BCPG (BUY) – จังหวะเข้าซื้อที่ดี – Target Price Bt18.00, Price Bt9.20
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” BCPG ที่เรามองว่ากำลังจะเริ่มต้นการฟื้นตัวกำไรใน 2H23F โดยมีกำไรจากโรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐฯที่เพิ่งซื้อกิจการมา และการกลับมาดำเนินงานของโรงไฟฟ้าพลังน้ำปัจจัยหนุนหลัก การ COD ของโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทนที่กำลังพัฒนาจะผลักดันการเติบโตในปีถัดๆไป
จุดเริ่มต้นของการฟื้นตัว
แนวโน้มกำไรของ BCPG เป็นขาลงในช่วงสามปีที่ผ่านมา (2020-22) จาก 1) ผล dilution จากการเพิ่มทุน 2) ไม่มีโครงการใหม่ และ 3) adders ทยอยหมดอายุ แต่เราคาดว่ากำไรจะเริ่มพลิกกลับเติบโตได้ 9% y-y ใน 2H23F จากส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้าก๊าซในสหรัฐฯที่เพิ่งซื้อกิจการ และการกลับมาดำเนินงานของโรงไฟฟ้าพลังน้ำ Nam San เราคาดการรับรู้กำไรได้เต็มปีจากสองปัจจัยนี้จะหนุนให้กำไร BCPG เติบโตได้ 34% ในปี 2024F ส่วนที่เราคาดกำไรเติบโตได้อีก 27/17% ในปี 2025-26F มาจากการทยอย COD ของโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทน 2 แห่ง ได้แก่ โรงไฟฟ้าพลังงานแสงอาทิตย์ 470MW ในไต้หวัน และพลังงานลม 290MW ในลาว
การลงทุนในสหรัฐฯชดเชย adders ที่จะหมดอายุได้แล้ว
BCPG มีการลงทุนในโรงไฟฟ้าก๊าซสหรัฐฯอย่างหนักในปีนี้ รวมกำลังการผลิต 857MW ตามสัดส่วนการถือหุ้น ซึ่งเทียบเป็นถึง 42% ของกำลังการผลิตรวมที่ 2.0GW ใน 2Q23 เราแสดงรายละเอียดและช่วงเวลาการลงทุนในโรงไฟฟ้าก๊าซ 4 แห่งในสหรัฐฯ ของ BCPG ใน Exhibit 3 การลงทุนใหญ่นี้อยู่บนความพยายามที่จะชดเชยกำไรที่หายไปจาก adders ในโรงไฟฟ้าแสงอาทิตย์ในประเทศที่ทยอยหมดอายุในช่วงปี 2022-24F ทั้งนี้โรงไฟฟ้าก๊าซสหรัฐฯเหล่านั้นเป็นสินทรัพย์ที่ดำเนินงานแล้วทั้งหมด จึงจะสามารถสร้างกำไรให้ BCPG ได้ทันทีตั้งแต่ 2H23F โดยเราคาดกำไรไว้ที่ 0.4 พันลบ. ในปี 2023F และ 1.0 พันลบ. ในปี 2024 (จากการรับรู้ได้เต็มปี) ซึ่งคิดเป็น 29/53% ของประมาณการกำไร BCPG ของเราในปีดังกล่าว
การเติบโตหลังจากนี้จะมาจากพลังงานทดแทน
BCPG กลับมามุ่งเน้นการพัฒนาโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทน หลังได้บรรลุเป้าหมายการชดเชย adders ที่จะหายไปด้วยกำไรจากการซื้อโรงไฟฟ้าก๊าซธรรมชาติในสหรัฐฯ โดย BCPG อยู่ระหว่างรวบรวมที่ดิน และขอใบอนุญาตเพื่อพัฒนาโซลาร์ฟาร์มบนบ่อเลี้ยงปลาในไต้หวัน รวมกำลังการผลิต 470MW (ถือหุ้น 100%) ซึ่งมีแผนทยอยเริ่มผลิตไฟฟ้าในปี 2023-26F และจากการส่งเสริมของรัฐบาลไต้หวันในรูปแบบโรงไฟฟ้าดังกล่าวที่ ใช้ประโยชน์บนพื้นที่ที่มีจำกัดได้ดี โครงการจึงได้อัตราค่าไฟฟ้าสูงถึง 5.2 บาท/kWh นอกจากนี้ BCPG ยังตั้งเป้าการ COD ของโรงไฟฟ้าพลังงานลม Monsoon (กำลังการผลิต 270MW ตามสัดส่วนการถือหุ้น) ในลาวใน 3Q25 โดยโครงการมีสัญญาขายไฟฟ้ากับการไฟฟ้าเวียดนาม (EVN) ยาว 25 ปีที่อัตราค่าไฟฟ้า US$0.07/kWh ทั้งสองโครงการนี้จะเป็นปัจจัยหนุนเติบโตของกำไรหลักของ BCPG ในช่วงปี 2025-26F
มูลค่าพื้นฐานน่าสนใจ
เราเชื่อว่าความสนใจต่อหุ้น BCPG นั้นต่ำมากในช่วงก่อนหน้า ที่บริษัทมี EPS ขาลง แต่เรามองว่ามูลค่าพื้นฐานปัจจุบันนั้นน่าสนใจที่ 14 เท่า PE ในปี 2024F เทียบกับ EPS ที่เราคาดพลิกกลับเติบโตเฉลี่ย 25% ต่อปีในช่วงปี 2024-26F และอัตราผลตอบแทนปันผล 4% จุดเริ่มของการฟื้นตัวกำไรใน 2H23F น่าจะเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้นได้ในระยะอันใกล้ ทั้งนี้หลังเรารวมการลงทุนเพื่อถือหุ้นเพิ่มจาก 8% เป็น 48% ในโรงไฟฟ้าก๊าซ Carroll County Energy (CCE) ในสหรัฐฯ เมื่อต้นเดือนนี้ และปรับใช้ปีฐานเป็นปี 2024F ราคาเป้าหมายของเราเพิ่มเป็น 18 บาท (จาก 17 บาท)
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……