PSL (BUY) – ฟื้นตัวแข็งแกร่ง–Target Price Bt19.00, Price Bt14.40
ค่าระวางเรือของ PSL เพิ่มขึ้น 47% จากระดับต่ำสุดในปีนี้ บ่งชี้ว่าช่วงโลว์ซีซั่นของการขนสินค้าแห้งเทกองสิ้นสุดลงแล้วในมุมมองของเรา เราคาดว่าค่าระวางเรือจะปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่องจากเป็นช่วงไฮซีซั่น โดยมีปัจจัยหนุนอัตราค่าระวางเพิ่มเติมอีก เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” PSL
ช่วงโลว์ซีซั่นสิ้นสุด
อัตราค่าระวางเรือของ PSL เพิ่มขึ้น 47% จากระดับต่ำสุดในปีนี้เป็น US$12,500/ลำ/วัน นอกจากการสิ้นสุดช่วงโลว์ซีซั่นในไตรมาส 1 (วันหยุดยาวช่วงตรุษจีน) แล้ว ความต้องการที่กักไว้จากการกลับมาเปิดประเทศของจีน (50% ของความต้องการสินค้าเทกอง) ก็มีส่วนช่วยอย่างมาก เราคาดว่าอัตราค่าระวางของ PSL จะเพิ่มขึ้นต่อเนื่องทั้งจากผลกระทบของฤดูกาลที่แข็งแกร่งขึ้นและจีนที่ฟื้นตัวต่อเนื่อง Exhibit 5-8 แสดงระดับสต๊อกสินค้าแห้งเทกองคงคลังหลักที่ต่ำของจีน เช่น ถ่านหิน และเหล็ก Exhibit 1 แสดงอัตราค่าระวางเรือล่วงหน้าของ PSL ซึ่งน่าจะเพิ่มขึ้นเป็น US$16,000 อย่างเร็วสุดในเดือนเมษายน
ผลกระทบจากความเร็วเรือที่ช้าลง
ปัจจัยหนุนหลักอัตราค่าระวางเรือที่แข็งแกร่งอีกประการ คือความเร็วของเรือที่ช้าลงของอุตสาหกรรมเพื่อให้สอดคล้องกับหลักเกณฑ์การลดการปล่อย CO2 ใหม่ของ IMO ที่บังคับใช้ตั้งแต่เดือนม.ค.ปีนี้ จากข้อมูลของ PSL บริษัทฯ ได้ลดความเร็วในการเดินเรือลง 2 นอต หรือราว 3% ซึ่งหมายถึงความพร้อมใช้งานของเรือน้อยลง 3% PSL เชื่อว่าผู้ประกอบการรายอื่นจะลดความเร็วลงมากกว่านี้ เนื่องจากเรือมีอายุมากกว่า Clarksons – โบรกเกอร์ด้านการเดินเรือ คาดว่าการเดินเรือที่ช้าลงในอุตสาหกรรมจะส่งผลให้มีเรือพร้อมใช้งานน้อยลง 2-3% ในปี 2023-24F
แนวโน้มระยะยาวดี
เมื่อนำปัจจัยข้างต้นมารวมกัน เราคาดว่าแนวโน้มอุปสงค์และอุปทานจะที่ดีในระยะยาวสำหรับสินค้าแห้งเทกองในอีกหลายปีข้างหน้า โดยอุปทานใหม่ที่อ่อนแอจะเป็นตัวขับเคลื่อนหลัก นอกจากความเร็วที่ลดลงแล้ว คำสั่งซื้อเรือใหม่ที่อ่อนแอในช่วงหลายปีที่ผ่านมายังช่วยให้อุปทานเรือใหม่เติบโตที่ระดับต่ำสุดในรอบ 20 ปีที่ 1.3% ในปีนี้ และ 0.6% ในปี 2024F ตามข้อมูลของ Clarksons สำหรับความต้องการ ยังคงคาดว่าจะเติบโต 1.3% ในปีนี้ เนื่องจากเศรษฐกิจโลกไม่น่าจะเกิดภาวะถดถอยที่รุนแรง Clarksons คาดว่าจะฟื้นตัวเติบโต 3.0% ในปี 2024F
สมมติฐานของเรา
เราปรับลดสมมติฐานอัตราค่าระวางเรือของ PSL ลง 14% ในปีนี้ เป็น US$15,000 เพื่อสะท้อนความอ่อนแอผิดปกติใน 1Q23 ท่ามกลางการล็อกดาวน์ที่ยืดเยื้อของจีน อย่างไรก็ตาม เรายังคงประมาณการค่าระวางเรือไว้ที่ US$18,000 ในปี 2024-25F ในแง่ของกำไร การปรับกำไร -34/-7/+4% ในปี 2023-25F ของเราอิงตามสมมติฐานอัตราค่าระวางใหม่ และสมมติฐานค่าเงินบาทแข็งค่าขึ้นของเรา ราคาเป้าหมายใหม่ของเราที่ 19 บาท/หุ้น (จาก 23 บาท) อิงจาก P/BV ที่ 1.75 เท่า ในปี 2023F P/BV ของ PSL เลยระดับ 2.5 เท่าในช่วงรอบขาขึ้นครั้งก่อนในปี 2004 และ 2007
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……