CPALL (BUY) – แข็งแกร่งขึ้น – Target Price Bt73.00, Price Bt62.75
เราคาดว่าตำแหน่งทางการตลาดของ CPALL จะแข็งแกร่งขึ้นหลังโควิด ด้วยมีส่วนแบ่งตลาดใน CVS ที่สูงขึ้น และการขยายฐานยอดขายผ่านการถือหุ้น 59.92% ใน CPAXT เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” CPALL และเป็น Top Sector Pick ในฐานะเป็นหุ้นใหญ่ที่มี EPS เติบโตดีเฉลี่ย 3 ปีที่ 30%
7-Eleven ฟื้นตัวดี
ด้วยการปรับเปลี่ยนผลิตภัณฑ์อย่างรวดเร็วท่ามกลางการระบาดของโควิด (การขยาย SKU ของผลิตภัณฑ์ ด้วยสโลแกน “ซูเปอร์มาร์เก็ตใกล้บ้าน”) และบริการ 7Delivery (ปัจจุบันคิดเป็น 10% ของยอดขาย) เราคาดว่า ยอดขายสาขาเดิมของ 7-Eleven จะกลับมาที่ช่วงก่อนโควิดใน 2Q23F แม้จะมีสัดส่วนยอดขายในพื้นที่ท่องเที่ยวราว 10-15% (หลายสาขาอยู่ในพื้นที่ท่องเที่ยว และ 14% ของสาขาตั้งอยู่ในปั๊มน้ำมัน) ใน 1Q23 ยอดขายเฉลี่ยต่อวันอยู่ที่ 78,735 บาท/สาขา ฟื้นตัวคิดเป็น 95% ของปี 2019 โดยได้แรงหนุนจากยอดขาย/ใบเสร็จที่เพิ่มขึ้น 20% เป็น 84 บาท ด้วยการท่องเที่ยวที่ฟื้นตัวเต็มที่ในปีหน้า เราคาดว่าการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมจะแข็งแกร่งต่อเนื่องที่ 6/7% ใน 2H23F และปี 2024F
แข็งแกร่งขึ้นหลังโควิด
จากพฤติกรรมผู้บริโภคที่เปลี่ยนไปซื้อของใกล้บ้าน ทำให้ 7-Eleven ได้ส่วนแบ่งตลาดจากกลุ่มค้าปลีกอื่นๆ นอกจากนี้ การแข่งขันของ CVS ยังรุนแรงน้อยลง เนื่องจาก Family Mart ปิดสาขาจาก 968 สาขา ในปี 2019 เป็น 409 สาขา ใน 1Q23 และ Go Fresh ของ Lotus เริ่มปิดสาขาที่ขาดทุน ขณะที่สาขา Mini Big C เพิ่มช้ากว่าที่วางแผนไว้มาก และปิดสาขาที่มีอยู่บางส่วน สาขา 7-Eleven ไม่เคยชะลอการเปิดสาขา ด้วยการเปิดเฉลี่ยสุทธิ 702 สาขาต่อปี ในช่วง 10 ปีที่ผ่านมา เป็น 14,047 สาขา ณ 1Q23 สำหรับอัตรากำไรขั้นต้นของผลิตภัณฑ์รวมในสาขา ดีดตัวขึ้นตั้งแต่ 4Q22 เมื่อราคาสินค้าส่วนใหญ่ปรับขึ้นตามอัตราเงินเฟ้อ และกลับสู่ระดับปี 2019 ที่ 26.6% แม้ว่าจะเพิ่มอาหารสดและสินค้าไซด์ใหญ่ที่มีอัตรากำไรต่ำในร้านค้า
EPS เติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 30%
เราคาดว่า CPALL จะได้ประโยชน์จากการฟื้นตัวของทั้งสามธุรกิจ ได้แก่ CVS, Makro cash & carry และค้าปลีก Lotus’s CPALL ถือหุ้น 59.92% ใน CPAXT สำหรับสัดส่วนกำไรในปี 2022 มาจาก 7-Eleven 65% และ CPAXT 35% และเราคาดว่าอัตราส่วนดังกล่าวจะใกล้เคียงกันภายในปี 2025F เนื่องจากธุรกิจทั้งสองมีการเติบโตที่ใกล้เคียงกัน เนื่องจาก Lotus กลับมามีกำไรในปีที่แล้ว ดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงจากปีหน้าซึ่งเป็นผลมาจากการปรับโครงสร้างหนี้ของ Lotus เสร็จสิ้น และความแข็งแกร่งของธุรกิจค้าส่ง เราจึงประมาณการกำไรสุทธิของ CPAXT ที่ 1.64 หมื่นลบ. ในปี 2025F จาก 7.7 พันลบ. ในปีที่แล้ว นอกจากนี้ เรายังคาดว่ากำไรสุทธิเฉลี่ย 3 ปีของ 7-Eleven จะเติบโต 27% เป็น 1.78 หมื่นลบ. ในปี 2025F จาก 8.7 พันลบ. ในปี 2022
ยังคงเป็น Top Sector Pick ของเรา
เราปรับลดกำไรปี 2023-25F ลง 13-19% เพื่อสะท้อนต้นทุนค่าไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นก่อนหน้านี้ และรวมการขึ้นค่าแรงในปี 2024-25F ด้วยการปรับมาใช้ปีฐานปี 2024F ทำให้ราคาเป้าหมายของเราลดลง 3% เป็น 73 บาท/หุ้น เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” CPALL และเป็นหุ้น Top Pick ในกลุ่มหุ้นขนาดใหญ่ที่เข้าสู่การเติบโตที่แข็งแกร่งของกำไรรอบใหม่
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……