดส่วน CASA สูงสุดที่ 83% KBANK จึงเป็นผู้ได้ประโยชน์ที่สุดจากอัตราดอกเบี้ยที่อยู่ในช่วงขาขึ้น ซึ่งทำให้เรามองว่าการตั้งเป้า NIM ในระดับทรงตัวของธนาคารเป็นระดับที่ระมัดระวังมากไป วัตถุประสงค์หลักในการใช้คือเพื่อทำธุรกรรม CASA ของ KBANK จึงเหนียวแน่นมาก ดังนั้นเราจึงเห็นความเสี่ยงที่จำกัดในการขึ้นอัตราดอกเบี้ย CASA เป็น 0.5% (จาก 0.25% ในปัจจุบัน) ในปี 2023 เมื่อรวมกับการล้างหนี้เสียของธนาคาร เราคาดว่าส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิจะฟื้นตัวมาสู่ระดับก่อนเกิดวิกฤตที่มากกว่า 5% ในปี 2023F ขณะที่เราคาดว่า NIM จะขยายตัวที่ 1/3/4bps ในปี 2023-25F
รายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ย (Non-NII) แตะระดับต่ำสุด
KBANK กำลังเข้าสู่จุดสิ้นสุดของการชะลอตัวของรายได้ค่าธรรมเนียม เราคาดว่าค่าธรรมเนียมบัตรเครดิตและค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวกับสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นจะชดเชยการลดลงที่ช้าลงของค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม เนื่องจากการเข้าใช้ระบบดิจิทัลมากแล้ว ค่าธรรมเนียมการจัดการกองทุนรวม และ wealth management ขึ้นอยู่กับสภาวะตลาด ด้วยผลของฐานที่ต่ำ KBANK จึงคาดว่าสินทรัพย์ภายใต้การจัดการ (AUM) จะเติบโต 38% และ 20% ในปี 2023 ตามลำดับ เนื่องจากผลของกรมธรรม์แบบสะสมทรัพย์ที่หมดอายุในช่วง 5 ปีที่ผ่านมา KBANK จึงคาดว่าธุรกิจประกันจะฟื้นตัว ด้วยมียอดขายกรมธรรม์คุ้มครองชีวิตที่เพิ่มขึ้น จากการหดตัว 7% และ 10% ในปี 2022 เราคาดว่ารายได้ค่าธรรมเนียมสุทธิ และ non-NII จะเติบโต 1/8% ในปี 2023F และ 4/5% ในปี 2024F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……