BH (BUY) – โรงพยาบาลที่ทำกำไรสูงสุด–Target Price Bt300.00, Price Bt260.00
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” BH ในฐานะโรงพยาบาลที่ทำกำไรสูงสุดในประเทศไทย ด้วยตำแหน่งทางการตลาดที่แข็งแกร่งขึ้น และเรามองว่ามูลค่าไม่แพง เราปรับเพิ่มกำไรขึ้น 13/13/16% ในปี 2023-25F และเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 300 บาท
BH รายงานกำไรสูงสุดเป็นประวัติการณ์เป็นไตรมาสที่ 5 ติดต่อกันที่ 1.7 พันลบ. ใน 2Q23 เพิ่มขึ้น 50% y-y และ 10% q-q ทั้งที่เป็นช่วงโลว์ซีซั่น ซึ่งเหนือความคาดหมายของเราทั้งในด้านรายได้และอัตรากำไร การเติบโตเห็นได้ในผู้ป่วยทุกประเภท โดยรายได้จากผู้ป่วยชาวไทย ชาวต่างชาติ และผู้ป่วยที่บินเข้ามาจากต่างประเทศใน 2Q23 สูงกว่าระดับปี 2019 ราว 45% 59% และ 35% ตามลำดับ เราเชื่อว่า BH ได้รับส่วนแบ่งตลาดทั้งชาวไทยและชาวต่างชาติเพิ่มขึ้น สำหรับตลาดต่างประเทศ เราเห็นผู้ป่วยที่แข็งแกร่งจากกาตาร์ สหรัฐฯ จีน สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ คูเวต และกัมพูชา ผู้บริหารคาดว่าแนวโน้มจะต่อเนื่องไปใน 3Q23
แผนปลดล็อกขีดความสามารถในการให้บริการ
อัตราการครองเตียงของ BH สูงถึง 80% ใน 2Q23 จากจำนวนเตียงที่มีอยู่ทั้งหมด 471 เตียง BH เพิ่มเตียงเป็น 497 เตียง ใน 3Q23 และเป็น 506 เตียง ณ สิ้นปี 2023 BH ตั้งเป้าเพิ่มเตียง ICU เป็น 12 เตียง ในเดือนมิถุนายน 2024 เพิ่มคลินิก OPD ในปี 2024 เปิดเตียง 59 เตียง ในอาคารใหม่ในซอยสุขุมวิท 1 ใกล้รพ.หลัก ในปี 2025 และเปิด Boutique Hospital and Advanced Diagnostic Center ขนาด 250 เตียง ในจ.ภูเก็ต ในปี 2025 (เฟสแรก 150 เตียง) เราคาดว่าอัตราการครองเตียงของ BH อยู่ที่ 81/82% ในปี 2023-24F ก่อนจะลดลงเหลือ 75% (ไม่รวมภูเก็ต) หลังจากอาคารใหม่ในซอยสุขุมวิท 1 แล้วเสร็จในปี 2025
ระดับกำไรและความสามารถในการทำกำไรใหม่
BH พลิกธุรกิจสู่จุดที่ใช้ประโยชน์จากสินทรัพย์ได้สูง เมื่อรวมกับการมีสัดส่วนผู้ป่วยต่างชาติที่มีอัตรากำไรสูงที่เพิ่มขึ้นเป็น 68/69% ของรายได้รวมในปี 2023-24F (เทียบกับ 67% ในปี 2019) รายได้จากการรักษาโรงร้ายแรงที่เพิ่มขึ้น ส่วนลดที่ลดลง และการควบคุมต้นทุน เราคาดว่า EBIT margin ของ BH จะแตะระดับสูงสุดใหม่ที่ 32.1% ในปีนี้ เทียบกับปี 2019 ที่ 23.8% แม้จะมีการลงทุนใหม่ๆ ในปี 2024F และ 2025F แต่เรายังคงคาดว่า EBIT margin จะอยู่ในระดับสูงที่ 33.4/34.2% BH ดูเหมือนจะได้ส่วนแบ่งตลาดผู้ป่วยต่างชาติเพิ่มขึ้น โดยมีรายได้สูงกว่าปี 2019 ราว 59% สำหรับผู้ป่วยต่างชาติที่อยู่ในประเทศ และ 35% สำหรับผู้ป่วยที่บินเข้ามา ซึ่งน่าจะช่วยหนุนความสามารถในการทำกำไรที่สูงของบริษัทฯ เราไม่เห็นการเพิ่มขึ้นที่สูงดังกล่าวในโรงพยาบาลอื่น เราคาดว่า ROE ของ BH จะสูงที่สุดในกลุ่มฯ ที่ 31.4/30.1/29.3% ในปี 2023-25F คาดการณ์ของเราที่ลดลงเล็กน้อยเพราะสถานะเงินสดที่สูงขึ้น ตลาดผู้ป่วยต่างชาติแห่งใหม่ของ BH ได้แก่ ซาอุดีอาระเบีย รัสเซีย คาซัคสถาน เป็นต้น
ยังคงมี valuation ที่ดี แนะนำ “ซื้อ”
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรของเราขึ้น 13/13/16% ในปี 2023-25F และปรับราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2024F) ขึ้นเป็น 300 บาท จาก 278 บาท เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” BH เนื่องจากการดำเนินงานที่แข็งแกร่งและผลการดำเนินงานที่ดี ขณะที่ซื้อขายที่ 27.5 เท่า 2024F PE ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีก่อนโควิดที่ 38.9 เท่า อย่างมาก ROE ของบริษัทฯ อยู่ที่ 30.1% ในปี 2024F ซึ่งยังสูงกว่าค่าเฉลี่ยก่อนเกิดโควิดที่ 24.8% การเติบโตของ EPS อยู่ที่ 37/11/8% ในปี 2023-25F เทียบกับเฉลี่ย 5 ปีก่อนโควิดที่ 8% ต่อปี
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……