JMT (BUY) – กำไรมีแนวโน้มชัดเจนขึ้น –Target Price Bt50.00, Price Bt36.50
หลังจากถูก de-rated 49% จากจุดสูงสุด เรามองว่า JMT ไม่แพง และเราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายลดลงเหลือ 50 บาท เนื่องจากการเก็บหนี้สูงเป็นประวัติการณ์ใน 2Q23 และมี NPL ในมือมากที่ใหญ่ที่สุดเท่าที่เคยมีมา JMT น่าจะมีกำไรที่ดีขึ้น ด้วยคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 22% ในปี 2023-25F
การเก็บหนี้สูงเป็นประวัติการณ์
ท่ามกลางความผิดหวังในช่วง 4Q22-1Q23 การเก็บหนี้ของ JMT ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ใน 2Q23 เราคาดว่าการเก็บหนี้รวมจะอยู่ที่ 2.06 พันลบ. ใน 2Q23 เทียบกับ 1.94 พันลบ. ใน 1Q23 และ 1.75 พันลบ. ใน 4Q22 ไม่เหมือนสามไตรมาสที่ผ่านมาที่แนวโน้มการเติบโตนำโดย JK, บริษัทร่วมทุน JVAMC กับ KBANK เราคาดว่าการเก็บหนี้ของ JMT จะเติบโต 9% y-y และ 7% q-q สู่ระดับสูงสุดใหม่ที่ 1.46 พันลบ. ผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของ JMT ได้แรงหนุนจากการเพิ่มขึ้นของการชำระคืนหนี้ของ NPL ซึ่งได้มาตั้งแต่ 4Q22-1Q23 จำนวน 4.3 พันลบ. แม้ว่าก่อนหน้านี้เราจะมองบวกเกินไปและต้องปรับลดสมมติฐานการเก็บหนี้ลงโดยเฉลี่ย 21% ในปี 2023-25F แต่เราคาดว่าการเก็บหนี้รวมจะเติบโต 13%, 18% และ 9% ตามลำดับ
การซื้อ NPL สูงเป็นประวัติการณ์
ด้วยอุปทาน NPL จำนวนมาก ทำให้ JMT ชนะการประมูลครั้งใหญ่ที่สุดเท่าที่เคยมีมาใน 2Q23 เนื่องจากเป็น NPL ที่ไม่มีหลักประกัน เราคาดว่า JMT จะลงทุน 7 พันลบ. ใน 2Q23 สำหรับมูลค่า NPL 6.0 หมื่นลบ. ซึ่งทำให้ JMT มี NPL ทั้งหมดภายใต้การบริหารกว่า 3.34 แสนลบ. และ 4.40 แสนลบ. เมื่อรวม JK ใน 1H23F แนวโน้มการซื้อ NPL ยังคงสดใสในช่วงครึ่งปีหลัง เนื่องจากโครงการช่วยเหลือจากโควิดสิ้นสุดลง JMT คาดว่าการลงทุนใน NPL ขั้นต่ำอยู่ที่ 1 หมื่นลบ. และอาจจะแตะ 1.5 หมื่นลบ. ในปี 2023F เราปรับสมมติฐานการลงทุนใน NPL ของ JMT โดยเฉลี่ยขึ้น 39% ในปี 2023-25F
ส่วนแบ่งกำไรจาก JK มากกว่าสองเท่า
ด้วยความร่วมมือที่ดีเยี่ยมระหว่าง JMT และ KBANK ทำให้ JK ทำผลงานได้ดีกว่าที่เราคาดไว้มาก และการร่วมทุนดังกล่าวมีบทบาทสำคัญในการผลักดันผลกำไรของ JMT จาก 98 ลบ. ใน 2H22 ส่วนแบ่งกำไรจาก JK เพิ่มขึ้นเป็น 134 ลบ. ใน 1Q23 และเราคาดว่าส่วนแบ่งกำไรรวมจะอยู่ที่ 270 ลบ. ในปีนี้ และ 269 ลบ. ในปี 2024F ซึ่งรวมสัดส่วนการถือหุ้นใน JK ที่ลดลง 5% จาก 2Q23 แล้ว คาดการณ์กำไรของเราอิงการเติบโตของ NPL ภายใต้การบริหารของ JK จาก 1.08 แสนลบ. ใน 1Q23 เป็น 1.42 แสนลบ. ในปี 2023 โดยอัตราผลตอบแทนจากการเก็บหนี้เฉลี่ยอยู่ที่ 4% ในช่วงสองปีนี้
เป็นเวลาดีในการเข้าซื้อ ราคาเป้าหมาย 50 บาท
เรายอมรับว่าเรามองบวกมากไปต่อแนวโน้มการเก็บหนี้ของ JMT และด้วยมูลค่าของ SET ที่ลดลง เราจึงปรับกำไรลง 26% และปรับราคาเป้าหมายปีฐาน 2024F ลงเป็น 50 บาท (จาก 90 บาท) หลังจากถูก de-rated ลง 49% จากจุดสูงสุดที่ 71 บาท ในเดือนมกราคม 2023 เรามองว่ากำไรที่น่าผิดหวังของ JMT ได้สะท้อนให้เห็นเต็มที่แล้ว เนื่องจากการเก็บหนี้ที่เพิ่มขึ้น และส่วนแบ่งกำไรที่ดีจาก JK เราจึงคาดว่ากำไรสุทธิจะอยู่ที่ 477 ลบ. เพิ่มขึ้น 10% y-y และ 5% q-q ใน 2Q23F นอกจากผลกระทบจากฤดูกาลในครึ่งปีหลังแล้ว เราคาดว่ากำไรจะแข็งแกร่งขึ้นมากใน 2H23F และปี 2024F จากการเก็บหนี้ที่มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นจากการซื้อ NPL ที่ไม่มีหลักประกันที่เพิ่งได้รับมา 6.0 หมื่นลบ. ใน 2Q23
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……