BPP (BUY) – โอกาสการเติบโตในสหรัฐอเมริกา – Target Price Bt20.00, Price Bt14.30
เราชอบการลงทุนในโรงไฟฟ้าเชื้อเพลิงก๊าซธรรมชาติ Temple-II ของ BPPเนื่องจากเป็นการเสริมความแข็งแกร่งในการขยายธุรกิจเข้าไปยังสหรัฐฯ เรายังคาด EPS จะเติบโตเฉลี่ยได้แข็งแกร่งที่ 24% ในช่วงปี 2023-25F แม้มีการปรับลดกำไรลงเล็กน้อย จากการเข้าซื้อกิจการที่ลุล่วงช้ากว่าคาด ซึ่งทำให้ราคาเป้าหมายของเราลดลงเหลือ 20 บาท
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ ซื้อ BPP บนการเติบโต EPS แข็งแกร่งที่เฉลี่ย 24% ในปี 2023-25F โดยได้แรงหนุนจากการเข้าซื้อกิจการโรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐฯ และอัตรากำไรที่ฟื้นตัวของโรงไฟฟ้าถ่านหินในจีน 1) BPP จะเริ่มรับรู้กำไรจากโรงไฟฟ้า Temple-II ที่เพิ่งซื้อกิจการเข้ามาใน 3Q23F ซึ่งจะยกฐานกำไร BPP ขึ้น 18% บนการรับรู้กำไรเต็มปีในปีหน้า 2) โรงไฟฟ้าถ่านหินในจีน (กำลังการผลิตตามสัดส่วนที่ 707MW หรือ 20% ของกำลังการผลิตรวม) ได้ผลบวกราคาถ่านหินที่ลดลง 3) BPP มีแผนจะซื้อโรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐฯ เพิ่มอีกในช่วงปี 2024-25F เพื่อบรรลุเป้าการเติบโตกำลังการผลิตเป็น 5.3GW ในปี 2025F (จาก 3.5GW ในปัจจุบัน) เราปรับราคาเป้าหมาย (ปี 2023F) ลงเล็กน้อยเป็น 20 บาท (จาก 22 บาท) เนื่องจากการปรับตัวลงของราคาถ่านหิน และดีล M&A ที่เสร็จสิ้นช้ากว่าคาด
การเริ่มต้นที่แข็งแกร่งบนธุรกิจโรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐฯ
BPP มีการลงทุน US$230m เมื่อต้นเดือนกรกฎาคมที่ผ่านมาบนสัดส่วนการถือหุ้น 50% ในโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติ ‘Temple-II’ ในสหรัฐฯ ที่มีกำลังการผลิตติดตั้ง 755MW โครงการดังกล่าวมีลักษณะใกล้เคียงกันกับโรงไฟฟ้า Temple-I ที่ BPP ซื้อกิจการมาเมื่อ 4Q21 (มูลค่า US$215m สำหรับสัดส่วนการถือหุ้น 50% บนกำลังการผลิตติดตั้ง 768MW) BPP มีแผนควบรวมโรงไฟฟ้าทั้งสองเข้าด้วยกันทั้งเชิงปฏิบัติการและการเงิน เราจึงประเมิน EIRR รวมจากทั้งสองโครงการออกมาได้ที่ 17% บนการสร้างกำไรปีละ 730 ลบ. ให้กับ BPP หรือเทียบเป็น 18% ของฐานกำไร เรามองว่าการลงทุนในโครงการ ‘Temple’ ของ BPP นี้เป็นการเริ่มต้นที่ดีในการบรรลุเป้าหมายการเติบโตกำลังการผลิต และเชื่อว่า BPP จะมีการเข้าซื้อโรงไฟฟ้าก๊าซฯขนาดใกล้เคียงกับ Temple-I และ II ในสหรัฐอีก 2-3 แห่ง
ได้ประโยชน์จากราคาถ่านหินที่ลดลง
เราคาดอัตรากำไรของโรงไฟฟ้าถ่านหินในจีนของ BPP จะฟื้นตัวจากราคาต้นทุนถ่านหินเฉลี่ยที่เราคาดจะลดลงเหลือ US$140/120/ตัน ในปี 2023-24F หลังจากพุ่งสูงขึ้นไปที่ US$155/180 ในช่วงปี 2020-21 โดยเราคาด EBITDA margin ของโรงไฟฟ้าพลังความร้อนร่วม (CHP) 3 แห่ง (กำลังการผลิตรวม 310MW) ในจีนจะดีขึ้นเป็น 2/5/11% ในปี 2023-25F (-2% และ -6% ในปี 2021-22) และคาดโรงไฟฟ้า Shanxi Luguang (SLG, 396MW) จะพลิกกลับทำกำไรได้ในปี 2023F หลังมีผลขาดทุนในสองปีแรกของการเริ่มดำเนินงาน (541/479 ลบ. ในปี 2021-22 ตามลำดับ)
มูลค่าพื้นฐานน่าสนใจ
เรามองราคาหุ้น BPP ปัจจุบันที่ระดับ PE 15 เท่า บนปี 2023F นั้นน่าสนใจมาก เมื่อเทียบกับการเติบโต EPS เฉลี่ย 24% ในช่วงปี 2023-25F อีกทั้งเราเชื่อว่า BPP จะคงอัตราผลตอบแทนปันผลสูงที่ 5% ได้ต่อแม้จะแผนการเพิ่มกำลังการผลิตก็ตามที่ต้องใช้เงินลงทุนอีกมาก เนื่องจากยังมีอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนที่ต่ำเพียง 0.2 เท่า ในปี 2023F
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……