OR (SELL) – แนวโน้มไม่น่าตื่นเต้น – Target Price Bt19.00, Price Bt22.70
เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” PTTOR และปรับลดราคาเป้าหมายเป็น 19 บาท จาก 20 บาท เรามองว่า Valuation ของ OR ไม่น่าสนใจที่ 25 เท่า PE ในปี 2023F ขณะที่กำไรเติบโตไม่มาก เนื่องจากการเติบโตของปริมาณที่ชะลอตัวลง เนื่องจากความต้องการที่ฟื้นตัวหลังโควิดกำลังจะสิ้นสุดลง
ยังคงแนะนำ “ขาย”
เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” OR และปรับลดราคาเป้าหมายเป็น 19 บาท/หุ้น จาก 20 บาท เราปรับลดกำไรปี 2023-25F ลง 11/8/6% เนื่องจากเราปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรในธุรกิจ non-oil และรวมผลการดำเนินงานปี 2022A 1) แนวโน้มค่าการตลาดไม่น่าตื่นเต้น แม้จะมีโอกาสฟื้นตัวจากระดับต่ำใน 4Q22 แต่เรามองว่าค่าการตลาดน้ำมันจะทรงตัวในปี 2023F 2) การเติบโตของปริมาณขายถึงจุดสูงสุด เนื่องจากความต้องการที่ฟื้นตัวหลังโควิดกำลังจะสิ้นสุดลง 3) อัตรากำไรของธุรกิจ non-oil มีแนวโน้มลดลงเนื่องจากค่าใช้จ่ายทางการตลาดและค่าจ้างที่สูงขึ้น และ 4) มูลค่ายังไม่น่าสนใจ OR ซื้อขายที่ 25 เท่า PE ในปี 2023F เทียบกับกำไรที่เติบโตเฉลี่ยที่ 5% ในปี 2023-25F เท่านั้น และยังมีพรีเมียมเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยของสถานีบริการน้ำมันไทยที่ 15 เท่า
แนวโน้มค่าการตลาดไม่น่าตื่นเต้น
ค่าการตลาดของ OR ใน 4Q22 อยู่ที่ 0.5 บาท/ลิตร (เทียบกับช่วงปกติที่ 1 บาท/ลิตร) ซึ่งได้รับผลกระทบจากต้นทุนที่สูงขึ้น เนื่องจาก OR ต้องนำเข้าน้ำมันสำเร็จรูปเนื่องจากการปิดโรงกลั่นในประเทศ การขาดทุนจากสต๊อก และการเก็บเงินเข้ากองทุนน้ำมันที่สูง การไม่มีการขาดทุนจากสต็อกและต้นทุนนำเข้าน่าจะทำให้ค่าการตลาดของ OR ดีดตัวขึ้นใน 1Q23F แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าค่าการตลาดจะทรงตัวที่ 1 บาท/ลิตร ในปี 2023F 1) หากราคาน้ำมันไม่พุ่งสูงขึ้นอย่างที่เห็นใน 2Q20-2Q22 เราคาดว่าจะไม่มีผลบวกจากค่าการตลาดพิเศษอีกต่อไป 2) แม้รัฐบาลจะปลดล็อกเพดานค่าการตลาดน้ำมันดีเซลที่ 1.4 บาท/ลิตร แต่เราก็ไม่สามารถตัดความเสี่ยงที่อาจถูกแทรกแซงได้ โดยเฉพาะเงินกองทุนน้ำมันที่ยังคงขาดทุน เราคาดว่าจะใช้เวลาประมาณ 5 เดือนในการจ่ายคืนกองทุนน้ำมันที่ขาดทุน อิงตามการเก็บเงินเข้ากองของรัฐบาลปัจจุบันที่ 5.7 บาท/ลิตร ต่อการขายน้ำมันดีเซลทุกลิตร
การฟื้นตัวของอุปสงค์หลังโควิดสิ้นสุดลง
เราเชื่อว่าการฟื้นตัวของอุปสงค์หลังโควิดส่วนใหญ่เกิดขึ้นแล้วในปี 2022ปริมาณขายของ OR เพิ่มขึ้น 12% ในปี 2022 และต่ำกว่าระดับปี 2019 เพียง 3% เราคาดว่าการเติบโตของปริมาณขายของ OR จะกลับสู่แนวโน้มปกติ และคาดว่าการเติบโตของปริมาณจะอยู่ในระดับปานกลางที่ 5/3/2% ในปี 2023-25F
ธุรกิจ Non-oil มีอัตรากำไรที่ต่ำลง
OR เริ่มเห็นอัตรากำไรที่ลดลงตั้งแต่ 3Q22 เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น ขณะที่อัตรากำไรลดลงใน 4Q22 แม้ราคาสินค้าในคาเฟ่อเมซอนจะปรับขึ้น 5 บาท ก็ตาม เราคิดว่าแรงกดดันต่ออัตรากำไรจะยังคงดำเนินต่อเนื่องในปี 2023F เนื่องจากเราเห็นค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นเนื่องจากกิจกรรมทางการตลาดกลับมาหลังจากสิ้นสุดข้อจำกัดของโควิด-19 รวมถึง ค่าไฟฟ้า และค่าจ้างที่สูงขึ้น เราปรับ EBITDA margin ของ non-oil ลง 2-3pp เป็น 23.8/24.5/25.2% ในปี 2023-25F จาก 24.8% ในปี 2022F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……