SISB (BUY) – โอกาสซื้อหุ้นดี – Target Price Bt43.00, Price Bt32.50
เราเชื่อว่าราคาหุ้น SISB ที่ลดลง 21% จากจุดสูงสุดของปีนี้เกิดจากความกังวลเกี่ยวกับการขาดทุนของสาขาระยองแห่งใหม่ ซึ่งเป็นเรื่องปกติสำหรับโรงเรียนใหม่ เรายังคงมองว่า SISB เป็นหุ้นถือระยะยาวที่มีการเติบโตสูงมากที่หาได้ยาก ด้วยคาดว่า EPS จะเติบโตเฉลี่ย 3 ปี ที่ 48% ในปี 2023-25F และคงคำแนะนำ “ซื้อ”
การขาดทุนของสาขาระยองไม่ใช่ปัจจัยกังวล
ราคาหุ้นของ SISB ลดลง 21% จากจุดสูงสุดในปีนี้ และเราเชื่อว่าเป็นเพราะความกังวลของตลาดเกี่ยวกับการขาดทุนจากสาขาระยองแห่งใหม่ที่จะเปิดให้บริการในเดือนนี้ อย่างไรก็ตาม เราไม่คิดว่าเป็นปัจจัยกังวล เนื่องจาก 1) เป็นเรื่องปกติที่สาขาใหม่จะขาดทุนในช่วงสองถึงสามปีแรกของการดำเนินงาน สำหรับสาขาระยองของ SISB เราคาดว่าจะถึงจุดคุ้มทุนภายในปี 2024F 2) ความต้องการโรงเรียนนานาชาติในจังหวัดระยองซึ่งเป็นที่ตั้งของนิคมอุตสาหกรรมอีสเทิร์นซีบอร์ดมีสูง โดยมีครอบครัวกว่า 700 ครอบครัวขอเข้าเยี่ยมชมโรงเรียน 3) เราเชื่อว่าสาเหตุที่สาขาระยองไม่สามารถได้นักเรียนมากขึ้นแม้ว่าจะมีความต้องการสูงเป็นเพราะปัญหาในระยะสั้นจากความล่าช้าในการก่อสร้าง ซึ่งทำให้สิ่งอำนวยความสะดวกบางอย่างไม่พร้อมสำหรับการเยี่ยมชมของผู้ปกครอง
มุมมองเชิงโครงสร้างยังคงเดิม
การขาดทุนของสาขาระยองในปีแรกของการดำเนินงานไม่ได้ทำให้เปลี่ยนและไม่มีอะไรส่งผลกระทบต่อมุมมองของเราที่มีต่อ SISB ในฐานะหุ้นที่มีการเติบโตเชิงโครงสร้างสูง เราคาดว่ากำไรจะเติบโตที่ 83/39/29% ในปี 2023-25F และยังคงมุมมองของเราเช่นเดิมว่า SISB มีรูปแบบธุรกิจที่เหมาะสมในการสร้างเส้นทางการเติบโตดังกล่าวผ่าน; 1) ราคาที่ย่อมเยากว่าคู่แข่ง 2) ทำเลเป้าหมายในพื้นที่กรุงเทพฯ ปริมณฑล เพื่อจับกลุ่มเป้าหมายครอบครัวใหม่ที่ต้องการโรงเรียนนานาชาติราคาไม่แพง และเดินทางไม่ไกล และ 3) ใช้ประโยชน์จากการขยายตัวที่ช้าของคู่แข่งโดยการขยายตัวเร็วขึ้นเพื่อช่วงชิงส่วนแบ่งตลาด
ปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโต
ปัจจัยขับเคลื่อนคาดการณ์กำไรที่แข็งแกร่งของเราสำหรับ SISB นั้นก็คือการขยายขีดความสามารถในการรองรับเพื่อรองรับการเติบโตของนักเรียน การปรับขึ้นค่าเล่าเรียน การเพิ่มขึ้นของสัดส่วนนักเรียนที่จ่ายค่าเล่าเรียนสูง มีนักเรียนในระดับชั้นที่สูงเพิ่มขึ้น และประโยชน์จาก operating leverage การเติบโตของขีดความสามารถในการรองรับของ SISB ที่ 43/9/10% นั้นรองรับการเติบโตของนักเรียนที่ 29/11/9% ในปี 2023-25F เราคาดว่าค่าเล่าเรียนจะเพิ่มขึ้น 8% ต่อปี ในปี 2024-28F เพื่อสะท้อนการขึ้นค่าเล่าเรียนปกติ 5% ต่อปี และการเพิ่มขึ้นของสัดส่วนนักเรียนที่จ่ายค่าเล่าเรียนสูง ก่อนค่าเล่าเรียนเพิ่มขึ้น 5% ต่อปี ตั้งแต่ปี 2029-34F และ 2% ต่อปี หลังจากนั้นเมื่อทุกสาขารับนักเรียนทุกชั้นปีจนใกล้เต็ม ด้วยปัจจัยนี้และประโยชน์จาก operating leverage เราคาดว่า EBITDA margin จะเพิ่มขึ้นจาก 40% ในปี 2022 เป็น 48% ในปี 2025F และ ROE เพิ่มขึ้นจาก 17% เป็น 33%
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
แม้ว่าเราจะรวมค่าใช้จ่ายก่อนเปิดทำการใน 2Q-3Q23F สำหรับสาขาใหม่ระยองและนนทบุรี ซึ่งมีแนวโน้มที่จะถึงจุดคุ้มทุนภายในไตรมาสแรกของการดำเนินงาน และการขาดทุนจากสาขาระยอง และปรับลดกำไรปี 2023F ลง 5% แต่เรายังคงประมาณการหลังจากนั้นเช่นเดิม เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” SISB ราคาเป้าหมายปี 2024F ที่ 43 บาท
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……