CRC (BUY) – รูปแบบธุรกิจใหม่ – Target Price Bt54.00, Price Bt45.50
CRC กำลังปรับรูปแบบธุรกิจห้างสรรพสินค้า ซึ่งทำให้ราคาเป้าหมาย DCF เพิ่มขึ้น 2% เป็น 54 บาท เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” CRC ในฐานะเป็นหุ้นค้าปลีกขนาดใหญ่ที่เติบโตสูง ด้วยมี EPS เติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 30% พร้อมศักยภาพในการปลดล็อกมูลค่าในอนาคตจากกลุ่มบริษัท
ปรับรูปแบบธุรกิจห้างสรรพสินค้า
CRC บริหารห้างสรรพสินค้า 75 แห่ง ในประเทศไทย (โรบินสัน 51 แห่ง เซ็นทรัล 24 แห่ง) 9 แห่ง ในอิตาลี และร้านค้าแบรนด์ 482 แห่ง ในประเทศไทย และอิตาลี นอกจากแผนเปิดห้างสรรพสินค้าใหม่ 2-3 แห่งต่อปี CRC ยังมีแผนที่จะปรับรูปแบบและปรับปรุงไลน์ธุรกิจให้ทันสมัย ซึ่งรวมถึงการยกระดับเซ็นทรัลชิดลมให้เป็นห้างสรรพสินค้าหรูแห่งแรกในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ภายใน 2Q24 และปรับโฉมห้างโรบินสัน 14 แห่ง ให้เป็นห้างเซ็นทรัลภายใน 5 ปี ซึ่งจะส่งผลให้มีสัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่มีอัตรากำไรสูงเพิ่มขึ้น เราปรับอัตรากำไรขั้นต้นของเราสำหรับห้างสรรพสินค้า (เรียกว่า สายธุรกิจ “แฟชั่น” โดย CRC) ขึ้น 72-212bp เป็น 48.2% ในปี 2023F และ 49.6% ในปี 2027F
ต้นทุนและงบค่าใช้จ่ายลงทุนสูงขึ้น
เนื่องจากสมมติฐานค่าใช้จ่ายลงทุนที่สูงขึ้นสำหรับแผนดังกล่าวข้างต้น เราจึงปรับเพิ่มประมาณการดอกเบี้ยจ่ายขึ้น 25-30% จาก 3.4 พันลบ. ในปี 2022F เป็น 4.2/4.1/3.8 พันลบ. ในปี 2023-25F อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นตั้งแต่ปีที่แล้วยังส่งผลให้ดอกเบี้ยจ่ายสูงขึ้นด้วย รายการต้นทุนที่เพิ่มขึ้นอีกรายการคือค่าใช้จ่ายสาธารณูปโภค ซึ่งคิดเป็นประมาณ 2% ของรายได้ทั้งหมดในปี 2022F เพื่อสะท้อนอัตราค่าไฟฟ้า (Ft) ที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในช่วงต้นปีนี้ เราจึงปรับเพิ่มอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายขึ้น 40bp เป็น 29.5/29.0/28.7% ในปี 2023-25F จาก 29.4% ในปี 2022F
ปลดล็อกมูลค่าของกลุ่มบริษัทฯ
ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา CRC ได้ปรับโครงสร้าง และจัดกลุ่มธุรกิจใหม่ นอกจากนี้ยังกำลังแยกธุรกิจและนำบริษัทในเครือบางส่วนเข้าจดทะเบียนในตลาดฯ บริษัทฯ ได้นำบริษัท MEB ผู้ให้บริการ e-book เข้าจดทะเบียนซื้อขายในตลาดฯ ในเดือนนี้ MEB เป็นเจ้าของ 75% โดย COL ซึ่ง CRC ถือหุ้นใน COL 99.7% หลังจากการจดทะเบียน COL จะเป็นเจ้าของ 55% ใน MEB นอกจากนี้ CRC ยังมีแผนที่จะนำไทวัสดุซึ่งเป็นธุรกิจจำหน่ายอุปกรณ์ปรับปรุงตกแต่งบ้านเข้าจดทะเบียนในอนาคตด้วย เราเชื่อว่ายังมีธุรกิจอื่นๆ ที่สามารถแยกออกออกมาและจดทะเบียนใน SET ได้ เนื่องจากมีหลายธุรกิจภายใต้ CRC บริษัทฯ ตั้งเป้าเพิ่มมูลค่าตามราคาตลาดขึ้น 2.5 เท่า ภายในปี 2027
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นเป็น 54 บาท
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” CRC เนื่องจากเป็นหุ้นค้าปลีกขนาดใหญ่ที่เติบโตอย่างมีคุณภาพสูง โดยมี EPS เติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 30% ในปี 2023-25F CRC มีสายธุรกิจมากมาย ด้วยมีร้านค้าหลากหลายประเภทที่สามารถสร้างมูลค่าเพิ่มให้แก่ CRC ได้ CRC ได้เพิ่มรูปแบบร้านขายอาหารรูปแบบใหม่ในปีที่แล้วเพื่อจับรูปแบบความต้องการและกลุ่มลูกค้าใหม่ (ดูบทวิเคราะห์ CRC – ฟู้ดสโตร์รูปแบบใหม่ วันที่ 7 ตุลาคม 2022) ขณะนี้กำลังปรับรูแปบบธุรกิจห้างสรรพสินค้า ซึ่งส่งผลให้กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 2% หลังจากหักลบกับค่าสาธารณูปโภคและดอกเบี้ยจ่ายที่เพิ่มขึ้น และเราปรับราคาเป้าหมาย DCF (ปีฐานปี 2023F) ขึ้นเป็น 54 บาท (จาก 53 บาท)
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……