CENTEL (BUY) – ความเสี่ยงจากการขึ้นค่าแรง–Target Price Bt59.00, Price Bt44.50
เนื่องจากนโยบายการปรับขึ้นค่าแรงที่เป็นไปได้ของรัฐบาลชุดใหม่ เราจึงรวมความเสี่ยงในประมาณการของ CENTEL เมื่อรวมกับต้นทุนการเช่าที่สูงขึ้นของรีสอร์ตหลักแห่งหนึ่ง เราจึงปรับลดกำไรของ CENTEL ลง 6-8% ในปี 2023-25F แต่เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยคาดว่า CENTEL จะยังคงสร้างกำไรที่เติบโตแข็งแกร่งที่ 336/30/57% ในปี 2023-25F
รวมการขึ้นค่าแรง
เนื่องจากมีความเป็นไปได้ที่นโยบายการปรับขึ้นค่าแรงของรัฐบาลกำลังจะมีขึ้น เราจึงตัดสินใจรวมการปรับเพิ่มค่าแรง 10% ต่อปี ในปี 2024-25F ในประมาณการของเราสำหรับ CENTEL เมื่อรวมกับค่าเช่าที่สูงขึ้นจากการต่อสัญญาเช่าของ Centara Grand Beach Resort & Villas Hua Hin ซึ่งเริ่มตั้งแต่กลางเดือนพฤษภาคม 2023 เราจึงปรับลดประมาณการกำไรของ CENTEL ลง 6-8% ในปี 2023-25F ราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2023F) ลดลงเหลือ 59 บาท จาก 64 บาท อย่างไรก็ตาม เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” และยังคงชอบ CENTEL เนื่องจากเป็นธุรกิจท่องเที่ยวที่มีคุณภาพซึ่งอยู่ในช่วงกลางของวงจรการฟื้นตัว ด้วยคาดว่า EPS จะเติบโต 336/30/14% ในปี 2023-25F ราคาหุ้นปรับตัวลงลงแล้ว 23% จากจุดสูงสุดของปีนี้
กำไรแตะระดับปี 2019 ในปี 2023F
เราคาดว่ากำไรของ CENTEL ในปีนี้จะกลับไปที่ระดับปี 2019 ที่ 1.7 พันลบ. แม้เราคาดการณ์จำนวนนักท่องเที่ยวที่มาถึงที่ 28 ล้านคน เทียบกับ 40 ล้านคน ในปี 2019 อัตราการเข้าพัก (OR) ของ CENTEL ยังต่ำกว่าระดับปี 2019 แต่อัตราค่าห้องพักเฉลี่ย (ARR) แซงหน้าปี 2019 แล้ว เราคาดว่า OR อยู่ที่ 72/76/78% ในปี 2023-25F เทียบกับ 75% ในปี 2019 และ ARR ที่ 5,185/5,567/6,087 บาท ในปี 2023-25F เทียบกับ 4,477 บาท ในปี 2019 ด้านธุรกิจอาหาร แม้ยอดขายต่อสาขาจะไม่กลับไปที่ระดับปี 2019 แต่การขยายสาขากำลังหนุนยอดขายปีนี้ให้สูงกว่าปี 2019 เราคาดว่าการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมของธุรกิจอาหารอยู่ที่ 7/4/2% ในปี 2023-25F และการขยายสาขาที่ 9/5/3% เป็น 1,746 สาขา ในปี 2025F เทียบกับ 1,064 สาขา ในปี 2019 เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ CENTEL อยู่ที่ 43.1/44.5/45.9% ในปี 2023-25F เทียบกับ 41.2% ในปี 2019 จากการควบคุมต้นทุนและผลประโยชน์จาก operating leverage
แข็งแกร่งใน 2Q23F
เราคาดว่ากำไรปกติ 2Q23F ของ CENTEL อยู่ที่ 288 ลบ. พลิกจากกำไร 22 ลบ. ใน 2Q22 แต่ลดลง 54% q-q กำไรเติบโตแข็งแกร่ง y-y จากทั้งธุรกิจโรงแรมและอาหาร การลดลง q-q เกิดจากเป็นช่วงโลว์ซีซั่นของธุรกิจโรงแรม เราคาดว่า OR ของ CENTEL อยู่ที่ 65% ใน 2Q23F เทียบกับ 46% ใน 2Q และ 77% ใน 1Q23 ARR ใน 2Q23F อยู่ที่ 4,314 บาท/คืน เพิ่มขึ้น 2% y-y แต่ลดลง 17% q-q RevPar เพิ่มขึ้น 44% y-y แต่ลดลง 31% q-q เป็น 2,792 บาท/คืน การเติบโตของยอดขายสาขาเดิมของธุรกิจอาหารอยู่ที่ราว 4% ใน 2Q23
การลงทุนใหม่มีความเสี่ยงต่ำ
CENTEL เปิดเซ็นทาราแกรนด์โอซาก้าในต้นเดือนนี้ รีสอร์ทอีกสองแห่งในมัลดีฟส์ ได้แก่ เซ็นทารามิราจ และเซ็นทาราแกรนด์ จะเปิดให้บริการใน 4Q24 และ 1Q25 CENTEL กำลังพิจารณาสร้าง Centara Reserve ใหม่ในมัลดีฟส์ ค่าใช้จ่ายในการลงทุนทั้งหมดสำหรับการลงทุนใหม่ (ยังไม่รวม Centara Reserve) และการปรับปรุงโรงแรมและธุรกิจอาหารตั้งเป้าไว้ที่ 4.5/6.0/4.0 พันลบ. ในปี 2023-25F เราคาดว่าอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (GIBD/E) ของ CENTEL ที่ 0.8/0.9/0.7 เท่าในปี 2023-25F เทียบกับ debt covenant ที่ 2.0 เท่า
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……