เราปรับลดคำแนะนำ SCBx เป็น “ถือ” ด้วยเห็นข้อจำกัดในการให้มูลค่าที่สูงกว่าคู่แข่งจากแผนการแยกธุรกิจ (spin-offs) ที่อาจเกิดขึ้น เนื่องจากการ de-rating มูลค่าของกลุ่มธุรกิจเหล่านั้นตามแนวโน้ม ROE ที่ลดลงในพื้นที่ที่มีการแข่งขันสูงขึ้นและมีความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ

ปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ”

เราปรับลดคำแนะนำ SCBx เป็น “ถือ” (จาก ซื้อ) 1) SCBx ซื้อขายที่ระดับที่มีพรีเมียม 16% ที่ 0.7 เท่า P/BV เทียบกับธนาคารใหญ่โดยเฉลี่ยที่ 0.6 เท่า จากการแยกธุรกิจเพื่อสร้างมูลค่า เราเห็นโอกาสที่จะซื้อขายที่ระดับที่มีพรีเมี่ยมไปอีกอกย่างจำกัด เนื่องจากการ de-rating มูลค่าของกลุ่มธุรกิจที่จะ spin-offs นั้นคือ กลุ่มคอนซูมเมอร์ไฟแนนซ์และบริการด้านการเงินดิจิทัล และกลุ่มแพลตฟอร์มและดิจิทัลเทคโนโลยี 2) แม้เราจะปรับกำไรขึ้น 6.5% ต่อปี เพื่อสะท้อนการเติบโตที่แข็งแกร่งขึ้นจากธุรกิจที่แยกออกมา แต่เราปรับลดราคาเป้าหมายลงเป็น 111 บาท สะท้อนอัตราการจ่ายปันผลที่ลดลงเหลือ 35% (จาก 40-50%) ในปี 2023-25F เพื่อเป็นเงินทุนหนุนการเติบโตของกำไร 3) ด้วยมีสินเชื่อในโครงการช่วยเหลือจากโควิดที่ 12% ของสินเชื่อรวม (เทียบกับ <7% ของธนาคารใหญ่) เราเห็น upside ต่อเป้า credit cost ที่ 1.2-1.4%

กลุ่มธุรกิจที่แยกออกมาซื้อขายที่มูลค่าที่ต่ำลง  

เนื่องจากการแข่งขันที่รุนแรงและผลตอบแทนที่ลดลงจากการจำกัดเพดานอัตราดอกเบี้ยตามกฎระเบียบ กลุ่มคอนซูมเมอร์ไฟแนนซ์จึงมี ROE ลดลงจาก 25% ในปี 2019 เป็น 16% ในปี 2022F และเราคาดว่าอยู่ที่ 20% ในปี 2025F ซึ่งเราเชื่อว่าเป็นสาเหตุของการลดลงของ PE ของกลุ่มธุรกิจจาก 28 เท่า ในปี 2019 เป็น 15 เท่า ในปี 2023F ส่วนกลุ่มสินทรัพย์ดิจิทัลและเทคโนโลยีนั้นไม่มีมูลค่าอ้างอิงมาตรฐานในตลาดไทย แต่ด้วยมูลค่าสินทรัพย์และปริมาณการซื้อขายที่ลดลงมาก และความต้องการควบคุมด้านกฎระเบียบของตลาดที่สูงขึ้น เราจึงกังวลต่อความเป็นไปได้ทางธุรกิจของกลุ่มมากกว่าแนวโน้มการซื้อขายที่ระดับที่มีพรีเมี่ยม

Gen 2: เป้าหมายท้าท้ายไป

Gen 2 เป็นกลุ่มคอนซูมเมอร์ไฟแนนซ์และบริการด้านการเงินดิจิทัลของ SCBx ที่มีเป้าหมายที่จะ spin-off เรามองว่าเป้าการเติบโตของสินเชื่อของ Gen 2 ที่สูงกว่า 40% และ ROE ที่ 20-30%+ ภายในปี 2025 เป็นระดับที่ท้าท้ายไป 1) ปัจจุบันอุตสาหกรรมสินเชื่อเพื่อผู้บริโภคคับคั่งไปด้วยผู้เล่นที่เป็นที่รู้จักดีที่มี ROE ต่ำกว่า 20% 2) ด้วยเป็นกลุ่มที่เชื่อมโยงใกล้ชิดกับผู้มีรายได้น้อย ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบจึงสูงภายใต้การกำกับดูแลของธปท. เราเห็นเพดานอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงในช่วงหลายปีที่ผ่านมา 3) เรายังคงเชื่อว่ารูปแบบสาขาแบบดั้งเดิมเป็นแนวทางปฏิบัติในการให้สินเชื่อและการตามเก็บเงินที่ดีในตลาดซับไพรม์นี้ และความสามารถทางดิจิทัลขั้นสูงของ Gen 2 อาจไม่ได้ให้ผลตอบแทนทางธุรกิจที่เหนือกว่าเสมอไป

Gen 3: สินทรัพย์ดิจิทัลมีแนวโน้มที่ไม่ชัดเจน  

SCBx ลงทุนในด้านสินทรัพย์ดิจิทัลและเทคโนโลยีที่เกี่ยวข้องก่อนคู่แข่ง บริษัทฯ ได้ลงทุนในธุรกิจสตาร์ทอัพด้านเทคโนโลยี โดยเปิดตัวแอป Robinhood และขยายขอบเขตธุรกิจนายหน้าซื้อขายหลักทรัพย์ที่นอกเหนือไปจากบริการแบบดั้งเดิม ขณะที่ตำแหน่งผู้นำได้สะท้อนให้เห็นในมูลค่าที่มีพรีเมียมเมื่อเทียบกับธนาคารอื่นแล้ว แต่ยังมีแนวโน้มที่ไม่ชัดเจนสูงในธุรกิจสินทรัพย์ดิจิทัล การระเบิดของฟองสบู่สินทรัพย์ดิจิทัลทั่วโลกในปีที่แล้วยังคงส่งผลกระทบต่อปริมาณการซื้อขายและราคาสินทรัพย์อย่างหนัก โดยมีการสืบสวนการฉ้อโกงอย่างต่อเนื่องและการล้มละลายของผู้เล่นระดับโลกบางราย เรายังไม่คาดว่า Gen 3 จะพลิกฟื้น

ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……

รายงานฉบับภาษาไทย Thai Version

รายงานฉบับภาษาอังกฤษ English Version