CRC (BUY) – ยังคงฟื้นตัวต่อเนื่อง – Target Price Bt54.00, Price Bt40.75
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” CRC และเป็น Top pick ของเรา ด้วยยังคงฟื้นตัวต่อเนื่อง โดยกลุ่มแฟชั่นฟื้นตัวทั้งยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้น และธุรกิจอาหารที่ดีขึ้นจากกลยุทธ์อาหารใหม่ เราคาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าในสี่ปี
กำไรยังคงฟื้นตัวต่อเนื่อง
เรามองว่า CRC เป็นหุ้นใหญ่ที่ยังคงฟื้นตัวต่อเนื่องหลังโควิด เราคาดว่ากำไรปกติจะเพิ่มขึ้นสองเท่าในสี่ปีจาก 6.9 พันลบ. ในปีที่แล้ว เป็น 1.48 หมื่นลบ. ในปี 2026F ปัจจัยขับเคลื่อนมาจากการปรับโฉมห้างสรรพสินค้า (การอัปเกรดร้านเป็นเซ็กเมนต์ที่สูงขึ้น ด้วยมีสัดส่วนสินค้าที่ให้อัตรากำไรสูงเพิ่มขึ้น) กลยุทธ์ธุรกิจอาหารใหม่ (รูปแบบร้านขายอาหารใหม่) และการเปิดร้านฮาร์ดไลน์มากขึ้น (เปิดไทวัสดุใหม่ปีละ 10-14 แห่ง ในปี 2023-27F) ซึ่งยังไม่รวมร้านขายอาหารขนาดใหญ่ใหม่ที่มีแผนจะเปิดตัวใน 4Q23 และการทำ M&A ในอนาคต
การดำเนินงานในปัจจุบัน
ยอดขายสาขาเดิมใน 2Q23F ชะลอตัวลงเหลือ 4% จาก 13% ใน 1Q23 เนื่องจากฐานยอดขายที่สูงขึ้นใน 2Q22 จากโควิดที่ลดลงและกลับมาเปิดประเทศ และยอดขายที่น่าผิดหวังในเวียดนาม ธุรกิจในเวียดนามได้รับผลกระทบจากเศรษฐกิจที่ชะลอตัวจากการส่งออกที่อ่อนแอกว่าคาด ดังนั้นยอดขายสาขาเดิมของเวียดนามจึงติดลบในระดับสิบต้นๆ (โดยร้านขายอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์ Nguyen Kim ติดลบสิบปลายๆ และไฮเปอร์มาร์เก็ต/ซูเปอร์มาร์เก็ตติดลบระดับเลขหลักเดียวกลาง-สูง) ใน 2Q23F ขณะที่ยอดขายสาขาเดิมในไทยแข็งแกร่งที่ 5% และในอิตาลีอยู่ที่ราว 20% กลางๆ เวียดนามคิดเป็น 24% ของยอดขายรวมในปี 2022
ปัจจัยขับเคลื่อนธุรกิจในระยะยาว
CRC บริหารธุรกิจ 4 กลุ่ม ได้แก่ อาหาร (40% ของยอดขายในปี 2022), ฮาร์ดไลน์ (34%), แฟชั่น (26%) และอสังหาริมทรัพย์ให้เช่า (4% ของรายได้รวมในปี 2022 แต่ 18% ของ EBITDA ปี 2022) ในปีที่แล้ว ยอดขายอาหารและฮาร์ดไลน์แซงหน้ายอดขายช่วงก่อนโควิดในปี 2019 ขณะที่สินค้าแฟชั่นยังต่ำกว่าปี 2019 ถึง 14% ดังนั้นปี 2023-24F บริษัทฯ จึงคาดว่ายอดขายของธุรกิจแฟชั่นจะแข็งแกร่งกว่ากลุ่มอื่นๆ การเติบโตในระยะยาวน่าจะมาจากไทยและเวียดนาม ขณะที่ไม่มีแผนเปิดห้างสรรพสินค้าใหม่ในอิตาลี (7% ของยอดขายปี 2022) สำหรับประเทศไทย บริษัทฯ ตั้งเป้าเปิดห้างสรรพสินค้า 1-2 แห่ง/ปี, ไทวัสดุ 10 แห่ง/ปี อย่างน้อยจนถึงปี 2027 (ปีนี้ 14 แห่ง) ร้านอาหารใหม่ 40 แห่ง/ปี และธุรกิจค้าส่งอาหารใหม่น่าจะเปิดตัวใน 4Q23F สำหรับเวียดนามนั้น บริษัทฯ เห็นศักยภาพในการเติบโตและคาดว่าสัดส่วนยอดขายจะเพิ่มขึ้นจาก 24% ในปีที่แล้ว เป็น 30% ภายในปี 2027F โดยได้แรงหนุนจากธุรกิจอาหารและอสังหาริมทรัพย์ให้เช่า
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราปรับกำไรลง 1-6% ต่อปี ในปี 2023-25F เนื่องจากเราปรับสมมติฐานการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมลงเหลือ 5.3% ในปี 2023F จาก 6.0% แต่ราคาเป้าหมายของเราเพิ่มขึ้น 2% เป็น 54 บาท จาก 53 บาท เนื่องจากเราปรับมาใช้ปีฐาน 2024F เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” และเรามองว่า CRC เป็นหุ้นเติบโตสูง โดยมี EPS เติบโตเฉลี่ยที่ 23% ในช่วง 3 ปี และหลังปี 2025F น่าจะยังคงเติบโตต่อเนื่องจากการขยายสาขา บวกกับมี upside จากธุรกิจใหม่ และการควบรวมกิจการในอนาคต ราคาหุ้น CRC ปรับตัวลงมาอยู่ต่ำกว่าราคา IPO ที่ 42 บาท ขณะที่เราคาดว่ากำไรปกติจะสูงเป็นประวัติการณ์ในปีนี้ สูงกว่าปี 2019 ถึง 20%
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……